暴涨131.9%！带“罚”上市的科拓生物还能涨多久？

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首发自：今日财富FortuneToday
作者 王越颖
截至今日15点，科拓生物（300858）收盘价为每股54.96元，累计涨幅达到131.9%。
科拓生物（300858）于2020年7月27日正式登陆科创板，主营业务为研发与生产复配食品添加剂和食用益生菌制品。根据招股说明书介绍，科拓生物本次发行价为 23.70 元，拟向社会公众募集资金 4.89 亿元。
谁能想到这家一上市就备受追捧的公司曾在上市前被证监会出具警示函呢？在发审会前报送的文件中，因科拓生物未披露与其大客户蒙牛签订的合同中降价幅度的变化情况及其对公司持续经营的影响，成为了近年来少见的带“罚”发行的IPO企业。
那么科拓生物究竟是不是一家值得投资的上市企业呢？《今日财富》杂志就该公司主营业务、上下游客户、行业前景、国家政策这四个方面对科拓生物进行了研究。
主营业务规模增速逐年下降
科拓生物食品添加剂销售规模与行业整体规模的比较如下：

数据来源：科拓生物招股说明书
由表中数据可见，科拓生物主营业务的销售规模增速呈快速下降趋势，并且远低于行业整体的规模增速。究其原因主要有二：
一是受到主要客户采购数量波动影响。由于科拓生物的下游客户集中度极高，公司的销售收入极易受到主要客户经营状况的影响。科拓生物招股说明书指出，2017年销售规模增速低于行业水平的主要原因就是业绩严重亏损的圣牧高科采购数量大幅下降。
二是食品添加剂行业的价格正在逐年下降。随着食品添加剂行业竞争加剧，丹尼斯克、嘉吉、兄弟伊兰等主要竞争对手纷纷打起了价格战，再加上下游主要客户对销售价格的压制，使得科拓生物乃至整个食品添加剂行业的销售规模增速都受到了严重影响。在这样的形势下，科拓生物食品添加剂销售规模增速将面临不断走低的可能性。
下游客户集中度过高
蒙牛在过去三年向科拓生物采购产品的情况如下：

数据来源：科拓生物招股说明书
根据表中数据显示，报告期内科拓生物来自蒙牛乳业的复配食品添加剂销售收入就已高达22768.24万元、23568.06万元和22980.28万元，分别占当期主营业务收入的73.90%、74.14%和80.99%。可见，科拓生物超过七成的销售收入都来源于蒙牛，营收高度依赖蒙牛。虽然说乳制品行业巨头蒙牛可以为公司提供较大量的销售额、减少公司经营开支，但是大大提高了公司的运营风险。
独立经济学家宋清辉曾指出，“客户集中度高，单个客户的销售量较大，会造成企业抗风险能力较差。如果客户发生风险或变化，可能会对公司销售产生影响。”
对于科拓生物来说，如果蒙牛在液态奶销售市场表现不佳或者转移订单到其他的食品添加剂公司，科拓生物自身业绩就会出现跳水式下滑的可能性。另外，科拓生物与蒙牛签订了战略合作协议，承诺蒙牛订购产品每年降价幅度为 3%，甚至在2020年改为了6%，这直接导致了科拓生物的营业收入半年下降2%左右，公司的利润率也或将因此而逐年降低。

数据来源：科拓生物招股说明书（单位：万元）
食品添加剂行业不利因素多
7月29日，湖南省市场监督管理局发布的最新一期食品安全抽检情况显示，3.18%的样品存在食品添加剂不符合标准的问题。乱添加、过度添加食品添加剂的问题在近些年的新闻报道中常有出现，导致食品添加剂行业“风评被害”。
虽然说国家对食品添加剂的用途、用量实施了严格的监管，但有些唯利是图的商家仍为了食品防腐、润色等目标而“明知故犯”。而媒体对于这些事件的轮番报道加深了公众对于食品添加剂行业安全性的担忧，进而影响了食品添加剂行业的良性发展。如果科拓生物相关产品出现了食品添加剂相关的敏感报道，则科拓生物的股价可能会因此受影响。

此外，当前公众对于食品添加剂缺少正确且全面的认识，对于大部分的食品添加剂还是抱有一种抗拒的心态。虽然近些年因为益生菌广告的传播使得民众对于益生菌有了较为正向的认识，但是面对其他食品添加剂，例如酸奶增稠剂、乳化剂等，多数人还是抱着一种敬而远之的心态，甚至认为其有百害而无一利。这些观念无疑都会对整个食品添加剂行业造成一些负面影响。据招股说明书显示，科拓生物计划将此次募集的资金部分用于多种新型食品添加剂的研发。如果这些新型食品添加剂投放市场后无法像益生菌一样被民众接受，那么最终科拓生物或将面临研发投入回报率无法保证的风险。
国家尚未制定食用益生菌制品标准
《今日财富》杂志在研究过程中发现，我国尚未系统地研究和制定益生菌、益生菌发酵乳制品标准。目前食用益生菌制品产销两旺，很多消费者和生产商处于盲从的状态。在安全标准缺乏明确界定的情况下，他们并未对益生菌制品有正确的认识。消费者近几年在益生菌能通肠道等功效的广告“催眠”下，对益生菌充满了好感，但却不了解其好坏优劣的标准。另外，对于生产商来说，产品所含益生菌活菌数以及在货架期益生菌存活数并没有明确规定，名称、功能等都没有统一标准，市场上极易出现“劣币驱逐良币”（劣胜优汰）的现象。
在这样的情况下，科拓生物以 “国内益生菌第一股”的名号登录创业板无疑是充满风险与挑战的。尽管益生菌制品近年来为民众所接受的食品添加剂之一，现在提出“国内益生菌第一股”可以获得更多关注。可是在未来有其不确定性，一旦国家为食用益生菌制品制定了严格的标准，科拓生物益生菌制品各种指标是否符合国家标准还是未知数，生产线需不需要整改也无法预见，彼时出现的各种状况可能都会对“国内益生菌第一股”带来不小的冲击。 截至本刊发稿时，对于《今日财富》杂志提出的主营业务规模下降、下游客户集中度过高、食品添加剂行业前景受制约等疑问，科拓生物仍未回应。
相关证券：
科拓生物(300858)