中国石化梳理：5元以下可买入？
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一、 企业概况
围绕石油上下游，公司主营业务可分为四大板块：石油勘探及开发；炼油；石油化工；营销及分销；化工。天然气业务占比较低。
行政垄断，既有B to B，也有B to C。
二、 行业及品类
石油及石油化工产品用途极为广泛，各种衍生产品与人类生活息息相关，无被替代趋势。
1．原油市场：2015年国际原油价格低位震荡下行。普氏布伦特原油现货价格全年平均为53.6美元/桶，同比降低46.1%。
2．成品油市场：2015年国内成品油市场需求增速进一步放缓，表观消费量（包括汽油、柴油和煤油）同比增长1.2%。成品油价格随国际原油价格走势随时调整。国家发改委于2016年1月13日发出通知，设定国内成品油调控“天花板价”和“地板价”，即当国际市场油价高于每桶130美元时，汽柴油最高零售价格不提或少提；低于40美元时，汽柴油最高零售价不降低。
3．化工产品市场：2015年国内化工市场需求保持平稳增长。国内合成树脂、合成纤维、合成橡胶三大合成材料表观消费量同比分别增长5.5%、10.6%和8.8%，国内乙烯当量表观消费量同比增长4.9%。
4．行业格局：我国石化行业呈三巨头（中石油、中石化、中海油）寡头垄断局面。中海油的主要业务为海洋油气勘探，规模最小，其业务仅处于石油行业上游，重点在勘探，较少涉及销售等业务。中石化和中石油是勘探、炼油、化工、销售一体化布局。中石油在石油勘探开发及销售、天然气领域业务占比较大；中石化在炼油及化工领域业务占比较大。三巨头之间的竞争主要体现在中石油和中石化产业链下的销售环节，由于该行业的高度集中性，各寡头之间的竞争并不激烈。
三、 核心竞争力
1．勘探及开发板块：公司勘探及开发板块生产的绝大部分原油及少量天然气用于本公司炼油、化工业务，绝大部分天然气及少部分原油外销给其他客户。公司近三年原油、天气开发产量持平。原油储量减少26%。天然气储量增加12%。
2．炼油板块：公司炼油板块从第三方、本公司勘探及开发板块购入原油，并将原油加工成石油产品，汽油、柴油、煤油内部销售给营销及分销板块，部分化工原料油内部销售给化工板块，其他精炼石油产品由炼油板块外销给国内外客户。公司近三年原油加工量、成品油（汽、柴、煤油）产量持平。
3．营销及分销板块：公司营销及分销板块从炼油板块和第三方采购石油产品，向国内用户批发、直接销售和通过零售分销网络零售、分销石油产品及提供相关的服务。公司成品油总经销量与去年持平。
4．化工板块：公司化工板块从炼油板块和第三方采购石油产品作为原料，生产、营销及分销石化和无机化工产品。公司全年化工产品经营总量同比增长3.4%，全产全销。
四、 资产
1．净资产6754亿，同比增加13.6%；总资产14431亿。
2．关键资产占比：
3．负债率45.56%，比2014年底55.41%降低了9.85个百分点。借款及应付债券共计2444亿。
固定资产及在建工程占比超过60%，资产质量一般，负债率大幅降低是亮点。
五、 经营
1．营业收入20189亿，同比减28.6%。
2．扣非后净利润289亿，同比减33.2%。
3．净资产收益率5.04%。
4．各板块营收、利润（内部抵消前）：
（a）由于原油价格大幅下跌，勘探及开发板块营收同比降低39.1%；经营亏损174亿，同比减少645亿。
（b）由于产品价格下降，炼油板块营收同比下降27.2%；经营利润210亿，同比增加229亿。
（c）营销及分销板块旱涝保收。
（d）由于化工主要原料原油价格下跌，化工产品价格下降。化工板块营收同比降低23.7%；但实现经营利润197亿，同比增加219亿。
勘探及开发板块与炼油及化工板块呈跷跷板效应。原油价格处于高位时，勘探及开发板块负责赚钱，炼油及化工板块负责亏钱；原油价格处于低位时，勘探及开发板块负责亏钱，炼油及化工板块负责赚钱。
六、 现金流
1．经营现金流1658亿；同比增加11.8%。
2．投资现金流-1170亿；同比减少12%。投资近两年在逐渐减少。
3．筹资现金流93亿。
七、 其他
股息每股0.06元，加上中期已派发股息每股0.09元，全年股息每股0.15元。分红占净利润比率为56.39%。近几年派息比率基本保持在40%-50%之间。
八、 风险
无。
九、 整体评价及估值
公司全产业链的经营结构一定程度平衡了原油价格波动对业绩的影响（基本保证如原油价格继续长期处于低位，公司仍能够保持盈利），派息比率也值得称道。值得关注。
公司过去八年平均ROE达到12.26%，每股净资产5.59元，给予0.9 PB左右估值，即5元以下分档买入，具有较高安全边际。作为强周期性行业企业，布局应正当其时。
作者：相禾
围绕石油上下游，公司主营业务可分为四大板块：石油勘探及开发；炼油；石油化工；营销及分销；化工。天然气业务占比较低。
行政垄断，既有B to B，也有B to C。
二、 行业及品类
石油及石油化工产品用途极为广泛，各种衍生产品与人类生活息息相关，无被替代趋势。
1．原油市场：2015年国际原油价格低位震荡下行。普氏布伦特原油现货价格全年平均为53.6美元/桶，同比降低46.1%。
2．成品油市场：2015年国内成品油市场需求增速进一步放缓，表观消费量（包括汽油、柴油和煤油）同比增长1.2%。成品油价格随国际原油价格走势随时调整。国家发改委于2016年1月13日发出通知，设定国内成品油调控“天花板价”和“地板价”，即当国际市场油价高于每桶130美元时，汽柴油最高零售价格不提或少提；低于40美元时，汽柴油最高零售价不降低。
3．化工产品市场：2015年国内化工市场需求保持平稳增长。国内合成树脂、合成纤维、合成橡胶三大合成材料表观消费量同比分别增长5.5%、10.6%和8.8%，国内乙烯当量表观消费量同比增长4.9%。
4．行业格局：我国石化行业呈三巨头（中石油、中石化、中海油）寡头垄断局面。中海油的主要业务为海洋油气勘探，规模最小，其业务仅处于石油行业上游，重点在勘探，较少涉及销售等业务。中石化和中石油是勘探、炼油、化工、销售一体化布局。中石油在石油勘探开发及销售、天然气领域业务占比较大；中石化在炼油及化工领域业务占比较大。三巨头之间的竞争主要体现在中石油和中石化产业链下的销售环节，由于该行业的高度集中性，各寡头之间的竞争并不激烈。
三、 核心竞争力
1．勘探及开发板块：公司勘探及开发板块生产的绝大部分原油及少量天然气用于本公司炼油、化工业务，绝大部分天然气及少部分原油外销给其他客户。公司近三年原油、天气开发产量持平。原油储量减少26%。天然气储量增加12%。
2．炼油板块：公司炼油板块从第三方、本公司勘探及开发板块购入原油，并将原油加工成石油产品，汽油、柴油、煤油内部销售给营销及分销板块，部分化工原料油内部销售给化工板块，其他精炼石油产品由炼油板块外销给国内外客户。公司近三年原油加工量、成品油（汽、柴、煤油）产量持平。
3．营销及分销板块：公司营销及分销板块从炼油板块和第三方采购石油产品，向国内用户批发、直接销售和通过零售分销网络零售、分销石油产品及提供相关的服务。公司成品油总经销量与去年持平。
4．化工板块：公司化工板块从炼油板块和第三方采购石油产品作为原料，生产、营销及分销石化和无机化工产品。公司全年化工产品经营总量同比增长3.4%，全产全销。
四、 资产
1．净资产6754亿，同比增加13.6%；总资产14431亿。
2．关键资产占比：
3．负债率45.56%，比2014年底55.41%降低了9.85个百分点。借款及应付债券共计2444亿。
固定资产及在建工程占比超过60%，资产质量一般，负债率大幅降低是亮点。
五、 经营
1．营业收入20189亿，同比减28.6%。
2．扣非后净利润289亿，同比减33.2%。
3．净资产收益率5.04%。
4．各板块营收、利润（内部抵消前）：
（a）由于原油价格大幅下跌，勘探及开发板块营收同比降低39.1%；经营亏损174亿，同比减少645亿。
（b）由于产品价格下降，炼油板块营收同比下降27.2%；经营利润210亿，同比增加229亿。
（c）营销及分销板块旱涝保收。
（d）由于化工主要原料原油价格下跌，化工产品价格下降。化工板块营收同比降低23.7%；但实现经营利润197亿，同比增加219亿。
勘探及开发板块与炼油及化工板块呈跷跷板效应。原油价格处于高位时，勘探及开发板块负责赚钱，炼油及化工板块负责亏钱；原油价格处于低位时，勘探及开发板块负责亏钱，炼油及化工板块负责赚钱。
六、 现金流
1．经营现金流1658亿；同比增加11.8%。
2．投资现金流-1170亿；同比减少12%。投资近两年在逐渐减少。
3．筹资现金流93亿。
七、 其他
股息每股0.06元，加上中期已派发股息每股0.09元，全年股息每股0.15元。分红占净利润比率为56.39%。近几年派息比率基本保持在40%-50%之间。
八、 风险
无。
九、 整体评价及估值
公司全产业链的经营结构一定程度平衡了原油价格波动对业绩的影响（基本保证如原油价格继续长期处于低位，公司仍能够保持盈利），派息比率也值得称道。值得关注。
公司过去八年平均ROE达到12.26%，每股净资产5.59元，给予0.9 PB左右估值，即5元以下分档买入，具有较高安全边际。作为强周期性行业企业，布局应正当其时。
作者：相禾
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