投资要点：

行业对于政策的依赖性逐步降低，市场化正成为行业发展的新常态。按规

划碳排放 5 年内降 18%，通过开源与节流，行业成为低碳经济的主力，其

市场化逐步打开相关领域的长期成长空间。从投资角度看，子行业潜在市

场空间、市场化水平、行业集中度是我们重点关注的要素，建议关注可持

续发展子领域龙头。

“传统”新能源也有春天，看好风电装备龙头和港股电站运营商。当前新

能源在发电量中占比约 20%，到 2050 年规划达到 85%，其中风电占比不

到 3%，海上风电刚起步，未来提升空间大。成本下降将使电价平价上网

成为可能，有力推进新能源普及。预计风电和光伏的 LCOE 将保持年均

5%和 10%的下降速度，有望在 2018/19 年实现发电侧平价上网。未来国

内需求保持平稳，海外市场稳定增长带来新机遇。

新能源车“拨乱反正”，关注技术壁垒下的“能者通吃”。新能源车规模有

望在 2020 年超 200 万台，2030 年 1000 万。随着补贴退坡及新能源车经

济性逐步凸现， 乘用车和物流车将成为增长新主力，未来 5 年需求 GACR

有望达 43%和 30%。技术进步带来的成本下降是补贴退坡的有效对冲，

亦是产业市场化的支撑，建议寻找变化中的确定性和高壁垒。

电力设备：网“赢”天下，模式为王。电改激发市场活力，需求侧管理、

配网放开、售电推进等新机制带来全新投资机会。 2016~18 年配网投资规

划 2 万亿，增量配网放开带来新模式；2018/20 年工业用电和商业用电将

100%放开，售电市场规模上万亿，增值服务是立足之本。具备资源优势

和模式创新先行的设备龙头，具备极高弹性提升空间。

“制造升级 进口替代”为国策所向，工控自动化增长依然在路上。工控

自动化市场规模超 1500 亿，受益制造升级和进口替代，本土龙头增速将

在 20%以上，具备核心技术并对新兴下游快速有效响应的企业有望爆发式

增长。

风险因素：需求增速下降导致投资放缓风险；行业竞争程度加剧等。

投资建议：维持“强于大市”评级，关注可持续发展子领域的龙头。新能

源产业链看好风电装备龙头和电站运营商，重点推荐：金风科技和天顺风

能，建议关注龙源电力、华能新能源和中国高速传动。新能源汽车产业链

关注确定性和高壁垒，重点推荐：国轩高科、亿纬锂能、金杯电工，建议

关注：双杰电气、合康变频等。电力设备重点推荐配售电模式创新的许继

电气、置信电气、金智科技， 建议关注炬华科技、北京科锐、智光电气等。

工控自动化看好具备自主研发实力强，系统集成能力强的龙头，重点推荐：

汇川技术、安控科技，建议关注：海得控制、英威腾等。

重点公司盈利预测、估值及投资评级

总体而言，宏观经济和电力需求增速放缓使得电网及电源投资下滑、市场化带来价格竞

争加剧使得盈利水平下滑等都或将是电力设备新能源面临的行业性风险因素。 细分到各子板

块，可能面临的风险因素主要有：

1. 新能源： 价格竞争过于激烈导致行业毛利率降低的风险；汇率与贸易保护等海外市

场经营风险。

2. 新能源车： 市场增速不达预期； 由于充电设施落地建设推进缓慢或主要市场补贴及

牌照支持力度下降使得乘用车未能快速放量；技术路线不确定性的风险。

3. 电力设备： 电网投资放缓；配电侧放开和售电侧放开节奏缓慢或者政策放开力度低

于预期；需求侧响应的盈利风险。

4. 工控自动化：制造业持续低迷；价格竞争加剧的风险。



投资策略：关注可持续发展子领域的龙头

板块内细分子行业多，但总的来说可归为开源与节流：新能源提供增量的可再生能源，

新能源车与工控自动化通过提升效率降低能耗，输配电设备及电力体制改革搭建了开源与节

流的桥梁。正如我们在开篇讨论，电力设备新能源行业对于政策面的依赖性正逐步降低，市

场化正成为行业发展的新常态。市场化将打开行业相关领域的可持续发展和长期成长空间，

并带来绝好的投资机会。从投资角度看，子行业潜在市场空间、市场化水平、行业集中度是

我们重点关注的要素，建议关注可持续发展子领域的龙头。

新能源：看好风电装备龙头和电站运营商。市场化是未来新能源发展的核心驱动因素，

发电成本市场竞争力及电力交易市场化将确保在未来几年风电、 光伏等新能源装机保持平稳

的水平。我们预计风电和光伏未来几年的 LCOE 将保持在 5%和 10%的下降速度，有望在

2018/19 年实现发电侧平价上网。我们看好风电设备龙头公司金风科技、天顺风能，同时建

议重点关注受益行业环境改善、长端利率下行的港股风电运营商龙源电力（0916.HK） 、华

能新能源 （0958.HK） ，传动装备龙头，将业务拓展至风电的中国高速传动 （0658.HK） 等。

新能源车：寻找变化中的确定性和高壁垒。 考虑到政策节点、下游整车增长的确定性及

政策导向利好龙头企业，我们优选：1）具有产品核心竞争力、规模化成本优势、能进入主

流整车厂供应链的三电企业，重点推荐亿纬锂能、国轩高科、汇川技术、金杯电工，建议关

注合康变频、创力集团等；2）具有较高技术壁垒的产业链关键环节，如在湿法隔膜具有强

进口替代能力的双杰电气，正极材料领军企业当升科技等。

电力设备：传统输配电看龙头，售电放开拼模式。 2016~2018 年将是特高压设备交付的

高峰期。看好在手订单充裕、产品竞争力强的特高压设备厂商，如平高电气、许继电气、特

变电工、国电南瑞等。 农网投资补短板惠民生， 市场化的运行机制将给城网建设带来新模式，

能提供整体解决方案的配网设备商有望享盛宴，重点推荐： 许继电气、 置信电气、 金智科技，

建议关注：国电南瑞、四方股份。2018 年实现工业用电量 100%全放开，预计售电市场上

万亿；长期来看竞价暴利难维持，增值服务是售电公司立足之本。看好在售电业务领域布局

前瞻、商业模式清晰、业务可拓展性强的相关企业，如炬华科技、北京科锐，涪陵电力、智

光电气等。

工控自动化：智能制造大方向长期推动，核心技术突破及同源拓展是可持续发展本质。

工控自动化市场规模超 1500 亿，未来 CAGR 超 12%；受益制造升级和进口替代，本土工

控龙头未来 5~10 年增速有望保持在 20%以上。重点推荐：具有核心技术能力，向同源业务

多元化拓展并取得明显成效汇川技术， 全面布局监控系统，横向延伸至智慧产业的安控科技。

建议关注：持续大幅研发和销售投入，盈利能力提升持续的海得控制、英威腾，以及涉足智

能制造装备的长园集团，锂电设备龙头赢合科技。



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