概要：随着2017年上市银行净利润增速告别过去 6 年持续下行阶段，开始明显上行，业绩反转趋势明确。加上年初到11月25日，A股银行板块涨幅达21%，无论是PB(lf)还是PE(TTM) 估值均明显上升。各大银行业分析师都振臂高呼银行业年末行情到来，市场又一再质疑银行股投资价值。冰火两重天里，进门财经为大家整理了分析师的看法，与大家一起思考银行股的未来是否已来。

历史上，银行股有两波超额收益行情，一类是定期报告期产生的业绩推动行情，这类超额收益集中于 3、4月和 7、8月，也叫银行股的吃饭行情;另一类超额收益往往由于监管政策/货币政策或市场风格变化所驱动，主要体现在 2012 年、2014 年的跨年度行情以及 2015 年 3 季度的行情里。

今年的行情与2012年类似。天风证券银行业首席廖志明在直播中说到，A股银行业正经历戴维斯双击的美妙。2012 年年底恰逢经济小阳春，经济复苏与低估值共振，四个月中银行板块涨幅超 40%，银行股上演了一把漂亮的“戴维斯双击”。而经济企稳复苏与低估值共振，叠加估值切换的现在，银行股年末行情已经开启。

这个时点为什么看好银行股？

大名鼎鼎的戴维斯双击下，银行股不仅挣 ROE 的钱，更挣估值提升的钱。

不良与息差双拐点之下，业绩上行

银行股投资，更多的是对宏观和监管政策的理解，经济基本面是否向好和银行股走势呈正相关关系。2016 年以来，名义 GDP 增速企稳上行并稳定在 10%以上，银行作为强周期与后周期行业受益显著，上市银行资产质量明显改善，息差企稳回升，业绩反转。

从下图我们可以看出，全行业的不良净生成率在 2016 年 1 季度到达高点，而后一路呈下行趋势。截至2017 年三季度，目前的不良净生成率接近 2015 年 1 季度水平。另外一方面，全行业处置率也稳中有降。

不良率在持续下行，不良率和处置率的剪刀差逐渐收敛。根据这个情况，兴业证券预测在2018年，将会形成不良双降的确定性局面，从而有利于银行拨备的提升和银行的信用成本节约带来净利的提升。

净息差方面也出现了积极变化。随着 2015 年降息重定价结束和营改增因素消除，2018 年银行的净息差将主要取决于经济的变化以及结构的变动。自 2017 年初起，中国经济进入 L 型底部，经济基本面企稳复苏明显 。同时，在目前资金利率预计将较高的背景下，银行行业的同业下降，货款上升的结构调整也进一步有利于银行的净息差进一步上行。

银行股投资的核心在于收入状况和资产质量，资本市场则更加关注资产质量所带来的估值弹性。不良率下降提高了资产质量，净息差上行预示收入状况向好，双拐点之下，上市银行净利润增速有望进一步走高。

低估值带来的机会

从A股全行业估值看银行股估值

当前A 股银行板块 PB 与 PE 估值均为 A 股所有行业最低。对标其他发达国家， 银行板块 PE 估值并不会显著低于其他行业。市场对银行股存在很大误解，随着预期差不断修正，估值会持续修复。

从全球视野看 A 股银行板块估值

过去一年全球主要银行股指数涨幅喜人，A股银行板块涨幅偏低。在上一年中，主要国家或地区银行指数平均涨幅达 29%，大幅高于同期 A 股银行板块的涨幅，A 股银行板块涨幅明显偏低。同时，A 股银行板块 1.0 倍 PB(lf)仍低于美国银行业 1.3 倍 PB 的估值水平，处于主要国家中等水平，银行业仍有增长空间。

公募基金连续 5 个季度加仓银行板块

从2016年2季度以来，公募基金连续 5 个季度加仓银行板块。到2017年3季度，公募基金重仓银行板块比例为 6.77%， 环比提升 0.67 个百分点。公募基金逐季加仓银行板块的背后，是基金经理对银行业基本面触底回升的逐步认可。

什么样的银行股可以领跑?

