前段时间我去参加一个机构调研会议，基金经理和研究员们反复强调今年中证500指数的利润非常好，按照股债收益差算，目前中证500指数的估值性价比其实跟2018年差不多。

但是基金经理和研究员们并没有跟我说为什么中证500指数的利润增长会这么强，是因为去年疫情业绩差导致的低基数？还是其他原因？关键是这个利润高增速明年还能维持么？最后还是得我回来做研究功课。

按照WIND提供的数据，中证500指数2021年的预期净利润增速确实很高，同比增长达到了98.53%。2020年的业绩也并不差，同比增长达到23.25%。但是2022年的预期盈利增速就很低了，只有6.55%。营收甚至是-3.25%负增长的。

数据来源：WIND

这是为什么呢？

首先我们来看中证500指数的行业分布图。从下面这张图可以看到，中证500指数的主要行业构成包括化工、金属、电气设备、电子设备、半导体设备、制药、航空航天（军工）。也就是说，中证500从行业成分来看，其实是一个侧重资源周期+新能源+消费电子+半导体+军工+医药的股票组合。

数据来源：WIND

今年给中证500指数这个股票组合贡献业绩最多的也是资源周期、军工、新能源、半导体等行业。这些行业今年的业绩都非常好，其中资源品由于疫情原因供给受限，商品价格涨了很多，资源类公司利润很高，业绩翻倍的随便都有。

但成也资源，败也资源。一旦疫情可控，供给恢复，或者是经济需求下滑，资源品就可能出现供过于求的情况，那么业绩就会大幅下跌。尽管明年军工、新能源的业绩还是比较好，但市场预期通胀会逐步见顶，资源品价格逐步回落，所以也就预期这些资源类股票业绩下滑，对应中证500指数明年的净利润增速下滑。

如今机构博弈越来越内卷了，我预期你的预期，你又预期我会怎样预期你的预期，然后我又预期你会怎样预期我会怎样预期你的预期。

举几个例子吧，通威股份前三季度扣非净利润同比增长203%~214%，但股价涨不动。恩捷股份前三季度净利润同比增长164%~178%，股价跌停。中远海控前三季度业绩爆表，净利润同比增长1650%，但股价反向创新低了。

这都说明了一个问题，当下股价波动不是看当期净利润业绩了，而是看下一个季度的预期净利润业绩。

通威股份是做硅料的，你硅料涨价业绩好市场不买单，大家觉得硅料涨价蚕食了整条光伏产业链的利润，让光伏组件的价格涨到1.9元/W，抑制了下游光伏装机的需求量，部分光伏装机的需求都转去风电了。光伏装机量减少，最终硅料的需求也会减少，价増但会量跌。

无论是光伏、锂电、海运还是煤炭都是类似的逻辑，原材料、运费价格不断上涨传导下游就会抑制需求。

我跟佐罗他们举了个吃外卖的例子，原本我叫一个外卖只需要20块钱，现在材料费贵了，运费（人工费）贵了，一个外卖得40块钱。那我就不吃外卖了呗，我在家做饭带回来公司吃。

所以按照这个逻辑，原材料价格和运费还在上涨，但相关股票的股价已经涨不动了，因为逐渐会变成一个“有价无市”的市场，光有价格卖不出去货，公司也就没利润，没有利润业绩就会下滑，业绩下滑股价就会下跌。

今晚文章老朋友可能觉得比较眼熟，其实上半部分的内容我在8月底就跟大家说过，想偷懒的时候我就把冷饭夹着新鲜饭喂给你们，哈哈

中证500明年业绩压力山大，那么明年我们就反其道而行之，关注一些今年业绩压力山大，明年业绩逐渐改善的行业。

我这里举两个例子供大家参考：

1、消费行业

消费指数今年预期净利润增长是负数，一方面是原材料成本压力，另外一方面是去年业绩高基数。但这两个影响到了明年都会反过来，明年原材料成本压力逐渐下降，今年的业绩低基数让明年业绩更容易超预期增长。

数据来源：WIND

2、航空行业

航空指数今年净利润增长虽然是+33.95%，但细看净利润数据会发现还是负数。今年疫情依然还没完全可控，国际航班仍然没恢复，航空公司的利润还没恢复。一旦疫情可控，航空公司的利润就会大爆发。

这里我再额外说得详细一些，航空行业的爆发逻辑跟如今煤炭行业相似。煤炭如今大涨是因为过去几年产能没有扩张甚至还因为环保督察关停了不少产能，当用电需求持续增长，煤炭就供不应求了。航空行业过去几年也是几乎没有增加产能，甚至还因为疫情影响，不少航空公司倒闭，不少飞机退出了航空市场。当搭乘飞机的需求持续增长，机票就供不应求了。

不过注意，消费有ETF基金也有主动型基金，但航空指数没有ETF基金，也没有专门买航空行业的主动型基金，想投资航空行业只能自己买航空股，民航有春秋，大航看国航。