恒生估值一夜暴涨！？

关注港股的朋友最近应该注意到一个奇怪的现象，原本低估无底线恒生指数、恒生国企指数，突然间估值暴涨，几乎是一夜之间从低估窜到了相对高估的区域，许多人一头雾水，到底什么情况？

对于个股来说，估值上涨的原因可能有两个：股价上涨，或盈利下降，那这属于哪一样？

从股价看，港股受国际资金影响很大，受大环境影响，近两年价格一直没什么起色，指数底部徘徊。

从盈利看，恒生指数和国企指数里都是蓝筹企业，虽然受疫情冲击盈利有所下滑，但变化并不大，更不会在短短几天内发生大的改变。

其实，问题不在于价格或盈利，而是指数做了重大仓位调整！

9月7日，恒生指数加入小米集团、药明生物及阿里巴巴，剔除信和置业、中国旺旺及中国神华；恒生中国企业指数加入小米集团、美团点评、阿里巴巴，剔除国药控股、比亚迪、中信证券。

算上早先调入的腾讯，加入的都是估值较高的互联网企业，剔除的大都是估值较低的传统企业，因此调整后指数整体估值上升也是在所难免。

此次调整在一定程度上改善了恒生指数和国企指数以金融地产为主的长期格局，换入了新鲜血液，指数的风格更加均衡，不再是单纯的价值型。

这种变化的影响是多方面的，一方面，降低了周期性板块的占比，提升消费和科技等行业的比例，更有利于指数长期走好；另一方面，指数的风格更加复杂，不容易把握，不利于投资者做投资风格的配置。

这种大换血导致的一个直接的问题就是，指数的历史估值失去了参考意义，难以根据历史百分位简单的判断目前估值的高低。

只要功夫深，办法总比困难多。既然合在一起不好比较，那就拆成能比较的。

把指数拆分为占比约7成的传统股票和占比约3成的新加入股票两个组合，分别比较两个组合的历史估值情况。

下面把恒生国企指数分两个组合查看历史估值情况：

组合一：剔除后来加入的小米集团、美团点评、阿里巴巴以及腾讯等，剩余传统成分股组合的估值走势如下：

市盈率近6年走势，目前估值居中：

由于周期行业受疫情冲击，导致盈利短期下降，参考性不高，高更应该关注市净率位置。

市净率近6年走势，目前估值处于底部，等同于2016年的港股大底：

组合二：对于新加入的股票，如小米集团、美团点评、阿里巴巴以及腾讯等，可以参考中国互联网指数的估值走势：

中国互联网指数市盈率：

中国互联网指数市净率：

中国互联网指数目前基本处于2012年以来的估值中枢，目前可以认为估值适中。

占比超过7成的组合一处于估值底部，占比不到3成的组合二估值居中，可以判断恒生国企指数目前的整体估值偏低。

目前恒生溢价指数处于超过140的历史高位，表明同一公司的H股要比A股便宜得多，这也侧面印证了香港市场的低估值。

从历史来看，恒生国企指数和A股市场的相关性很高，如果A股进入全面牛市，恒生国企指数势必也会启动，如果没有牛市，长期持有低估值的H股也比A股更安全，这也就是价值投资中追求的安全边际。

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@天天精华君