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今天我们一起看一下大牛股宁德时代的年报情况。2021年，营业收入1303.5亿，比去年增长159%，净利润159.3亿，比去年增长185.34%。加权平均净资产收益率21.52%。2021年业绩增长相当快，盈利能力较前有较大提升。

行业发展情况。

        近年来全球生态环境气候变暖问题日益突出，各国政府均在推动能源结构向清洁能源加速转型并陆续宣布了碳减排目标。其中中国政府提出碳排放在2030年之前达到峰值，在2060年实现碳中和。欧盟要求成员国2030年实现温室气体排放量与1990年比至少削减55%，并在2050年实现碳中和。美国要求提出2050年实现碳中和。

全球碳排放主要来自电力和交通领域。根据碳排放估算数据库carbon monitor统计，2021年电力行业交通行业碳排放占全球碳排放比重分别为38.9%和20.3%。其中电力行业碳减排主要手段为提高风电、光伏等清洁能源发电占比。交通行业主要方式为新能源车的逐渐普及。而电化学储能是清洁能源消纳的重要保障和新能源车的动力来源之一。

01：动力电池行业。

        近年来受益于政策推动技术进步和配套设施普及等因素，全球新能源车市场持续增长，带动动力电池行业规模快速提升。根据中国汽车工业协会数据，2021年我国新能源汽车销量352.1万辆，同比增长1.6倍，电动化率为13.4%。根据欧洲汽车制造商协会数据，2021年欧洲30国实现新能源乘用车注册量226.3万辆，同比增长65.7%，电动化率从2020年的11.5%提升至19.2%。根据美国汽车创新联盟数据，2021年美国新能源轻型车实现销量71.6万辆，同比增长124%。电动化率从2020年的2.2%提升至4.8%。根据SNE research统计。2021年全球新能源车动力电池使用量达296.8gwh，同比增长102.3%。

02：储能行业。

        近年来以风电光伏为代表的清洁能源装机持续增长，由于清洁能源发电存在不稳定不均衡的特点，电化学储能产品可提供供电可靠性及稳定性。随着政策支持的逐渐出台，储能产品，安全性，循环寿命等各项性能指标的提升，市场发展潜力巨大。根据国际可再生能源机构统计，2021年全球可再生能源新增装机，257gw，其中，风电光伏新增装机占比合计占88%，风电光伏增长带来电，化学储能需求增长。根据IC C新罗资讯数据，2021年全球储能电池产量87.2gwh，同比增长149.1%。

03：电池材料及电池回收行业

        随着动力电池及储能电池需求快速增长，正极负极电解液隔膜等材料行业规模迅速增大，需求相应增加。电池回收及电池材料来源的途径之一，随着新能源车保有量的不断增加电池，拆解回收技术逐渐进步，渠道逐渐规范，未来动力电池退役以及回收将成为电池材料来源的重要渠道。

宁德时代行业地位

根据SNE research统计，2017~2021年动力电池使用量连续5年排名全球第一。2021年宁德时代动力电池使用量市占率为32.6%。2021年全球储能电池产量市占率分别为第1位。

核心竞争力分析。

1：研发专利优势。

            宁德时代拥有研发技术人员10,079名，2021年研发支出76.91亿。截止到2021年，宁德时代拥有3772项境内专利及673项境外专利，正在申请的专利合计5777项。2021年率先推出了钠离子电池，并探索推广CTC以及a/B电芯混搭方案。

2：成本优势。

            宁德时代占据规模优势，在采购时对上游原材料供应商具备议价优势。而且宁德时代提前布局回收领域，拥有领先的回收技术，镍钴锰回收率达到99%以上。

未来发展的展望。

随着全球气候变化，能源危机和环境污染问题日益突出，碳中和已经成为全球共识。全球范围内交通电动化，电力能源清洁化正全面加速，锂电产业需求预计将持续快速增长。

目前中国电动化率13.4%。欧洲电动化率19.2%。美国电动化率4.8%。目前各国制定的禁售传统燃油车目标计划，基本在2030年到2045年之间。扣除未来氢能源车发展所占比率。电动车销售量在未来20年至少还有5-10倍的发展空间。

