近日，赛升药业发布2019年三季报，公司在前三季度和第三季度的利润均大幅下滑。前三季度实现营收8.79亿元，同比减少6%，归母净利润1.27亿元，同比下滑40%；第三季度实现营收3.44亿元，同比下降6%，归母净利润3336万元，同比减少57%。
公司2015年上市之初被定位为“技术领先的研发型生化药公司”，但近几年来公司的研发投入大幅下滑，而销售费用却暴涨，前三季度研发投入不及销售费用的1/30，导致无增量产品补充，上市至今核心产品结构并未发生较大改变，存量核心产品销售增长乏力，随着除赛百外的四个核心产品在未来三年清退出地方医保，存量产品销售将进一步受限。
五大核心产品：四个营收下滑四个将逐步从医保清退
赛升药业成立于1999年，于2015年上市，主营注射针剂的研发、生产及销售，主导产品为生物生化药品，涉及心脑血管类疾病、免疫性疾病(抗肿瘤)和神经系统疾病三大用药领域和“赛盛”、“赛升”、“赛威”、“赛百”、“赛典”五大品种。
免疫调节类药物主要产品为“赛升”薄芝糖肽注射液、“赛盛”脱氧核苷酸钠注射液、“赛威”注射用胸腺肽；心脑血管药物主要产品为“赛百”纤溶酶注射剂；神经系统药物主要产品为“赛典”单唾液酸四己糖神经节苷脂钠注射液(GM-1)。
2019年上半年，五大品种营收占比合计达94%，营收占比排名为赛盛、赛百、赛典、赛升、赛威，占比分别达29.26%、25.32%、20.23%、15.67%、3.08%。
上半年，五个核心产品中4个营收下滑。赛盛营收1.57亿元，较去年同期减少14%；赛升营收8387万元，同比下降16%；赛百营收1.36亿元，同比降低9%；赛威营收1649万元，同比减少2.32%；赛典营收1.08亿元，同比上涨31%。
2019版国家医保目录中，公司及赛而生物部分药品注射用前列地尔、乙酰螺旋霉素片、乙酰螺旋霉素胶囊、四环素片共计4个药品被调整出医保目录名单。
公司称，产品“注射用前列地尔”本次退出医保目录对公司产品销售产生的影响在公司可控范围内。其余本次调整医保分类药品及退出医保目录的产品，因未涉及销售，对公司经营业绩暂无影响。
但2019版医保目录中，国家医保局明确取消了医保目录的地方增补权限：各地不得自行制定目录或以变通的方法增加目录内药品，也不得自行调整目录内药品的限定支付范围。对于原省级药品目录内按规定调增的乙类药品，应在三年内逐步消化。
公司五大核心产品中，仅赛百进入国家医保目录，赛升和赛威进入多个地方省医保目录和地方新农合目录，赛盛和赛典进入多个地方省医保目录。
根据药智网数据统计，2017版医保目录中，薄芝糖肽注射液进入12个省份(包括湖南、辽宁、安徽等省份)的医保目录，属于地方增补的乙类药品；注射用胸腺肽进入8个省份(包括江苏、江西、吉林等省份)的医保目录，属于地方增补的乙类药品；单唾液酸四己糖神经节苷脂钠注射液进入11个省份(包括江苏、云南、安徽等省份)的医保目录，属于地方增补的乙类药品；脱氧核苷酸钠注射液进入河北省和上海市的医保目录，属于地方增补的乙类药品。
未进入国家医保目录的赛盛、赛典、赛升、赛威四个核心产品，将在未来三年逐步从地方医保目录清退。
此外，根据药智网数据库显示，这四个产品在近几年来均被地方省份或地区列入辅助与重点监控用药：
薄芝糖肽注射液于2015年被云南省列为辅助用药名单、2017年被山西省长治市列为重点监控目录、2018年先后被河南省开封市、河南省周口市等8个市(或地区)列为重点监控用药；
注射用胸腺肽(粉针剂)于2016年被江苏省苏州市列为重点监控用药、于2018年被河南省驻马店市、河南省鹤壁市、河南省阜外华中心血管病医院、河南省直第三人民医院列为重点监控用药；
单唾液酸四己糖神经节苷脂钠注射液于2015年被江苏省苏州市、安徽省列为重点监控用药，于2016年被北京市列为辅助用药，被四川省、河南省信阳市、山西省长治市等多个省市或地区列为重点监控用药；
脱氧核苷酸钠注射液于2015年被云南省列为辅助用药目录，于2016年被青海省省妇女儿童医院列为重点监控用药，于2018年被河南省驻马店市、河南大学淮河医院列为重点监控用药。
重销售轻研发：前三季度费用率近70%销售费用/研发投入超30倍
公司前三季度实现营收8.79亿元，同比减少6%，归母净利润1.27亿元，同比下滑40%。公司自2015年上市以来，业绩逐年稳步上升，2018年时，营收大涨90%至14.28亿元，但同期净利润却微涨1%至2.83亿元。
对于2018年营收大增，公司称，两票制在各省逐步落地，以“两票”替代以前常见的多票，减少了药品流通环节，同时公司的客户结构发生了变化，大部分客户由中小经销商变为大型配送商，使得企业营业收入增长明显加快，营业收入增长尤为明显。
2019年供应商数据并未公布，2018年，公司前五大供应商高度集中，前五大供应商合计采购金额占销售额比例高达76.52%，远超2017年、2016年的52.40%、22.53%。
2019年来，公司业绩显著下滑。分季度看，第一季度公司实现营收1.95亿元，同比下滑28%，归母净利润4478万元，同比减少25%；第二季度营收3.40亿元，同比增长12%，净利润4857万元，同比降低32%；第三季度实现营收3.44亿元，同比下降6%，净利润3336万元，同比减少57%。
数据来源：iFinD整理绘制
一方面，公司自2015年上市以来，核心产品结构并未发生较大改变，增量产品补充不足，存量核心产品销售增长乏力，上半年四大核心产品销售额同比下滑，且随着除赛百外的四个核心产品在未来三年清退出地方医保，存量产品销售将进一步受限。
另一方面，近年来，国家对医药行业的监管力度不断加强。分级诊疗、国家新医保目录、医保支付控费、药品招投标、药占比、医药分家、两保合一、一致性评价、两票制等政策的相继出台，对药企产生较大的影响。
2019年来，销售毛利率稳定在85%左右，但销售净利率逐步下滑，2019年第一季度净利率达23%，中报显示上半年净利率已降至17%，到三季报显示前三季度净利率已减少至14%，较去年前三季度22%的净利率减少了8个百分点。
高毛利率和低净利润率的背后，是奇高的费用率，2019年前三季度期间费用率达69%，费用率近七成，其中销售费用率达63%。同花顺数据库申银万国医药生物一级行业的322家公司中，费用率平均值为40%，中位数为36%，赛升药业69%的费用率排名第21位；而322家企业中，销售费用率平均值为24%，中位数为21%，赛升药业63%的销售费用率排名第六位，费用率和销售费用率在同行业中均处于高位。
前三季度销售费用投入为5.56亿元，形成鲜明对比的是公司1811万元的研发投入，研发投入不及销售费用的1/30。
若对于一家医药流通型企业，销售费用/研发投入超30倍属于正常运营，但赛升药业上市之时的定位是研发型企业。