玻尿酸巨头爱美客（300896.SZ）已公布一季报。2024年一季度，爱美客实现营业总收入8.08亿元，同比增长28.24%，归母净利润5.27亿元，同比增长27.38%。

　　市场对此反应较为克制，4月25日，爱美客小幅上涨1.85%，报收293.18元/股。

　　爱美客主要产品分为溶液类注射产品（嗨体、逸美）、凝胶类注射产品（濡白天使、宝尼达、逸美一加一、爱芙莱等）、面部埋植线和化妆品四类。

　　玻尿酸产品的成本与售价相差悬殊，爱美客素被市场称为“医美茅”。天风证券研报曾指出，在上游，某国产玻尿酸的原材料成本约为24.72元/支，出厂售价约为352.61元/支，毛利率达到92%；下游经销商和医美机构的价格在417至1250元/支不等，共享毛利率为40%至80%。如果是进口品牌，价格则更为高昂。

　　虽然自去年年底，玻尿酸频频传出降价风暴，但爱美客一季度毛利率依然高达94.55%，2023年整体也有95.09%。市场另外两家玻尿酸巨头昊海生科（688366.SH）和华熙生物（688363.SH）销售毛利率则常年维持在70%左右。

　　竞争门槛较高的嗨体可以说是爱美客的“发家”产品，2016年，爱美客的嗨体产品获得产品注册证，成为国内唯一一款专注改善颈纹的注射产品。凭借无竞品的先发优势，来自嗨体的产品收入成为爱美客的业绩主力。濡白天使是爱美客在打破单一产品矩阵过程中于2021年推出的新产品，是一款具备激活自身胶原蛋白再生能力的填充产品。

　　爱美客2023年年报显示，以嗨体为主的溶液类注射产品营收占比由2022年的66.68%进一步下降至58.22%，同期以濡白天使为主的凝胶类注射产品营收占比则由32.91%提升至40%。

　　产品营收结构的明显调整伴随的是爱美客一季度业绩增速下滑。

　　爱美客第二明星单品濡白天使与嗨体面临截然不同的市场竞争情况，濡白天使作为再生医美注射剂，同类竞品包括华东医药（000963.SZ）的“少女针”伊妍仕、长春圣博玛生物旗下品牌艾维岚的“童颜针”，以及江苏吴中（600200.SH）、四环医药（0460.HK）等也在医美注射剂赛道加码。

　　因此，虽然爱美客第二业绩曲线迎来向上生长但也将面临激烈竞争，随着原先壁垒产品嗨体带来的高增长逐渐式微，爱美客的整体业绩增速放缓。

　　一季报显示，爱美客营收同比增长率为28.24%，净利润同比增长率为27.38%，而2023年及2023年一季度，爱美客营收增速分别为47.99%、46.30%，同期净利润同比增速分别为47.08%、51.17%。

　　机构也对爱美客的后续业绩抱谨慎预期。

　　4月25日，7家机构在爱美客一季报后更新爱美客评级，其中，华泰证券预测爱美客2024年净利润为25.71亿元；国信证券预测爱美客2024年净利润为25.01亿元；东吴证券预测爱美客2024年净利润为25.12亿元；国投证券预测爱美客2024年净利润为24.26亿元，等等。

　　综合来看，各家机构预测2024年净利润最高的为25.71亿元，预计净利润同比增长率为38.37%。这一数字相较于2023年净利润47.08%的增长明显放缓。