关于储能行业。

目前风电和光伏发电所占能源消费的比例在9%左右，主要的发电模式仍然为火力发电为主，约占70%。未来扣除核电和水电的增量发展，未来风电和光伏发电所占能源的比例可能会达到50%左右。而且随着中国和世界GDP的增长，未来用电规模仍将会持续增长，20年内可能会相较于现在增加1~2倍，所以未来风电和光伏发电对于储能的需求可能在目前10倍以上。

关于估值。

查阅宁德时代的现金流量表，可以看出近6年宁德时代的资本支出均远远高于营运利润，扣除营运资本，仍然得出近6年自由现金流为负值。

经过计算宁德时代的投入资本收益率大约在20%，所以要实现20%以上的增长速度，它的资本支出比率得达到营运利润的一倍以上。未来随着行业的需求迅猛，它大概率事件增速在20%以上，这就需要它资本支出要大于营业利润。也就是未来增长的过程中仍然会出现负的自由现金流。根据股票价值等于未来自由现金流贴现值的加总，所以它股票价值主要来自未来进入稳增长状态的时候，美国加息对于宁德时代自由现金流估值的影响，相对于一般的成熟股票要大得多。

根据机构预测，6月美国加息50个基点的概率在98%左右。7月加息，25点、50点的概率仍然较高，假设未来宁德时代还能高速增长15年，15年后达到稳增长状态，因为需要大量的资本支出，自由现金流为负值。虽然15年的后期可能会出现正的自由现金流，但是与之前的负值相抵消。为简便起见，我们计算15年之后的永续自由现金流。

乐观预测，假设15年之后，他的营收翻了15倍，营收达到了19,545亿元，因为目前电动汽车和储能行业的都有强烈地对锂电池降价的需求，而且翻阅他近6年的毛利率水平，从2016年43.7%的毛利率一直降至2021年26.28%的毛利率，未来15年它的毛利率水平大概率会继续降低，这也会导致它的营运利率进一步下降，假设15年后它的营运利率降至了10%，也就是到15年后，他的营运利润达到了1950亿， 假设15年后他的投资投入资本收益率降至了15%，也就是他要达到一个稳态状态的增长，需要资本支出的至少达到50%，假设未来宁德时代的经营稳健，自由现金流稳定，财务稳定，在给予10%资本成本的前提下，计算得出18,000亿的市值。在基于8%资本成本的前提下，得出32,800亿的市值。

相对估值。我们仍乐观预测15年之后，可以翻15倍，15年后营业收入达到19,545亿元，净利率下降到10%，净利润达到1,954亿元，因为15年后达到稳增长状态，市场假如给予20倍市盈率，计算得出市值为39,080亿。假如市场给予30倍市盈率，得出58,620亿。但是这是15年之后的市值，因为资金有使用成本，需要折现到现在，假设8%的折现率，它的市值范围在12,319~18,479亿元，假设10%的折现率，它的市值范围在9,355亿到14,033亿元。

尽管姗姗来迟，“麒麟电池”仍激起资本市场对宁德时代的强烈关注。

6月23日，宁德时代，正式发布CTP3.0电池，即麒麟电池。据宁德时代方面介绍，麒麟电池的体积利用率突破72%，能量密度可达255Wh/kg，在相同的化学体系、同等电池包尺寸下，麒麟电池包的电量相比4680系统可提升13%。

据悉，第三代CTP技术实现了续航、快充、安全、寿命、效率以及低温性能的提升，可适用于磷酸铁锂、三元电池，涵盖乘用车、商用车领域。宁德时代方面表示，麒麟电池将于2023年量产上市。

前期宁德时代总市值最高达到16,000多亿的市值。其实已经基本反映了未来增长的潜力。

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