正元转债：转型中的智慧一卡通方案提供商，建议关注
原创 尹睿哲 李玲 睿哲固收研究
摘要
正元智慧拟发行1.75亿元可转债，扣除发行费用后，全部用于校园IoE综合服务平台研发及产业化项目、智慧易联洗衣生活服务平台升级建设项目以及运营资金的补充。
公司为智慧一卡通服务商，目前正转型为平台服务提供商。公司主要业务为智慧一卡通，客户主要为银行、中国电信与中国移动等运营商、学校、其他企事业单位等，最终用户主要为学校。从智慧一卡通空间来看，未来随着信息化加速以及一卡通的全面普及市场空间仍将增长，而公司作为份额领先的服务商也必将受益。公司此次募投项目之一用于校园IoE综合服务平台研发及产业化项目，将学校原有的各个系统进行集成，提升公司服务的能力。此外公司的智慧易联洗衣生活服务平台升级建设项目将切入校园智慧洗衣业务，助力公司向平台服务商转型。业务的转型将进一步扩大下游的市场空间与公司的市场占有率，为公司带来业绩增长预期。
估值与同行相比偏高，股价弹性尚可。股价方面，公司当前股价处于历史低位；从估值来看，公司3月3日收盘价对应PE（TTM）为42.9X，估值处于上市以来的偏低位置，但与同行业新开普的40.4X相比偏高。此外公司股价最近52周的年化波动率为41.53%，弹性尚可。
各条款中规中矩，平价尚可、债底保护较弱。正元转债票面利率较高，附加条款中规中矩。以对应正股3月3日收盘价测算，转债平价为103.23元、对应转股溢价率-3.13%，平价保护较好；在本文假设下纯债价值为75.68元，债底保护偏弱。
综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面，建议关注本期转债。本次转债评级A+、发行日平价103.23元，近期与公司规模相近、评级相同的新券有星帅（上市首日收盘价116.75、溢价率19.40%）、银河（上市首日收盘价111.11、溢价率14.72%），预计本次转债上市首日价格在113~115元之间；本次转债仅设置网上，假设原股东优先配售40%，则留给公众投资者的额度为1.05亿元，进一步假设网上350万户申购，则中签率在0.003%左右，建议一级市场可以关注。