天风证券银行业廖志明团队：主推大行和平安银行

廖志明在直播中表示，看好四大行，首推农行（601288）。农行基本面改善大。不良、关注贷款等双降，不良贷款率 3Q17 更是两年来首次降至2%以下；农行存款增长较好，测算 3Q17 负债成本率低于 1.5%，资产规模增长稳健，息差持续上升。在不良拐点与息差回升驱动之下，农行明年净利润有望重回两位数增长。

中小行主推平安银行（000001）。廖志明认为，平安银行 Fintech 实力突出，零售转型战略执行力强， 是具备互联网思维新银行之代表，或将赶超招行，估值提升空间巨大，未来 2 年股价上行空间仍非常大，坚定看好。

兴业证券银行业吴畏团队：重点看好在资产/负债端有领先优势的的商业银行

在推荐标的上，吴畏坚持从基本面寻找标的，重点看好在资产/负债端具有领先优势的的商业银行。在资金价格上行、监管较严的背景下，负债端的稳固优势将在息差、规模上有所体现，重点看好传统业务优势突出，负债端优势明显的大行、招商银行（600036）；资产端结构客群存在业务特色的银行，也将迎来一轮业绩与估值的提升，看好资产结构具备业务和客群优势的宁波银行（002142）。

工商银行

随着市场进入后利率市场化和金融去杠杆时代，中国银行业集中度有望进一步提升，工商银行（601398）作为拥有优秀管理层和核心禀赋的优秀大行， 有望继续获得估值溢价，继续看好。预计 2017 年、 2018 年的 EPS 分别为 0.81、 0.85 元， 同比增速分别为 3%、4%，对应市盈率分别为 7.5 倍、7.2 倍。预计 2017 年底 BVPS 为 5.80 元，对应市净率为 1.05 倍。

农业银行

1、农业银行（601288）核心负债优势凸显，受益于市场利率上行，净息差有望持续改善，从而对营收增速提升带来正向贡献。

2、不良贷款生成率持续下行，公司的信用成本压力大大减轻，2017年3 季度公司不良率已低于2%，拨备反哺利润仍将持续。

3、受益于较低的广义信贷增速，MPA考核和金融监管对公司影响较小，农业银行未来资产增长和结构调整压力好于同业。

预计 2017 年、 2018 年的 EPS 分别为 0.59、 0.64 元，对应市盈率分别为 6.4 倍、5.9 倍，2017 年底 BVPS 为 4.18 元， 对应市净率为 0.91 倍。随着不良双降及不良净生成的下行，作为拨货比最高的大行，公司拨备反哺业绩空间巨大，继续推荐。

招商银行

招商银行（600036）近期更加注重资产负债结构上的调整和风险定价平衡，为未来的成长性夯实了基础。 在行业大分化的主线下， 公司零售优势进一步显现。预测招商银行 2017-2018 年 EPS 为 2.82、3.24 元，预计 2017 年底每股净资产为 17.85 元。对应 2017-2018 年的市盈率分别为 10.7、9.3 倍，对应 2017 年底的市净率为 1.69 倍。给予招商银行推荐评级。

宁波银行

受益于地区经济见底和资产质量边际改善，宁波银行（002142）业绩将持续超预期。同时随着业绩的释放，建议关注宁波银行 ROE 提升拐点。预测宁波银行 2017-2018 年的 EPS 预测为 1.79、2.15 元，2017 年底每股净资产为 10.02 元，对应 2017-2018 年的市盈率为 10.5 倍、8.8 倍，对应 2017 年底的市净率为 1.9 倍。

中泰证券银行业戴志锋团队：2018年三条主线配置银行股

一是大型银行是配置盘，基本面最确定，更看好工商银行（601398）、建设银行（601939）和农业银行（601288）；二是拥抱银行板块的核心资产招商银行（600036）和宁波银行（002142）；三是中小银行的投资面见底，基本面未来见底、改善品种，会有较大弹性。预计中信银行（601998）、兴业银行（601116）、北京银行（601169）、南京银行（601009）和光大银行（601818）存在这样的可能性。

中信证券银行业肖斐斐：投资组合推荐工商银行、招商银行和建设银行

能享受持续高估值，经得起五维分析框架（资本充足、资产配置、核心负债、收入结构和资产质量）甄选的银行具备投资吸引力，投资组合推荐工商银行（601398）、招商银行（600036）和建设银行（601939），关注兴业银行（601116）、宁波银行（002142）和农业银行（601288）。

另外，进门财经对2017.10.01-2017.12.01发表的研报做了个全面统计，这些银行股最被券商看好。

下载：首席分析师助你选股，牛股命中率高达80%

（股票代码838764，深圳市政府战略投资）

免责声明：本号所推送信息或所表述的意见仅供参考，并不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎！