吴仲毅做“天使”投资陈智松，100万暴增4145倍变43亿，亿联网络批发富翁
摘要：依据亿联网络公告和与该公司相关人员交流，亿联网络仍处于高速增长时期，但由于该公司产品的特殊性，我们无法从其他角度进行验证。
亿联网络（300628.SZ）有关人士透露，该公司的创业故事与陈智松先生、中国科学技术大学有关。
陈智松，1966生，毕业于厦门大学物理系，1993年至2000年，在厦门中科大辰信通迅产业有限公司（简称“中科大辰信”）开发模拟电话机,历任中科大辰信董事、副总经理。中科大辰信当时是中国科学技术大学的下属企业，现在已经吊销了。毕业于复旦大学电子工程系的卢荣富先生，本科和硕士分别毕业于西安交通大学信息与控制工程系、成都电讯工程学院电子工程系的周继伟先生，毕业于西安理工大学自动控制专业的张联昌先生，都是陈智松在中科大辰信的同事。
当陈智松在中科大辰信开发模拟电话机时，1973年出生的吴仲毅先生是中科大辰信的供应商，因此认识了陈智松。吴仲毅毕业于深圳大学家用电器专业，专科学历。
2001 年11 月5 日，陈智松带领吴仲毅、周继伟、卢荣富共同出资180 万元创办了厦门亿联网络技术有限公司（亿联网络的前身），张联昌随后追随陈智松进入亿联网络工作。陈智松带领大家从开发模拟电话机转向研发SIP话机。
值得一提的是，吴仲毅因为看好陈智松研发SIP话机的前景，当时作为天使投资人出资100来万元入股了亿联网络（见表一）。
吴仲毅给亿联网络提供100万元的出资后，亿联网络在陈智松的带领下，顺应了IP电话取代传统模拟电话的趋势，就靠SIP话机一个产品积累资金滚动发展起来了，并于2017年3月17日在深交所创业板上市。
2018年4月4日收盘，亿联网络收盘价129.83元，市值193亿元。其中，吴仲毅持股市值41.46亿元，从20 01年到2018年，弹指一挥间，17年的时间，吴仲毅100万元的出资增长到了41.46亿元，增长了4145倍；陈智松、卢荣富、周继伟、张联昌、陈建荣（陈智松的胞弟）直接持股市值分别为33.68、20.72、15.55、9.07、9.07亿元。
创新改变命运，在陈智松的带领下，中国又多了6个亿万富翁！
一、亿联网络SIP电话外观与传统电话相仿
4月4日，亿联网络（300628.SZ）收盘价为每股129.83元。
2月27日，亿联网络发布2017年度业绩快报，预计归属于上市亿联网络股东的净利润5.90亿元，非经常性损益对净利润的影响金额约为0.45亿元，扣非后的净利润5.45亿元；按1.49亿股的总股本计算，扣非后的每股收益3.66元。亿联网络的净利润、每股收益远高于中国SIP电话终端行业主要参与者之一高鸿股份（000851.SZ）的水平。
4月4日的收盘价除以2017年度扣非后的每股收益，亿联网络静态市盈率市盈率35倍。而中证指数有限亿联网络发布的计算机、通信和其他电子设备制造业4月4日的静态市盈率为49倍。尽管亿联网络业绩靓丽，但与行业平均水平比较，它的估值还是少了29%。
亿联网络估值为什么会低于行业平均水平？
也许与亿联网络SIP电话机看上去和传统电话机没有区别有关。
亿联网络重点针对企业客户销售统一通信（UC）终端产品（见表三），与主要服务于个人用户通信需求的即时聊天软件（比如、QQ）、在线视频会议软件等基于移动终端的虚拟产品有明显区别。
