中国经济网编者按：12月1日，深圳市星源材质科技股份有限公司(以下称“星源材质”，股票代码300568)登陆深交所创业板，保荐机构为恒泰长财。首次公开发行股票数量3000万股，全部为新股发行。本次募投项目拟投入募集资金 6.04亿元，按本次发行价格 21.65 元/股计算的预计募集资金量为 6.5亿元，扣除发行人应承担的发行费用预计 4,525.04 万元后，募集资金净额约为6.04亿元，分别用于第三代高性能动力锂离子电池隔膜生产线扩建项目、功能膜研发中心升级改造项目、补充流动资金、偿还部分银行借款。

　　公开资料显示，星源材质于8月29日发布最新招股说明书，9月9日首发申请获通过。12月1日，星源材质启动申购，发行价格为21.65元/股。回拨机制启动前，网下初始发行数量为 1,800 万股，占本次发行数量的 60%；网上初始发行数量为 1,200 万股，占本次发行数量的 40%。回拨机制启动后，网下最终发行数量为 300 万股，占本次发行总量的 10%；网上最终发行数量为2,700 万股，占本次发行总量 90%，中签率为0.0280064221%。股价走势来看，星源材质自12月1日上市以来连续三个交易日涨停，截止12月6日，收报41.5元。

　　证监会在问询中指出，招股说明书披露，2012年、2013年和2014年，发行人主营业务成本分别为6,056.08万元、9,188.92万元和11,069.43万元。要求星源材质结合业务模式和生产过程说明营业成本中各项成本费用的归集方法和核算流程，产品成本费用确认与计量的完整性和合规性，成本结转的具体原则、方法及时点，与销售收入确认是否配比。

　　据股市动态分析周刊报道，从星源材质锂离子电池隔膜销售收入的构成情况来看，单层隔膜和双层隔膜是最主要产品。招股说明书显示，单层隔膜的单价从2012年的4.84元，下滑至2014年的4.34元。下滑幅度为10.33%；双层隔膜则从7.17元降至5.56元，下降幅度为22.45%；多层隔膜从8.05元下滑至5.04元，下滑幅度为37.39%。在产品单价不断下滑的背景下，企业的收入增长将极为有限，甚至出现下滑，这无疑为公司的前景蒙上了一层阴影。

　　据招股书显示，2013年-2016年6月30日，应收账款余额分别为7,770.35万元、11,359.39万元、15,795.82万元和15,127.77万元，占流动资产的比例分别为33.22%、48.42%、43.48%和28.82%，应收账款在资产结构中的比重较高。公司的应收账款周转率分别为2.66次、3.13次、3.13次和1.64次，应收账款周转率相对较低。

　　中国经济网记者就上述问题向公司董事会办公室发去采访函，截至发稿未收到回复。

　　专注锂电池隔膜生产

　　据经济参考报报道，作为国内领先的锂电池隔膜生产企业，星源材质的隔膜产能已占据全球市场4%的份额，与韩国LG化学、法国SAFT及三星SDI、ATL、松下能源等国外大型知名锂离子电池厂商均有深度合作。

　　根据星源材质招股说明书披露，2013年、2014年、2015年及2016年上半年，其主营业务收入分别为22,004.02万元、29,215.71万元、41,778.29万元和25,036.89万元，2014年和2015年分别较上年度增加7,211.69万元和12,562.58万元，增幅分别为32.77%和43.00%，主营业务收入稳步增长。报告期内，净利润分别为5,041.53万元、7,095.93万元、12,092.18万元和9,315.41万元。2016年全年可望实现营收收入5亿至5.5亿元，预计可实现归属于母公司股东的净利润达1.4亿元至1.7亿元。

　　2013年、2014年、2015年及2016年上半年，公司存货余额分别为2,995.78 万元、2,876.67 万元、2,934.16万元和3,427.73 万元。存货周转率分别为3.99、3.92、6.16和3.01.

　　星源材质之所以连续4年主营业务收入增幅超过30%，一方面得益于全球锂电池市场规模的扩大，同时也与其自身规模及产品定位有关。星源材质是全球少数同时拥有干法、湿法制备技术的锂电池隔膜企业，目前已拥有技术领先的七条干法隔膜生产线和一条湿法隔膜生产线。不同于目前大多数国产隔膜集中在低端市场，星源材质的产品定位于中高端市场，受行业价格波动较小。根据今年上半年数据显示，在全球锂电池隔膜生产企业综合实力排名中，星源材质位列前十。

　　星源材质近年将研发重点锁定在动力锂电池隔膜的研发及生产上，取得了重大成就。2016年初，星源材质联手国轩高科共同出资成立合肥星源新能源材料有限公司，欲建成华东地区规模最大的动力锂电池隔膜生产基地。

　　另据了解，目前星源材质拥有锂电池隔膜有关的发明专利15项，实用新型专利14项，在原材料配方、设备、工艺技术等方面的竞争中形成了强大的技术壁垒。截至2016年6月30日，公司共有员工576名，其中研发及技术人员108人，占比18.75%。

　　星源材质拟在深交所创业板上市，扣除发行人应承担的发行费用后，预计募集资金净额为6.04亿元。分别用于第三代高性能动力锂离子电池隔膜生产线扩建项目、功能膜研发中心升级改造项目、补充流动资金、偿还部分银行借款。

　　主营业务成本持续增加遭问询

　　2016年8月29日，证监会公布了星源材质首次公开发行股票申请文件反馈意见，部分问询如下：

　　发行人多次以较低价格将股权转让给公司核心管理人员、核心骨干员工、公司兼职顾问和拟入职公司人员。请发行人补充说明：(1)历次股权转让的定价依据及其合理性，是否存在委托持股或信托持股，是否存在利益输送；(2)上述人员的遴选原则、依据及其在发行人的详细任职情况，股权转让是否存在其它额外条件、约定或限制性条款，是否存在纠纷或潜在纠纷。请保荐机构、发行人律师核查并发表明确意见。

　　招股说明书披露，2012年、2013年和2014年，发行人综合毛利率分别为60.14%、55.61%和60.88%，公司产品销售均价(含税价)由2012年的7.56元/平米降至2014年的5.72元/平米。请发行人：(1)说明报告期内产品售价下降的原因，与行业产品价格变化趋势是否一致，分析是否存在对行业及产品盈利空间产生重大不利影响的制约因素，进一步说明发行人的行业发展趋势与产品竞争优势，主要产品生命周期及所处阶段，行业产能饱和程度及发行人产能利用率情况，并说明上述因素对发行人持续盈利能力及成长性的影响，并补充作风险提示等。

　　招股说明书披露，2012年末、2013年末及2014年末，发行人存货余额分别为2,106.12万元、2,995.78万元和2,876.67万元。2014年末，公司计提了存货跌价准备107.61万元，主要原因为2014年公司完成了湿法生产线的建设和试运行，同时持续进行工艺改造，导致湿法产品单位成本高于可变现净值。请发行人：(1)结合经营模式和生产周期及过程，说明存货结构是否与公司生产经营特点相符，是否与年度订单计划相匹配，分析期末在产品金额较小的原因；(2)说明报告期内是否存在退换货、产品质量纠纷等情况，分析2014年存货跌价的具体情况，说明目前湿法生产线的运行情况及相关产品是否仍存在减值迹象，分析存货跌价准备计提是否充分等。

　　招股说明书披露，2012年末、2013年末及2014年末，发行人应收账款余额分别为9,429.55万元、7,770.35万元和11,359.39万元。请发行人：(1)说明前十大应收账款客户的名称、金额、占比、应收账款到期日及期后回收情况，结合客户的实际经营情况分析应收账款的回收风险，并结合同行业情况说明相关坏账准备计提是否充分合规，分析各期应收账款主要客户与销售主要客户的匹配性，新增客户的应收账款与其营业收入的匹配性；(2)说明报告期内坏账准备计提变动的原因，并结合自身应收账款的回收实际说明应收账款的信用政策、结算政策在报告期内是否发生变化，是否得到严格执行等。

　　招股说明书披露，2012年、2013年和2014年，发行人主营业务成本分别为6,056.08万元、9,188.92万元和11,069.43万元。请发行人结合业务模式和生产过程说明营业成本中各项成本费用的归集方法和核算流程，产品成本费用确认与计量的完整性和合规性，成本结转的具体原则、方法及时点，与销售收入确认是否配比。请保荐机构和会计师核查上述事项并发表明确意见。

　　2016年9月9日，创业板发审委2016年第56次会议召开，根据审核结果公告，发审委对星源材质提出如下问询：

　　合肥星源于2016年1月成立，发行人、国轩高科、深圳元亨利贞资本管理有限公司、合肥信智通资产管理合伙企业(有限合伙)、合肥城投分别持有合肥星源40.15%、26.92%、1.38%、0.77%、30.77%的股权。请发行人代表：(1)说明报告期内发行人对国轩高科销售收入增长的原因，价格是否公允，国轩高科采购发行人产品的最终用途；(2)说明子公司合肥星源向国轩高科或其关联公司销售产品的公允性；(3)结合发行人现有产能、募投项目设计产能及控股子公司合肥星源在建产能情况，说明相关产能消化措施。请保荐代表人发表核查意见。

　　券商定价：41.40-48.30元

　　公开资料显示，星源材质于8月29日发布最新招股说明书，9月9日首发申请获通过。12月1日，星源材质启动申购，发行价格为21.65元/股。回拨机制启动前，网下初始发行数量为 1,800 万股，占本次发行数量的 60%；网上初始发行数量为 1,200 万股，占本次发行数量的 40%。回拨机制启动后，网下最终发行数量为 300 万股，占本次发行总量的 10%；网上最终发行数量为2,700 万股，占本次发行总量 90%，中签率为0.0280064221%，网上投资者放弃认购股数和网下投资者无效认购股数全部由主承销商包销，主承销商包销股份的数量为 49,842 股，包销比例为 0.1661%。股价走势来看，星源材质自12月1日上市以来连续三个交易日涨停，截止12月6日，收报41.5元。

　　最新公开资料显示，2016年1-9月，星源材质分别实现营业收入、归属于母公司股东的净利润及扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润 38,236.53 万元、12,355.73 万元及11,695.26 万元，分别较上年同期增长 38.89%、82.25%及 83.47%，主要原因是：2016 年，新能源行业持续快速发展，公司产品需求保持旺盛，业务规模持续扩大；同时，公司持续优化及改进生产工艺，提高生产效率，且随着湿法隔膜已形成规模化量产，规模效应使得其单位成本显著降低，推动公司营业收入及净利润快速增长。

　　海通证券研报称，本次募投项目为第三代高性能动力锂离子电池隔膜生产线扩建项目，达产后将使公司成品隔膜增加7920万平米，公司产能的大幅增长和顺利释放将有效解决产能不足的问题，满足市场日益快速增长的高品质动力锂离子电池隔膜需求。同时达产后公司生产重心将逐步转向更高利润、更高技术含量、更高附加值的锂离子电池隔膜，全面提升公司的生产技术水平和优化产品结构与产品品质，完善产品战略布局。

　　海通证券预测2016-2018年归属于上市公司股东净利润分别为1.66亿元、2.18亿元、2.85亿元，未来三年复合增长率约为34.11%。按发行后总股本1.2亿股计算，摊薄后EPS分别为1.38元、1.82元和2.38元。给予公司2016年30-35倍PE，目标价区间为41.40-48.30元，建议投资者积极申购。

　　产品单价最多下滑近四成

　　据股市动态分析周刊报道，从星源材质锂离子电池隔膜销售收入的构成情况来看，单层隔膜和双层隔膜是最主要产品，两者的收入占比超过99%。其中，单层隔膜2012年-2014年的收入分别为3971.73万元、1.04亿元和1.42亿元；双层隔膜同期收入分别为1.29亿元、1.14亿元和1.49亿元。从上述数据可以看出，双层隔膜的收入有一定的起伏，2013年出现较大程度的下滑。

　　值得注意的是，公司这些主要产品的价格处于不断下滑的趋势。招股说明书显示，单层隔膜的单价从2012年的4.84元，下滑至2014年的4.34元。下滑幅度为10.33%；双层隔膜则从7.17元降至5.56元，下降幅度为22.45%；多层隔膜从8.05元下滑至5.04元，下滑幅度为37.39%。

　　虽然从公司主要产品的收入来看，整体处于增长，但在产品下跌的背景下，实则靠的是产销量的增加。如单层隔膜的销量从2012年的820.16万平米增加到2014年的3388.128万平米。同样的还有双层隔膜，2012年其销量只有1796.58万平米，但到了2014年则达到2635.82万平方米。

　　众所周知，企业产品产量的增加并非无上限的，都会有一个瓶颈的出现，而在产品单价不断下滑的背景下，企业的收入增长将极为有限，甚至出现下滑，这无疑为公司的前景蒙上了一层阴影。

　　应收账款占比较高业务和产品单一

　　据招股书显示，星源材质主要客户包括韩国LG 化学、比亚迪、国轩高科、天津力神、万向集团、南都电池、中聚电池、优特利、捷威动力等国内外知名的锂离子电池厂商。报告期内，公司对前五名客户业务收入分别为11,642.82万元、21,754.79万元、33,239.72万元和20,201.39万元，分别占当期营业收入的50.82%、72.59%、78.21%和79.61%，客户集中度相对较高。

　　2013年-2016年6月30日，应收账款余额分别为7,770.35万元、11,359.39万元、15,795.82万元和15,127.77万元，占流动资产的比例分别为33.22%、48.42%、43.48%和28.82%，应收账款在资产结构中的比重较高。公司的应收账款周转率分别为2.66次、3.13次、3.13次和1.64次，应收账款周转率相对较低。

　　公司表示，应收账款周转率相对较低的主要原因是客户多为国内外大中型锂离子电池厂商，针对不同客户公司授予相应的信用期限且其结算、付款审批流程的时间较长，随着公司业务规模扩大，导致应收账款余额增长较快。今后，随着公司业务规模的迅速增长，应收账款余额仍可能继续保持较高的水平。

　　此外，公司主营业务突出，报告期内公司的营业收入和毛利来源于锂离子电池隔膜产品的销售。此外，公司正在开展其他功能膜的研究，但目前仍处于设计研究阶段，尚未形成销售收入。虽然锂离子电池隔膜的应用领域广泛，下游终端需求行业众多，公司的业务发展对单一下游行业的依赖性较小，但由于业务相对单一，抗风险能力有待加强。

　　同时，公司作为重资产的隔膜研发制造企业，保持业绩的不断提升受到资金投入和产能的限制，在锂离子电池隔膜市场竞争加剧导致产品价格进一步下跌的情况下，若公司未能及时调整产品结构，培育新的利润增长点，单一的产品结构将可能对公司业绩产生较大的不利影响。