基金的季度报告是学习和了解基金经理投资思路、投资风格的一个非常好的工具。从整体来看，主动偏股型基金对创业板的配比提升3.8%至13.9%，主板的配置比例下降4.7%至62.4%，中小板配比微升。这显示出，一季度公募基金的持仓风格切换明显。

　　那么，我们一直重点关注的国泰估值优势、汇丰晋信大盘的持仓都有哪些变化呢？一起对这两只基金的一季报做个解读。

　　一、国泰估值优势

　　国泰估值优势，成立于2010年02月10日，现任基金经理杨飞于2015年03月26日接手该基金。尽管接手的时点位于牛市的中后期，但却依靠出色的选股能力，短短一年时间就使该基金的净值突破了前期的牛市高点，此后便一骑绝尘。

　　从其操作手法来看，杨飞选股能力较强，持仓风格偏向成长股，喜欢波段操作。看准了则敢于下重仓，前十大重仓股的占比一般保持在67%的超高水平。

　　可以看到这只基金换手率较高，一般在年末时换手率最高。基金经理解释到，这是因为重点布局的是园林环保、医药生物、电子通信等行业，而这些行业的公司大多属于中小板，因此估值变化很快，只有在个股比例上做出灵活的操作，才能获得更大的收益。

　　一反常态的是，一向偏爱园林股的杨飞在2017年4季度加仓了白马股伊利股份、五粮液、中国平安和美的集团。说真的，这一点也不“杨飞”。诚然，在过去的一年，大蓝筹涨得飞起，中小创收到了极端的压制。也许是因为迫于重仓成长股导致波动大，买点漂亮50能够平衡持股风格，让自己能够心态平稳的去持有自己看好的成长股。

　　基金经理也坦言，一季度表现相对落后主要是期初配置了部分消费和非银金融，但在中后期已经基本聚焦在战略新兴产业中。

　　从2018年一季报的前十大重仓股中，可以看到基金经理已经清理了在2017年4季度加入白马股。重仓股中新加入了先进制造行业的三安光电、亨通光电、晶盛机电，新能源汽车行业的天齐锂业，安防行业的海康威视，它们均在新兴行业里具备核心竞争力。

　　勇于认错，及时调整，也是一种能力。重新选择坚持自己擅长的成长股，我们熟悉的“猛杨飞”又回来了。

　　二、汇丰晋信大盘

　　汇丰晋信大盘成立于2009年06月24日，现任基金经理丘栋荣于2014年9月16日接手管理此基。在丘接手之前，该基金长期徘徊在1元净值附近，始终没有走出像样的趋势。丘接手之后该基金业绩迅速开始爆发，用一套PB-ROE策略，寻找被市场错误定价的标的。

　　在2016年7月份突破牛市高点，截止到2018年4月25日，任职回报达到202.76%。

　　该基金最大的特点就是控制风险的能力很强，换言之，就是牛市涨的多，熊市跌得少。也正是因为这样的特点，该基金成为机构的真爱，自丘接手该基金后，机构占比始终超过50%。

　　从2018年1季报的情况来看，股票仓位与上季度相比，变化不大，接近满仓操作。

　　具体来看，大比例增持了中国石化、农业银行；新进中国太保、新华保险和中信证券；减持了华润双鹤、工商银行、华泰股份。华夏银行、双星新材和省广股份则退出了前十大重仓股。

　　可以观察到，该基金自2017年1季度开始，一直持有华润医药，且每个季度都会增持。华润双鹤在2017年涨幅达到34%，由于相对表现突出，2018年1季度对华润双鹤做了减持操作。

　　还有一个不得不提的重仓股，就是中国石化了。自2015年三季度开始，中国石化一直处在前十大重仓股之中。事实证明，这个操作非常完美，自2016年熔断之后，中石化的股价始终处于上行趋势，与布伦特原油的走势同步。

　　因此，PB-ROE策略并非只是选低PB，高ROE的个股，还会选择看起来并不亮眼，但隐含的风险补偿可能更高的标的。中国石化就是这样的标的，油价在60块钱，公司业绩可能会增长十倍以上，如果油价在20块钱，公司可能会亏钱，但可能亏的会很少，隐含的亏损会非常有限。

　　从整体来看，基金经理认为，目前选择同时符合基本面优秀、风险小，估值低、隐含回报率高的股票难度加大。因此加入了估值相对低且合理的公司，农业银行和非银行业的中国太保、新华保险和中信证券。

　　从净值表现来看，该基金额一季度净值增长率为-1.02%，虽然没有抓住一季度的成长股的风口，但是还是保持了其稳健的水准。

　　时间有限，先分析到这里，其余跟踪基金留到下次分析。

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