亿联网络基于SIP协议，通过互联网方式主要为中小型企业用户提供两个或以上终端之间的统一通信解决方案，主要产品三种，包括SIP统一通信桌面电话终端（SIP电话机）、DECT统一通信无线终端和VCS高清视频会议系统（见表四）；其实，DECT无线终端就是SIP桌面电话终端的配套产品，属于一种产品，由于亿联网络产品少，DECT无线终端年销售收入超过了1亿元，就把它从SIP桌面电话终端中拆分出来单列成了一类产品。亿联网络已经成为了市场份额中国第一、全球第二的SIP电话机龙头，按照2015年的销量数据，亿联网络SIP电话机全球市场份额超过了20%，与第一名22%的份额相差不大。
SIP协议因其开放性、高效性和灵活性，成为了VoIP的最优IP协议，亿联网络基于SIP协议开发的统一通信终端产品能够与目前市面上绝大部分的主流通讯协议兼容，而且还具有容易部署和使用成本低的优势。基于通信方式的多样化和协同化，高清视频会议通信系统一定会与IP电话、即时通信等业务相结合，最终将融入统一通信系统。
只看亿联网络主要产品SIP桌面电话终端的外形，和传统电话机差别不大，似乎没什么技术含量，竞争门槛并不高，但如果看见了网络电话（VoIP）取代当前日常生活中常用的传统电话公共交换系统（PSTN）的事实，亿联网络所处的统一通信终端行业目前依然处于成长期。只是亿联网络要大幅提高主导产品的自主开发水平：生产统一通信终端所需的最重要零部件----系统芯片，亿联网络要向美国德州仪器、DSP Group Inc、Broadcom Corporation等芯片厂商采购，并取得他们的技术授权；SIP统一通信桌面电话终端、DECT统一通信无线终端就是简单的音频处理软件开发加硬件集成；VCS高清视频会议系统自主研发程度较高，硬件驱动、音视频解码、应用软件、协议均由亿联网络自主开发（见表五）。
白话股市与亿联网络交流时询问SIP桌面电话终端技术含量是否不高，该公司相关人员强烈反驳道，如果没有技术含量，怎么会有超过60%的毛利率？亿联网络认为，统一通信终端最为核心的技术是音频视频技术。目前VoIP 终端通常是采用上游主芯片厂家或第三方提供的音视频引擎开发包，继承性和可扩展性差。亿联网络投入大量资金成功研发了出自己的音频引擎和视频引擎，为便捷实现软件移植和平台切换打下了良好基础，既节省了金额不小的向第三方购买音视频引擎的授权费用，也为亿联网络产品进行差异化竞争提供了一个关键支点。
表三、亿联网络在通信行业产业链的位置
表四、亿联网络正在销售的三种统一通信终端产品
表五、亿联网络三种统一通信终端产品自有技术含量
二、亿联网络高增长势头撞到了天花板吗？
投资者担心亿联网络的成长空间不大，统一通信行业日趋激烈的竞争会导致毛利率下降，进而，市场关于亿联网络净利润高增长势头撞到了天花板的疑虑油然而生。
市场的担心也不是空穴来风。2017年，亿联网络主营业务毛利率水平总体稳定，但受原材料采购价格上升和人民币汇率升值的不利影响，毛利率下降了1-2个百分点。人民币升值、原材料成本增加，是导致毛利率下降的因素，其实，概括电子产品制造业的特点，总体上毛利率都会出现向下的走势，亿联网络毛利率每年下降1-2%，是正常的。如果高毛利率产品VCS高清视频会议系统未来的收入占比上升，会给亿联网络提升综合毛利率提供正面影响。
分析亿联网络主营业务的同比增速、毛利率水平、进入门槛、客户结构等指标，白话股市认为，依据亿联网络公告和与该公司相关人员交流获得的信息，亿联网络还没有到成长见顶的阶段，仍处于高速增长时期，但由于该公司产品的特殊性，我们无法从其他角度验证。
（一）亿联网络2017年净利润同比增长了36.52%，大幅领先行业增速
1、亿联网络SIP电话机业务增速超越了行业20%的增速
目前，统一通信属于通行行业中新兴的细分子行业，还处于初期发展阶段，市场前景较好。Frost & Sullivan预测，按销售收入计算，SIP电话终端行业2015-2019年的年复合增长率为15.6%，2019年SIP电话机全球市场规模将达到14.5亿美元。2017年SIP电话机行业实际增速在20%左右。
从亿联网络实际经营情况来看，该公司SIP电话机业务增速比上述预测行业增速的两倍还要多，净利润还在持续高增长，尽管它的毛利率略微下降。2017年，亿联网络营业收入13.88亿元，同比增长了50.28%；归属于上市公司股东的净利润5.90亿元，同比增长了36.52%。亿联网络2017年营业收入和净利润持续高增长主要得益于SIP电话机业务的持续高速增长。2017年半年报数据显示，SIP电话机业务收入占总收入的比重高达80%。预计2018-2019年，亿联网络SIP电话机业务增速和每年20%左右的行业增速同步，实现的概率还是蛮高的，也有可能大幅超越行业增速。
2、亿联网络高清视频会议系统产品实现高增长，但占整体收入的比重有待提高
去年，亿联网络VCS高清视频会议系统产品竞争力显著提升，实现了高速增长；2017年上半年，亿联网络VCS业务收入占总收入的比重仅为4.67%；估计2017年全年该业务占总收入的比重在7-8%左右。
亿联网络的估值能否提升，一个很重要的因素要看VCS高清视频会议系统业务能不能爆发出正能量，该公司相关人员预计亿联网络2018年VCS业务收入占总收入的比重在10%左右。
从市场调研的情况来看，当前，只要便宜、方便使用、容易部署，中小企业用户表现出了安装VCS高清视频会议系统的热情，这是亿联网络的机会。全球视频会议系统产品的市场规模大致是SIP话机的5-6倍。Frost & Sullivan预计，全球视频会议市场2015-2019年将保持15.1%的年复合增长率，市场规模将于2019年达到79亿美元；预计2019年中国视频会议系统市场将达到10亿美元，2015-2019年将保持18.9%的年复合增长率。
如何把握住VCS高清视频系统业务的机会？除了保证产品质量外，还要建好营销渠道。亿联网络VCS视频会议系统和SIP话机的目标用户群体虽然都是中小企业用户，是同一群人，但由于服务模式不同，销售渠道的重叠性比较低，需要依赖专业型、技术型的销售人员去拓展VCS视频会议系统产品专业市场，而不是靠广告投入去做大规模营销。
另外，亿联网络拓展VCS高清视频会议系统项目，需要智能化技术，如果有合适的标的能够与亿联网络实现技术协同，亿联网络会考虑并购。
（二）市场参与者较少，亿联网络毛利率是A股通讯设备制造业上市公司的两倍多
从统一通信终端行业（即SIP电话机市场）竞争格局来看，市场参与者相对较少。按照2015年的销量数据，全球SIP电话机销量排名前五位的企业依次是美国纳斯达克上市公司Polycom（宝利通）、A股创业板上市公司亿联网络（Yealink）、纳斯达克上市公司Cisco（思科）、Grandstream（潮流网络）和Aastra，这5家企业的SIP话机销售量合计约占总市场份额的72.7%。基于2015年的数据，按销售量计算，亿联网络SIP电话机销量全球排名第二，市场份额约为20.0%，比第一名低2%左右；按销售金额计算，亿联网络SIP电话机收入排名全球第三，市场份额12.0%，位居前两名的分别是Polycom 和Cisco，市场份额分别是30.6%和14.7%。Polycom再次被收购了，亿联网络暂时没有发现该事件对统一通信行业竞争格局有明显影响，会继续关注后续进展。
因为SIP话机市场参与者比较少，亿联网络赚钱相对比较轻松。梳理相关定期报告数据，亿联网络综合毛利率超过了60%，而A股通信设备制造业上市公司中兴通讯（000063.SZ）、烽火通信（600498.SH）、星网锐捷（002396.SZ）、大唐电信（600198.SH）的平均毛利率不到30%，亿联网络毛利率水平大致是A股通讯设备制造业上市公司的两倍多。
亿联网络研发生产销售SIP话机，在A股市场没有业务模式大致可比的同行业公司，因此和A股通讯设备制造业上市公司比毛利率也不是很合适。相对于美国纳斯达克市场经营SIP话机业务的可比上市公司，如Polycom、Cisco 等，亿联网络的毛利率和它们基本处于同等水平。
（三）统一通信终端行业进入门槛较高，亿联网络领先国内竞争对手1-2年
考虑只有通过认证的企业产品才能进入统一通信市场销售的这一必要条件，统一通信终端行业的进入门槛是很高的。从这个角度来说，国内竞争对手在1-2年内很难赶得上亿联网络现在的水平。
亿联网络开发了具有自主知识产权的多协议融合的通信协议栈（通信协议栈是开发统一通信终端和系统的关键技术，直接影响产品兼容性），支持各种扩展的SIP 协议和H.323 协议（SIP和H.323是当前网络通信领域的主流通信协议），实现了与常见的SIP服务器、IP PBX和统一通信平台的无缝兼容和对接。亿联网络因其统一通信终端产品兼容性业界领先，所以获得了包括Broadsoft、switch、Huawei（华为）、3CX、Genesys、Microsoft Lync、Avaya、Asterisk等主流平台在内的80多家全球知名系统平台商的认证和技术对接，与前述系统平台商一道共同形成了整体的统一通信解决方案推向市场。
同时，全球各个国家或地区普遍要求电子电气产品取得相关认证后才能进入市场销售，这是一项既费力又费时的工作，认证周期一般较长，花费的时间在半年到2年之间。截至目前，亿联网络统一通信终端产品已获得美国、欧盟、巴西、澳大利亚等国家和地区的产品准入和环保认证多达200项。
国内竞争对手获得上述两类认证的数量与亿联网络比起来，差距较大，亿联网络至少领先1-2年。
（四）客户结构多元，市场需求有可能爆发式增长
1、通过授权经销商渠道，重点发展中小企业客户
统一通信行业的国际主流品牌，如Cisco、Polycom、Avaya，定位于大企业和行业市场，同类产品价格相比亿联网络、Snom、Aastra，高出30%以上。由于发达国家的大企业用户更关注产品品牌和沟通效率，价格敏感度相对较低，发达国家大企业市场基本被Cisco、Polycom、Avaya等一线品牌占据，因此，亿联网络、Grandstream、Snom、Aastra等厂商更关注中小企业市场。
亿联网络主要通过成熟的授权经销商网络，重点针对中小企业用户销售Yealink（亿联网络）自主品牌的统一通信终端产品，中小企业用户希望采购价廉物美的产品和服务。2016年，亿联网络T4SIP话机销售收入4.38亿元，单价每部574元；T2SIP话机销售收入2.70亿元，单价每部245元；CS高清视频会议系统单价为每台1.28万元，与一线品牌Polycom、Cisco同类产品比较，品质逐步接近，但价格优便宜30%以上，再加上亿联网络产品具有方便使用、容易部署的特点，受到了中小企业用户的欢迎。
尽管亿联网络主要通过授权经销商在海外销售产品，但该亿联网络仍然注重自身营销人员能力的培养，授权经销商或代理商更多的是提供库存及其他简单服务，亿联网络自己的营销人员会深度参与到和客户谈判的过程中，业务不会依赖于海外市场的授权经销商。
2、采用云托管模式提供统一通信增值服务，中小企业用户有望爆发式增长
亿联网络已经在现有的SIP话机和VCS视频会议系统产品中搭载和融入了可在个人电脑、智能手机等移动设备上使用的软件终端产品，该软件终端可通过云服务平台整合用户所有通讯设备，涵盖了用户所需的主要通信模式，用户使用该软件终端即可进行跨屏的电话通话、收发短信和举行视频会议。亿联网络正在通过为用户提供完整的统一通信终端解决方案的途径，开始构建基于SIP话机、VCS视频会议系统、软件终端和云服务平台的统一通信生态系统，从而向更多的用户销售统一通信终端产品。云服务平台的优势在于，可以帮助企业用户在各类统一通信终端之间进行无缝转换。亿联网络云服务平台的设想何时可以照进现实呢？请关注亿联网络的投资人自己拭目以待。
目前，在统一通信业态中，较大比例的用户采取了自建模式部署统一通信系统，采用托管模式部署统一通信系统的用户所占的比例较小。如果亿联网络建设的“云通信运营平台”投入使用，采用云托管模式为中小企业用户部署统一通信系统，为其提供便捷、安全、稳定、低成本的统一通信增值服务，市场需求有望爆发式增长。由此，亿联网络一方面可以攫取庞大的中小企业流量，另一方面可以降低平台业务、终端业务的边际成本，从而获得持续的盈利来源。
数据显示，预计全球托管电话服务市场的总销售收入将于2019年达到91亿美元，2015-2019年复合增长率为18.4%，亿联网络以什么模式分得全球托管电话服务市场的蛋糕，还要观察。
另外，全球基于软件终端的通信市场销售收入2019年预计达到53.0亿美元，2015-2019年预计将保持9.4%的年复合增长率增长；中国基于软件终端的通信市场总销售收入将于2019年达到3.8亿美元，2015-2019年复合增长率为17.4%。不过，亿联网络相关人员表示，该公司的软件终端不单独拎出来销售，而是搭载在统一通信终端硬件上，用来促进硬件产品的销售。
3、通过电信运营商渠道拓展用户
亿联网络以授权经销商分销模式为主、以直销模式为辅销售产品，直接客户包括授权经销商、平台商、Telstra（澳大利亚电信公司）和Verizon（威瑞森电信）等电信运营商，最终用户包括中国平安、花旗银行、汇丰银行、卡塔尔航空、京东、搜狐等著名企业。
2016年，亿联网络来自运营商客户的销售收入占总销售收入的比重约25%-30%，这些运营商包括British Telecom（英国电信）、Telefonica（西班牙电信）、KPN（荷兰电信）、PCCW（香港电讯盈科）和Telstra（澳大利亚电信公司）等大型电信运营商。注意，这里没有中国移动、中国电信、中国联通3家中国基础电信运营商，下面分解。
4、联合战略联盟伙伴拓展用户
考量统一通信行业的发展趋势，华为、思科（Cisco）、Avaya等大型设备厂商关注云计算和大数据，逐步对终端市场进行开放；部分厂商正在逐步退出终端业务而专注于平台业务；微软（Microsoft）、IBM完全基于软件平台的定位，进入了统一通信领域；这些变化会给亿联网络这样的统一通信终端厂商提供新的发展机遇。
目前，亿联网络与微软、Brodsoft、Genband、3CX、 Avaya、switch、Asterisk、Genesys、Alcatel-Lucent等平台商结成了战略联盟伙伴，这些合作伙伴将亿联网络的统一通信终端产品打包进其综合解决方案并推荐给企业客户，一起构建统一通信行业生态圈解决方案。
根据Frost & Sullivan的预测，统一通信解决方案市场规模将于2019年达到351亿美元，2015-2019 年复合增长率将达到15.2%。在持续增长的统一通信解决方案市场中，亿联网络跟随平台商一起拓展用户，能够找到属于自己的奶酪。比如，亿联网络与微软合作，促使微软统一通信平台能够在亿联网络的统一通信硬件终端上顺畅运行，形成整体解决方案向用户销售。
三、亿联网络为什么估值跑输行业平均水平？
既然亿联网络的成长空间是看得见，那么，它的估值为什么跑输行业平均水平？
（一）担心汇兑损失影响短期盈利吗？
受制于国内VoIP通信管制政策，亿联网络SIP话机主要销往海外市场。2017年半年报数据显示，亿联网络96%的营业收入来自于美洲、欧洲等海外市场。因为海外收入占比较大，人民币升值会，一是会削弱亿联网络产品出口的价格竞争力，二是会降低盈利水平。去年，因为人民币升值，汇兑损失约2500万元，财务费用同比增加约6000万元，影响当期净利润的增长幅度。
尽管亿联网络的销售收入主要来自海外市场，但该公司的应收账款周转率远高于A股同行业可比公司。亿联网络一般要求客户在收货前支付全部货款，平均应收账款回款期一般在50 天左右（含货物海运在途时间）。
（二）担心手机会替代SIP话机吗？
统一通信的卖点就是“任何时点、任何网络、任何设备、自由通信”，随着手机、桌面终端、平板电脑、家庭电话等各类通信终端设备逐步接入统一通信系统，这些通信终端设备相互之间具有一定的替代性。如果出现企业降低通话安全、信息安全、通讯质量等要求的情况，手机在一定程度上可以替代统一通信桌面终端（即SIP话机）。
同时，随着通信技术的进步和移动终端虚拟通信产品的推出，用户使用习惯可能会逐渐改变，亿联网络生产销售的统一通信终端产品可能存在被减少使用或被虚拟产品替代的风险。
（三）担心关键原材料主控芯片受制于人吗？
芯片是亿联网络采购的最主要原材料，每年芯片采购支出占SIP话机全部原材料采购成本的比例在30%左右。
亿联网络生产统一通信终端所需的主控芯片（SoC，系统芯片），仍然掌握在美国德州仪器、DSPG、Broadcom等少数几家国外厂商手中，这些厂商调整发展战略、产品规划和价格都会对整个统一通信终端行业造成影响，也会影响亿联网络的技术研发和产品价格。为了尽量减少不利影响，亿联网络已掌握了基于前述三个厂家芯片的开发技术，不会受制于某个芯片供应商。
但上述做法也只是解决芯片依赖国外厂商的权益之计。亿联网络手头的现金非常宽裕。截至2017年9月30日，亿联网络投资活动产生的现金流量净额高达-19.53亿元，除了修建研发大楼外，一个主要的投资性支出就是购买大额理财产品。既然有钱，再加上亿联网络创始人、董事长、总经理陈智松为电信高级工程师早在2013年就成为了厦门市的拔尖人才，研发人员占全公司人员的比例步提升到了50%以上，超过了340人，有带头人，有团队，有钱，亿联网络是不是仿效兆易创新（603986.SH）无晶圆生产线集成电路设计模式（Fabless模式）去开发芯片，一劳永逸地解决芯片受制于人的问题呢？Fabless模式也是轻资产模式，就和亿联网络现在采用轻资产模式生产SIP话机一样，有共通的地方。
或者，亿联网络干脆去收购具有业务互补性的芯片设计企业，帮助自己拓展芯片业务。
（四）担心国内通信管制政策限制亿联网络SIP话机的销售吗？
在中国，政策规定企业运营VoIP业务需要取得基础电信业务经营许可证，因此，中国内地的IP通信系统集成业务与IP通信运营业务是有严格区分的。企业自建内部IP通信系统，开展IP通信系统集成业务是被允许的；但面向大众提供IP通信运营服务，根据《中华人民共和国电信管理条例》的规定，这属于基础电信业务，目前只有中国三大基础电信运营商（中国移动、中国电信、中国联通）等少数企业拥有相关牌照，这在一定程度上限制了中国内地统一通信业态的发展。另外，中国电信、中国联通、中国移动也并未实质性经营IP业务。
但因为技术、功能、经济效益等方面的优越性，VoIP通信替代传统的模拟通讯电话网已经成为了一种必然趋势，许多国家都制定了由IP通信系统取代现有PSTN或ISDN系统的具体时间表。在这一替代过程中，SIP又表现出成为IP通讯唯一标准的趋势，预计IP电话将整体向SIP电话迁移，市场对VoIP通信终端（比如SIP话机）的需求，将会大幅上升。
现在，在亿联网络所处的企业通讯领域，全球大部分企业通讯使用的仍然是模拟通讯。目前，VoIP通讯的市场渗透率还比较低，北美市场发展得最快，也就25-30%左右的渗透率；排在第二位的是荷兰、澳大利亚等国，渗透率在20%左右；英国、德国等国的渗透率在10%-15%之间，排在第三位；中国VoIP通讯的市场渗透率基本上排在第四位，整个行业仍旧处于早期发展阶段，未来发展空间依然乐观。
VoIP通信替代传统模拟通讯电话网的势头何时在中国内地出现呢？不知道亿联网络负责业务销售与市场营销的董事副总经理卢荣富如何回答这个问题。有没有这样一种可能性呢？在包括亿联网络在内的市场力量的推动下，中国三大基础电信运营商----中国移动、中国电信、中国联通发力运营VoIP通信业务，亿联网络力争成为它们的SIP话机供应商，也是一种不错的选择。
亿联网络的VCS高清视频会议系统产品在国内销售，没有政策限制，这块业务起来后，来自于国内市场的收入占比会逐渐提升。
（五）担心中美贸易战影响业绩吗？
北京时间4月4日早上，美国发布了针对中国产品加征关税的清单，亿联网络生产的SIP电话机和VCS高清视频会议系统不在清单中，暂时不会受到中美贸易战的冲击，对亿联网络开拓欧盟市场没有影响。
四、总结
依据亿联网络公告和与该公司相关人员交流，亿联网络仍处于高速增长时期，但由于该公司产品的特殊性，我们无法从其他角度进行验证。因为统一通信市场发展氛围、趋势目前都还在预期之内，预计未来1-3年，亿联网络的成长还远未见顶的时候。电话调研亿联网络相关人士，该公司认为2018-2020年之间，每年销售收入、净利润同比增速不会低于30%。
2017年，亿联网络扣非后的净利润5.45亿元，按照30%的同比增速计算，该公司相关人员预测2018年扣非后的净利润预计为7亿元。
链接：国信证券通信行业程成团队直面亿联网络问题根源
市场对亿联网络的疑问是很多投资者共同的疑问，当前依然分歧很大。直面问题根源，才能了解预期差在哪里，对投资来讲才敢下筹码。
问题：市场质疑亿联网络的毛利率太高了，其合理性在哪？
亿联网络回答：市场只看见亿联网络这几年财报，毛利率高，但是亿联网络是一步一个脚印才走到今天。亿联网络的高毛利与亿联网络产品的高附加值和高壁垒相关。而且短期高毛利不一定长期高毛利，但是亿联网络的高毛利并不是短期的，而是维持比较长期的高毛利。
高毛利与亿联网络产品特性相关，现在市场将亿联网络定义为制造业，但是准确地来说亿联网络更像是软件业。亿联网络的产品都是搭载着亿联网络自研的软件。而且自研的软件必须结合自家的产品才能发挥最好的性能。研发难度超出市场的普遍认知。其中，产品T5SIP电话机和微软一起联合研发，配合微软的软件，使音视频品质都更优良。
而且相比于宝利通，宝利通聘请的工程师年薪比亿联聘请的年薪高5-10倍，而且亿联网络对于管理费用比较严格，没有广告和大公司的公关费用，将营销费用都投入研发中。亿联网络的销售都是走渠道。从生产方式来说，都是外协加工，但是其他公司使用的都是包工包料，亿联网络对原材料，还有生产过程的抓控比较仔细。
