去年开始留意广生堂，之所以关注广生堂，是因为双鹭药业，具体说是双鹭的来那度胺。一开始是以广生堂的替诺福韦的审批进度来比照来那度胺的进度，现在是比照替诺福韦的市场推广进度来比照来那的市场推进。数日前广生堂发布股权激励方案草案时在某吧码过这篇文字，接近整理好文字时转到交易软件下了一笔隔夜委托单，回到贴吧网页时所打的文字竟然变成了白屏，任你怎么弄也看不到编辑的文字。无奈，只好放弃发文。现在重新整理，费劲。
1月底广生堂发布年度业绩预告，业绩大幅下降倒是预料之中的事，但降幅超出预计值。本来预期的送转预告没有到来，股价一路下挫，控股股东的增持计划也实施完毕，本以为大股东近期怕是没什么招来稳定股价了，不料紧接着公司竟然推出了股权激励计划。当然，不幸又碰上股灾，看似颇有力度的一个利好又成了哑弹，当日股价几乎跌停。
谈几点个人看法：
1、关于业绩下滑：16年净利6600万，17年取预告中值3200万，减少3400万（若加上非损增加450万收益，实际减少3850万），其中17年一季度净利2040万，上半年净利2726万，前三季度业绩2943万，同比下滑近3000万，而下半年净利润近乎为零，盈利能力基本上逐季恶化。业绩预告显示17年研发费用化6000万，与16年大致相当，那么主要的降利原因应该是销售费用提升和营收下滑失衡所致。
2、关于营收：公告说明17年营收下降1600万。16年全年3.13亿，那么17年的营收大致为2.97亿。其中17/16年各季度单季营收分别为：8269/8157万、6750/6773万、7255/7797万、7400/8561万。营收降幅逐季加大，降幅主要体现在下半年，三季度下降500万，四季度进一步扩大至1100万。在营销费用增加，药品价格下降的情况下，没有达到以价换量的效果。新品替诺福韦（福甘定）年内营收几乎为零？公司原绝对核心品种恩替卡韦的市场进一步萎缩？公司管理层已无力稳住恩替卡韦的颓势？
3、关于销售费用：公司称直销占比提升导致销售费用上升。上半年销售费用由16年同期5006万增至5984万，增加978万；三季度增加费用780万，全年销售费用初步推算增加2500万（其中替诺福韦市场推介1900万），出去销售费用，减利1300万余，与应收减少1600万数值似乎也对得上。
4、关键在于股权激励计划：在原核心品种恩替卡韦市场持续萎缩的情况下，18年的营收要求增长50%，也就是增加1.5亿的营收。如果考虑到17年上半年销售额尚未明显下降，基数较高，18年上半年恩替卡韦的销售仍将有一定的下滑，这意味着要完成股权激励方案要求的任务，18年福甘定必须实现接近2亿元的营收，而前提还是17年四季度在推广了半年左右后营收仍几乎为零！虽然药品前期推广有一定的时间周期，公司也多次表示过前期市场推广进展良好，但如此爆发式的急剧爆量，逻辑合理吗？公司管理层的底气何来？
5、控股股东增持股份（增持均价37元）应是为了稳定股价，但要顺利实施增发计划似乎又需要一个相对低位的价位。股权激励方案若单纯为了稳定股价，不但没有实际意义，也没有必要。若顺利实施且得以实现激励，那么公司未来三年业绩增长具备吸引力。29.28的行权价格，股价起码应该达到35元以上对激励对象才有一定的激励意义。
6、股权激励计划的退出与业绩预告发布仅间隔数日，这个时间节点很容易让人产生某种联想。既然知道实施股权激励了，而且是以17年为基数，那么对激励对象而言，17年的营收自然是越低越有利了。公司对18年的营收又提出50%的增量要求（当然增幅越大对股价对大股东对管理层都越好），那么，已经是过去式的17年的业绩又有什么重要呢？（有点想当然了？）
7、总之，复权价从167元跌到目前不到25元的广生堂到底是骡是马，不要等18年年底，上半年甚至一季度就可见端倪，不妨适当留意。上半年经营若能扭转颓势，全年自不用说；上半年若无改观，就先别指望它下半年有多大惊喜
个人浅见，欢迎指正！