深信服：9个涨停后股价有望冲破100元大关

深信服预测一览表

数据来源：东方财富Choice数据

点评：

1.公司简介
深信服科技有限公司是中国规模最大、创新能力最强的应用层网络设备供应商，致力于通过提供品质卓越的Internet网络设备，帮助用户的业务向互联网成功转型。深信服目前拥有IPSec VPN、SSL VPN、下一代防火墙、上网行为管理、应用交付、广域网优化、应用性能管理等多款产品，并在专业VPN、SSL VPN、内容安全和上网行为管理等领域排名市场第1位。截至2011年底，已有超过16,000家用户成为深信服的合作伙伴，包括通用电气、壳牌石油、丰田汽车、中国移动等世界知名企业，以及中国人民银行、国资委、国土资源部、外交部等重要政府机构。

2.行业信息、竞争格局
1） 信息安全行业概况
根据中国信息通信研究院发布的《网络与信息安全产业白皮书（2015年）》，2014年全球信息安全行业产业规模达到732.67亿美元，预计2015年增长至833.78亿美元。目前，全球IT投入仍在稳步增加，信息安全产业规模占IT产业规模为2%，占比较低。随着信息安全产业的快速发展，全球信息安全产业规模将进一步增长，占IT产业规模的比例有望进一步提升。2016年至2019年，全球信息安全产业的市场规模有望保持超过8%的增长。
全球信息安全产业以服务和软件为主，软件和硬件产品领域的市场格局较稳定。根据中国信息通信研究院发布的《网络与信息安全产业白皮书（2015年）》，2014年全球信息安全产业各细分领域中，安全服务、安全软件和安全硬件的市场规模分别为418.08亿美元、193.90亿美元、115.80亿美元，市场份额分别为58.09%、26.92%、14.99%。
在信息安全政策和新兴技术的驱动下，我国信息安全行业仍将保持较快的增长。根据IDC研究报告，预计到2020年，我国信息安全市场规模将达到68.41亿美元，2015年至2020年的复合增长率将达到20.60%。
在安全软件领域，Symantec、McAfee、IBM、TrendMicro、EMC和Kaspersky等6家企业占据45%的市场份额。以终端防护软件、安全事件管理软件、数据防泄漏软件和安全网关为代表的基础设施保护类软件占安全软件的比重超过85%，身份识别与访问控制类软件比重超过10%。在安全硬件领域，Cisco、CheckPoint、Fortinet、PaloAltoNetworks、McAfee等7家企业合计占有率超过50%。以防火墙和入侵防御设备为主的网路安全设备占据安全硬件62.80%的份额，安全网关设备和安全事件管理硬件份额为17.60%，身份识别与访问控制类硬件份额为6.60%。
2）云计算行业概况
根据中国信息通信研究院发布的《云计算白皮书（2016年）》，作为云计算的先行者，北美地区占据云计算市场的主导地位，2015年美国云计算市场占据全球56.5%的市场份额，增速达19.4%，预计未来几年仍以超过15%的速度快速增长。欧洲作为云计算市场的重要组成部分，以英国、德国、法国等为代表的西欧国家占据了21%的市场份额，近两年增长放缓，2015年增速仅4.2%。2015年日本云计算市场全球占比4.2%，增速7.9%，预测未来几年增速会小幅上升，但仍低于北美国家。预计未来美国与欧洲、日本云计算市场差距将进一步扩大。2015年亚洲云计算市场全球占比12%，保持快速增长，其中印度增速达35%，中国市场全球占比已由2012年的3.7%上升到5%，市场发展潜力较大。
根据IDC研究报告，2015年我国公有云平台建设市场规模达到23.36亿美元，同比增长37.7%，我国私有云平台建设市场规模达到21.77亿美元，同比增长30.3%。
云计算的应用正从游戏、电商、移动、社交等互联网行业向制造、政府、金融、交通、医疗等传统行业融合，政府、金融行业已成为主要突破口。根据IDC的预测，到2020年，我国公有云、私有云建设市场规模将达到46.98亿美元、52.98亿美元，年复合增长率将分别达到15.00%、19.46%。在私有云建设方面，据中国信息通信研究院调查统计，70%企业选择采用硬件、软件整体解决方案部署私有云。随着云计算应用向企业级用户的融合，以及企业级用户对可控性、安全性的偏好，云计算产业的发展为国内提供私有云解决方案的厂商提供了良好的发展机遇。

3.公司信息、核心竞争力
目前，公司主要业务分为信息安全、云计算、企业级无线三大类。其中，信息安全业务是公司自成立以来的核心业务，也是公司报告期内营业收入构成的主要部分，主要产品包括上网行为管理、VPN、下一代防火墙、应用交付等。云计算、企业级无线业务是公司近年来的重点发展领域，云计算业务的主要产品包括企业云、桌面云等，企业级无线业务的主要产品包括企业级无线产品。主要产品及市占率情况如下表所示：