问题：亿联网络的定价策略是怎样？
亿联网络回答：产品与市场普遍产品价格差不多。
问题：亿联网络高管的经历？
亿联网络回答：亿联网络高管之前在中科大辰信公司做模拟电话和模拟交换机，快上市时资金断裂，内部核心研发人员出来创业，才有了今天的亿联网络。而且高管对产品比较专注，曾有人建议董事长做房地产，但是董事长专注通讯行业。
问题：亿联网络对宝利通的看法？
亿联网络回答：宝利通是世界最强的音视频通讯企业，亿联网络的技术与宝利通技术有交叉，亿联网络自己研发核心算法由，例如声音回收技术、杂音去除技术比较难。
问题：渠道的利润有多少？
亿联网络回答：亿联网络从外协工厂拿到产品运往国外，每个地区都有总代理，代理再到分销商，大概分2-3层分销后再到最终消费者。大概每一层经销商都能赚10-20%的利润，但是每一层经销商都会加一点价。亿联网络会让利给经销商。
问题：渠道是怎样铺设的？
亿联网络回答：亿联网络到国外也是被迫无奈，因为国内市场政策不支持，导致亿联网络产品只能销往国外。而且国外已经有渠道销售模拟电话，亿联网络把渠道找出来，给他们分成。亿联网络参加外国展销会，从小单做起,打开了IP电话市场。亿联网络从中小型企业切入，向其他细分市场渗透。
问题：亿联网络竞争对手情况？
亿联网络回答：国内最大的对手是潮流，当年潮流做得也不错，利润率也很高。但几年下来，亿联网络产品更新快，利润率跟上来，市场竞争力更强。亿景和方为的技术也不错。
外国公司思科和Avaya有自身的一套协议，比较封闭。亿联网络采用的是开放型协议，而且性价比高。
问题：国内市场情况，美国贸易制裁对亿联网络有影响吗？
亿联网络回答：国内政策不支持，还要看政策情况。亿联网络在美国取得的收入占总体收入的比例达30%，如果美国对亿联网络产品增加关税，会有一定影响，但是亿联网络将会和经销商、渠道一起承担费用，要确保亿联网络产品具有竞争力。亿联网络在美国有40家左右的代理。
问题：利润率未来会怎样？
亿联网络回答：SIP电话机会往下走，因为市场竞争的关系，但是VCS会保持高毛利，大约在80%左右。VCS的竞争会比SIP电话竞争激烈。
问题：亿联网络有外延计划吗？
亿联网络回答：关注云架构方向，阿里云是亿联网络的供应商。亿联网络目前没有和阿里云合作。亿联网络对polycom有兴趣，但是对方报价太贵。
问题：亿联有可能造假吗？
亿联网络回答：亿联网络没有造假意愿，账期短，大部分应收账款1个多月到帐。更多的是亿联网络产品运到外国港口，代理商先付账，亿联网络再给产品。相对于合作时间长的代理商，亿联网络会给一定时间的宽松期限，大多是一个月内。而且亿联网络希望代理商卖多少，拿多少货。
亿联网络销售产品没有周期性，造假可能性低。
问题：市场增长如何？
亿联网络回答：未来市场的增长还是比较快，大概每年增长15%左右，亿联网络增长大概在30%左右。因为渠道下沉，产品性价比高，今年跟微软合作，未来会进入大公司市场，但是这部分业务今年未放量。而且是亿联网络抢占其他公司的份额。
问题：T4SIP电话机增长很快，原因在哪？
亿联网络回答：T4SIP电话机产品替代T2产品，而且T4针对的是中高端市场，更受客户欢迎。而且与微软合作，能进入大公司的采购名单。2017年，SIP电话机的销量大概在350万台左右。
问题：亿联网络有经销商大会吗？
亿联网络回答：没有，但是会给经销商定目标。
问题：亿联网络产品高毛利，是否害怕市场出现恶意竞争者？
亿联网络回答：亿联网络目前每年都会策略性降价，维持市场份额。而且因为技术壁垒高，未来几年产品价格不会断崖式下跌。亿联网络的毛利率底线在55%左右