【研究报告内容摘要】

　　海内外扩产新周期，设备龙头迈向全球化新阶段

　　通过自下而上梳理新能源车产业链，我们看好国产锂电设备中长期成长空间。下游动力电池需求明确，我们预计2020-23年全球电池龙头扩产合计594 GWh。锂电设备助力于电池大规模智能化生产，我们预计2020-23年设备总需求1,212亿元。国产设备企业占据国内主导地位，处于海外开拓关键阶段，我们预计2020-23年国产设备的全球份额有望达到49%(中性假设)。基于产品实力、市场份额与客户资源三个角度，建议关注锂电设备龙头先导智能、赢合科技。

　　动力电池中长期需求明确，预计2020-23年全球龙头扩产594 GWh

　　2020-23年新能源车销量有望持续增长，将主要得益于：1)特斯拉的鲶鱼效应倒逼全球车企加速电动化；2)欧洲排放标准趋严叠加政策利好，传统车企纷纷转型；3)中国双积分政策推动，加之国内新能源车供给改善，销量有望稳定增长。动力电池中长期需求明确，欧洲与中国将成为扩产主战场，我们预计2023年欧洲与中国市场动力电池总需求增至395 GWh，2025年增至627 GWh；行业集中度提升，电池龙头将成为扩产主力军，我们预计2020-23年动力电池新增产能594 GWh。

　　锂电设备助推规模化与智能化生产，预计2020-23年总需求1212亿元

　　锂电设备是动力电池生产工艺核心之一，设备性能提升将是动力电池规模化和智能化生产的主要动力。动力电池行业降本增效的需求从下游向上游传导，考虑到每GWh电池产能所需生产设备的投资额逐年下降，我们预计2020-23年全球龙头电池企业设备采购额将分别达到304/324/302/270亿元，4年合计约为1,212亿元。

　　国产设备立足国内开拓海外，中性假设下预计2020-23年市占率达到49%

　　国产设备在国内市场占据主导地位，2016-18年，国内锂电设备国产化率分别为80%/86%/90%。锂电设备上市公司整体市占率持续提升，2016-18年分别为24%/34%/40%。国产设备进入海外拓展关键阶段，国际化程度整体不高，正通过战略调整提升自身硬实力。结合全球龙头电池厂采购策略与扩产节奏分析，我们预计在中性/乐观/悲观假设下，2020-23年国产设备有望获得的体量分别为592/766/417亿元，国产设备在全球的市场份额分别为49%/63%/34%。

　　头部效应显现，建议关注国产锂电设备龙头

　　19Q2至Q3国内锂电设备企业收入增速探底，但盈利能力正持续修复。国内外龙头电池厂进入新一轮扩产周期，高端客户对设备产品精度、定制化、保密性需求会进一步上升，未来订单份额或将向龙头设备商聚集。国产设备在中国市场占据主导地位，正处于海外拓展关键阶段。截至2020年2月20日，锂电设备行业公司2020年PE均值为36x、中位数39x。基于产品实力、市场份额与客户资源三个角度，建议关注锂电设备龙头先导智能、赢合科技的中长期成长空间。

　　风险提示：新能源车需求不及预期，导致动力电池扩产延后；海外市场拓展不及预期，导致国产设备增长放缓；存货与应收造成重大减值损失，影响锂电设备公司业绩。