www.eastmoney.com 2018年05月16日 00:00 中国银河 钱劲宇
深信服(300454)

核心观点：

网络信息安全整体市场增长较为稳健，公司龙头地位稳固。根据IDC预测，我国网络信息安全市场未来还将保持20%左右的增速，细分领域的增速也基本相同，下游需求较为旺盛。公司是网络信息安全领域龙头之一，多项产品国内市占率第一。网络信息安全业务是公司目前的核心业务，近三年保持20%以上的收入增长，毛利率稳中有升，近两年保持在88%以上。公司在上网行为管理和VPN网络安全细分领域中是绝对的龙头，依托强大的品牌和渠道，产品市占率常年保持第一。其中，上网行为管理产品2016Q4的市场份额超过第二、三、四、五名总和；根据IDC报告，公司下一代防火墙在2016年UTM类别中，国内市占率第二，并连续两年入围Gartner魔力象限；公司应用交付解决方案目前国内市占率第二，在国家倡导自主可控的背景下，公司产品性价较高并且作为国内品牌的代表，有望缩小与F5的差距。公司坚持渠道化战略，注重用户的体验，龙头地位进一步巩固。与同业相比，公司下游涵盖较多中小企业，单一自建营销网络难以覆盖全面，所以公司一直坚持渠道化战略实现更广覆盖，2017年渠道代理销售占比达到97.01%。同时，公司对用户意见反馈和产品需求的快速响应也有助于加强差异化竞争，巩固龙头地位。我们认为，网络安全市场，渠道为王，公司龙头效应显著，未来信息安全业务将保持稍快于行业整体增速增长。

云计算业务增长迅速，超融合市场前景广阔。公司连续两年云计算业务收入增速超过100%，且在2016年入围了GartnerX86服务器虚拟化基础魔力象限。IDC预测中国云计算整体市场将保持17%左右的复合增长，而细分领域的融合市场的年复合增长率为48%，公司产品未来市场空间广阔。根据IDC报告，2017年公司在超融合架构市场的市占率为13%，国内第三。公司超融合架构采用KMV+GlusterFS结构，具有一定的竞争力。

募集资金投入信息安全和云计算业务，未来实现双轮驱动。本次募投项目主要在产品的基础上进行升级改造，实现技术升级和产品更新换代，符合公司信息安全+云计算的双轮驱动发展方向。

投资建议：我们预计，公司18-20年EPS分别1.88/2.48/3.16元，对应发行价市盈率分别为16/12/10倍，鉴于新股上市，不予评级。