全志科技：芯片黑马三季度业绩重回中高增长
　　核心逻辑逻辑：
1、全志是为数不多拥有IP核的芯片设计企业，个人、家庭、车载、VR等多业务线频发力，超大研发投入、产品高性价比、宽应用，望扭转平板电脑市场失利之势，重回中高增长。
2、定增获批，布局车联网、VR、服务机器人等产业热点，已推出广获好评的VR一体机H8vr，展现抢食新智能平台的速率，限制性股票激励计划完成，借力资本，新一轮研发和人才驱动。
3、数据为证、增长可期：按照IC设计业的梯度规律，研发垫高前期成本，旧品去库存、新品适销、毛利回升，而后净利将高于营收增速，静待业绩释放。
上篇完整版：
一、定增布局新蓝海
1. 全志加大资金进行研发投入和外延并购，在应用领域、技术水平、快速量产等方面得到加强；
2. 2016年8月定增募集10.44亿元用于开拓车联网、智能玩具、服务机器人、VR（虚拟现实）等4大细分领域，这些都是未来型的产业热点，名副其实的大蓝海市场，当然也是竞争激烈的抢滩之地。
3. 定增项目已有IP核基础。除上篇里介绍的超高清视频编解码等9项核心技术外，全志科技已顺利完成nMbusV8.0总线系统、 HEVC 4K编解码、新一代ISP、4K锐视技术、虚拟音效技术、 ADAS2.0等IP的研发工作，IP积累加强，为后续产品发展提供技术支持。在机器视觉技术、低功耗射频 IP技术、多模无线互联技术、物联网实时操作系统、云服务平台技术等方面持续投入研发，为物联网、车联网、机器人等领域的发展打造了新的核心技术优势（2015年报）。
4. 在募投领域已有产品化的实施经验或准备方案。车联网有智能后视镜、HUD、行车记录仪、OBD、T-BOX等多种产品形态，全志科技的车联网方案技术领先；在家庭服务机器人领域，公司芯片产品已应用在智能陪伴机器人等产品中，拟研发清洁机器人和陪护机器人处理器芯片；
5. VR（虚拟现实）方面，为虚拟现实智能终端设计专用处理器及相关模组，满足VR终端产品沉浸感和交互性需求，为VR一体机、头盔等虚拟现实显示设备提供完整的、高性价比的解决方案。VR方面，全志科技已有合作案例，深圳偶米科技推出的Uranus one VR一体机搭载公司28纳米制造工艺8核芯片；灵镜科技推出的灵镜小黑VR一体机亦使用其八核芯片方案；已推出H8vr解决方案，深受业界欢迎。
6. 这几个项目是全志科技IP核的用武之地，未来的产品线继续铺开，在某个细分市场培育成功并放量销售，将给业绩弹性带来想象空间。
二、经营业绩深度分析
产品结构改善、业绩企稳提增
全志科技营收已经企稳，净利回复至正增速，这首先得益于研发铺展、多产品线助力营收结构大幅改善。新4核、8核等新品的放量出货，推动了平板电脑整体营收的企稳，特别是64位处理器A64的推出，后续将继续助力毛利回升。全志科技在平板芯片领域的投入，某种意义上也是为稳住阵脚、保住营收，加大新兴市场产品线的开拓，在营收结构上继续获得改善，在行车记录仪、OTT盒子、看戏机等新产品线上增大营收贡献。投资者的预期，也是集中在新产品线的培育上。虚拟现实、智能硬件、车联网、OTT等新兴市场业务发力，尤其车载和OTT市场应用领域的芯片大幅增长。
盈利能力：成本端是影响毛利、净利表现的重要部分。IC设计是销售、研发敏感型行业，销售推广费用、销售渠道的优劣可侧面反映产品的竞争力。全志科技在销售费用方面控制的不错，是所有企业里面最低的。
安全性（资产质量）
（1） IC设计是轻资产行业，整体而言，几家公司的资产负债率都较低，全志是最高的但处合理范围、呈下行趋势，
（2） 在净利润的现金转化上（经营活动现金流量净额/净利润），全志科技的表现较稳，且比值高于其他几家公司，现金流方面表现最好、大笔现金在手。
（3）总的而言，对IC设计这类研发型企业的财务分析：走向成熟的消费类电子，创新的成本会越来越高，难度也会越来越大，即使是行业龙头也会遭遇此问题，如ipad已很难回到巅峰，因此，在预期上要转向新兴市场，看上市企业领先于同业竞争对手、领先或跟进下游消费需求的技术优势和新品能力。在这一点上，全志科技将IP核转化为多产品的能力，以及更新换代的研发投入力度，都是同类企业中表现较好的，与其他行业不同，IC既有一定的周期性，也是消费导向型行业，下游电子细分消费市场（当前主要是手机、PC、平板、智能穿戴、车载、VR等）的需求具有不可预测性。因此，上游IC设计企业业绩在某个阶段的改善或变坏，并不意味着某种趋势性，爆品或失败品种是常有的事。但这并不意味着数字跟踪没有意义。在当前VR、车载、机器人等智能大浪潮时代，乱战格局中能够保持大规模研发投入、领先于市场进行技术转化、推出多维产品给终端市场检验，这类型的企业，如果出现营收和净利上的转好迹象，便值得高度关注，而很重要的几个识别指标，包括净利增速、毛利率、研发投入、预收款等。
三、投资建议
全志科技盈利预测：主观性非常强，尤其IC设计业的不可测因素非常多，对于全志，更应看重的是净利增速回正的原因：产品结构调整、毛利改善、研发在先，识别盈利的拐点，比之准确的数字，更有参考价值。估值分析：从理性的角度考量，建议再继续跟踪一到两个季度，因下半年为消费电子的销售旺季，可继续跟进全志的净利是否有提速表现，高增长才是股价的最强驱动力！