竞争力
作为国内较早从事信息安全领域的企业，公司在我国信息安全市场具有较明显的领先优势，主要信息安全产品持续多年市场份额位居行业前列。其中，根据IDC研究报告，公司上网行为管理2015年、2016年保持国内市场占有率第一；根据Frost&Sullivan研究报告，公司SSL VPN从2008年至2014年保持中国市场占有率第一，且根据IDC研究报告，公司VPN2015年、2016年保持国内市场占有率第一；根据Frost&Sullivan研究报告和IDC研究报告，公司应用交付2014年、2015年、2016年连续三年国内市场占有率第二，国产品牌市场份额排名第一；根据IDC研究报告，公司下一代防火墙在2016年统一威胁管理类别中的国内市场占有率第二。此外，公司上网行为管理、SSLVPN、下一代防火墙、广域网优化、应用交付等5款信息安全核心产品入围Gartner国际魔力象限，核心产品的前瞻性和影响力获得国际权威机构认可。
2012年开始陆续推出了云计算、企业级无线相关产品和解决方案，进一步丰富了产品线、拓宽了业务范围。凭借十余年深厚的信息技术积累和对企业级市场的深刻认识，公司的云计算、企业级无线业务取得了较好的发展成绩。2016年公司云计算的核心产品超融合在国内市场占有率排名第四，2016年入围GartnerX86服务器虚拟化基础架构魔力象限。
目前，公司已为全球近40,000家企业级用户提供了产品和服务，包括80%的中国进入世界500强企业、90%的中国政府部委级单位、中国三大电信运营商以及中国规模最大的前10家银行等高端用户。同时，凭借优秀的产品和服务，公司多款产品入围了包括国家税务总局、国家电网、中国建设银行、中国工商银行、中国移动、中国电信等政府单位或大型企业的集中采购。2017年6月，公司被中国电子信息行业联合会评定为“2017中国软件和信息技术服务综合竞争力百强企业”。
作为国内信息安全领域的领导者之一，在进行研发创新和市场开拓的同时，公司积极承担我国信息安全产业发展的社会责任，参与了重要行业标准的制定。公司是我国“IPSecVPN 技术规范”及“SSL VPN 技术规范”两项密码行业标准的主要制定单位，并受邀参与制定“信息安全技术第二代防火墙安全技术要求”、“信息安全技术网络通信审计产品技术要求”、“信息安全技术信息系统安全审计产品技术要求和测试评价方法”、“上网行为管理系统安全评价规范”等安全行业标准。2016 年国家发改委批准公司承建下一代互联网信息安全技术国家地方联合工程实验室，公司也是中国国家信息安全漏洞库技术支撑单位、国家级网络安全应急服务支撑单位。
报告期公司研发投入占营收比均在20%左右，研发投入极高。截止招股意向书签署日，公司及子公司拥有190 项专利，其中发明专利182项。

4.财务状况
15-18年一季度，公司营收依次录得13.18亿、17.50亿、24.72亿和5.27亿，分别同比增长38.88%、32.70%、41.28%和40.12%；扣非净利润依次录得1.49亿、3.81亿、5.23亿和0.33亿，分别同比增长25.37%、155.09%、37.28%和227.15%。报告期营收、净利润均大幅增长。
2017年安全业务仍是第一大业务，占比61.43%，但总体业务占比呈现逐年下降趋势，相对应的云计算业务占比则逐年上升，17年已占到业务量的22.02%

15-18年一季度，公司综合毛利率依次录得80.80%、78.66%、75.50%和73.41%，呈小幅下滑趋势。
费用方面。销售费用复合增速在40%左右,18年一季度录得2.48亿；管理费用复合增速在30%左右，当期录得1.78亿；公司历年均没什么财务费用支出，当期财务费用录得-0.11亿，基本与前值相一致。
资产方面。当期应收账款2.03亿，同比大幅增加52.12%%；存货1.08亿，同比增长113.02%，后期需关注去化情况。负债方面。当期应付账款1.00亿，同比增长约66%，预收款项1.92亿，同比增长约5%。受大额应收和存货影响，当期经营活动现金净流量仅录得-2.12亿，15-17年年报数据现金流均较好，和净利润差不多。
ROE方面。15-17年依次录得29.07%、13.21%、39.44%。
截止2018年3年末，公司账面货币资金1.22亿，无任何借款。

5.募投项目
公司拟募集资金总计13亿。分别用于网络安全系列产品研发项目6亿；云计算系列产品研发项目7亿。

6.风险点
金山云CEO王育林曾表示，云计算是一个2B的生意，而且头部客户占用量特别大，在云计算所有的行业中，用户会遵从二八法则，即头部企业会占绝大多数的消耗量。“到2016年底，中国公有云的上半场已经结束了，后面的人再想挤到这个位置来的时候，需要比阿里云、腾讯云、金山云付出更多。”王育林说。
然而，行业前三甲的企业在当前无一不处于亏损状态。在此行业大环境下，规模尚小的深信服，其云计算业务却早已实现盈利，这一反差也引起了业内人士的关注。
IDC中国企业级研究部研究总监周震刚分析了深信服的案例，深信服的业务模式和上述列举的几家公司不一样。深信服云业务主要是销售云管理软件、一体机和相关的管理实施服务，主要是帮助用户落地私有云，也就是说在销售私有云的软硬件，并不做云的运营；其他几家则是以公有云为主，这是种重资产模式，因为需要投资建设和维护一个或数个大型数据中心，投资回报周期会很长。但巨头企业一旦进入这个领域，影响与威胁还是会有的。而从市场销售方面，一位阿里云人士认为，深信服的主要云计算产品是企业云、桌面云，通常需要更多的销售推广费用，方可赢得市场，如阿里云的市场销售渠道多是公司自己进行拓展，但这种方式对于中小型软件公司而言，难以长期支撑如此巨大的开支。
2017年，公司营业收入继续稳定增长，同比增幅为41%， 同期净利润更是暴增至5.99亿元，同比增幅高达146%，增速远高于营业收入增速。净利润高速增长，且增速明显高于营收增速。从行业角度来看，深信服所处行业竞争十分激烈，不仅要面对国内众多顶尖企业的直接竞争以及更多参与者的进入，同时还要面对具有产业链优势的大型跨国IT巨头冲击。

7.结论
公司目前主营以信息安全业务为主，云计算业务增长迅速（这块竞争激烈），新老业务架构合理。公司保持了一贯的高研发投入，在行业内形成了一定的竞争优势。业绩持续保持高增长，建议重点关注。