迪森股份之机构调研记录
关于公司业务情况：
公司的装备业务主要围绕用热需求，从小到大形成设备产品序列。迪森的装备主要集中在100千瓦以下的小松鼠品牌和100千瓦以上的工商业业务。迪森的另一业务是由装备拓展而来的运营业务，为工商业用户提供能源的第三方运营服务。从上市板块来说，最早做生物质清洁煤、天然气分布式等等不同能源的解决方案，到现在业务的拓展，所以迪森业务结构简单，以热为中心，从装备到服务。
公司未来的战略发展有条主线就是天然气利用率提高。按照天然气利用规划，例如2020年提升到10%，2030年提升到15%，无外乎是天然气管网的普及率提升。公司未来的十年装备到服务围绕这个主线展开。
公司c端两大市场是北方冬季清洁取暖和煤改气，未来四到五年应该是爆发期。初步预测纯壁挂炉有1800-2000万户，今年已做的不到300万户。北方市场在c端来看主要集中在冬季取暖和煤改气。煤改气方面值得注意的是壁挂炉的消费升级产品在南方的快速增长，预计今年行业内南方市场增速达到30%以上，迪森达到50%。B端业务主要是燃气锅炉和运营，B端业务没有C端业务发展好，主要由于产能受限。
从实际情况来看，壁挂炉发货量去年13万台，到目前为止已经接近50万台。第二个是市占率，壁挂炉全国市场今年是400-450万台，迪森市场占有率超过11%，去年市占率为6.6%。第三个是现金流，今年50万台中十二三万台是到了零售市场， 30多万台是到了北方的煤改气市场。受煤改气冲击，更多反映出工程市场，影响了零售市场。煤改气业务采用招标形式，主要合作伙伴为中国燃气、百川。
公司预计煤改气市场六年之后进入替换期，基本上10%的替换，会出现200万户的增量。持续的增长市场，加上以前的零售和普通工程也是在200万。所以在2021年左右，市场容量在600万台左右，相对稳态。所以我们要做的就是提升市占率。
壁挂炉市场的格局：
壁挂炉市场格局相对来说还比较分散，国内壁挂炉品牌应该是两百家左右。小松鼠今年的市占率达到10~11%，前五占有率在30~40%左右。外企品牌主要是威能、博世，平均每家一年在国内销量为9~10万台。外资企业在国内发展的限制一是招标门槛，二是对政策反应速度不如国内企业迅速。
项目合作方式：
迪森与燃气公司的合作一般是战略合作和招投标两种方式。和燃气公司的战略合作采用批发价，毛利率在20~30%，零售市场毛利率很高。零售市场最贵价格13000元左右，一般会打对折，工程市场一般价格2000元左右，煤改气为专用机型，成本不同。
交流环节
关于明年煤改气市场量的预测
行业内市场总量500万台，迪森市占率12%以上，60万台以上，明年三四月份煤改气市场就会启动，不会受到气荒影响，气荒主要是供给侧问题。今年市场9、10月份混乱是因为供给加需求的共振。明年南方市场主要是零售，南方经销商到地市级，除了广东广西福建没有专卖店外，其他都有。北方市场的图纸集中在2+26城市，发展模式是逐步下沉到农村市场，南方市场的消费升级自上而下，由大城市到小城市。
关于市场竞争激烈的问题
壁挂炉在家电业较特殊，安装困难，产品可靠性最重要所以品牌优势凸显。例如天津作为煤改气施行最好的地方，小松鼠市占率在40%。
煤改电最终投资为5万左右，煤改气为1万元左右，今年整个市场煤改电和煤改气的比例为1：9。
煤改气补助和经济性问题
按照武清的现状，一个取暖季消耗1200方气左右，补助九毛钱，居民自掏腰包九毛钱。但是每个地方的补助政策差距较大。用气量也和建筑的节能程度和具体燃气时间有关，按照天津的情况来看，煤改气的价格与之前差异不大。山西山东河南也有类似的补贴，差不多都是一度电补一块钱。三年之后补贴最终会取消，煤改气目的在于转变居民生活方式。
关于设备运营业务
迪森08年开始接触生物质业务，利用这一块在2012年在新加披上市。上市后因为天然气没有国际补贴，将市场定在定价较高的华南市场。因为生物质不具备大的推广条件，在2015年发展艰难阶段，开始介入北方园区的压小上大。到2016年，天然气分布式出来，用气量提升作为明显的趋势，公司开始关注天然气。目前问题主要是重资产的推移，第一是投资大风险高，第二是回款期长。解决这个问题的方式就是收购， 一定是在体外培育这些项目，不要放到企业，不要占用上市公司资源，成立并购基金在体外去做这一块，成熟之后达到预期再放到上市公司，另一方面可以整合优质用户。所以说我们最近成立了十个亿的并购基金，专门做运营资产的拓展收购，未来运营类的业务，可能在上市公司直接投资不会体现太多。
运营业务是否以生物质能方向为主及稳定收益率
生物质能、清洁能源、天然气分布式都会涉及，稳定期收益率在12%左右。
关于零售端业务渠道体系
主要以专卖店形式。
关于南方用户安装壁挂炉的投入情况及安装复杂度
以南方100多平米的房子为例，纯壁挂炉价格七八千，加上棺材、暖气片、地暖、末端基本在两万块钱以上。安装涉及到暖通，一般家庭自己装不了。所加管线对一般家庭没影响，通过装饰看不见。两个人一天时间可以完成安装。
关于经销商经营
专卖带经销商自己经营，共有三四百个。南方市场外资品牌占据一半，招投标市场基本都是国内品牌。零售端2018年后加大投入，已纳入预算，抓住煤改气的战略机会，但最终要靠零售。
关于今明年业绩
今年2.2个亿，明年3.5个亿。3.5个亿的构成是：壁挂炉2.5亿，分布式能源5000万左右，加起来三个亿左右，运营业务四五千万，B端业务两三千万，减去销售费用财务费用大概是3.5个亿。明年零售占比会上升，零售会增长。
关于气荒问题
根据数据，安装率80%左右，调试率在60%多，今年气荒主要是供给侧问题，西亚的天然气没有输送过来。一方面工业的煤改气对气荒有部分影响，二是经济好转对燃气的需求增加，再加上供给问题共同导致气荒。与居民端关系并不是很大，例如天津武清实现百分百通气。
关于今年取暖季后半段和明年天然气需求供给问题
今年的问题不完全是煤改气造成的，暴露出来的问题很多，国家清洁取暖规划很详细，对明年应该是好的一个引领。今年脉冲式的煤改气运动对于小松鼠没有影响。快速煤改气对于小松鼠没好处，降低了市占率和市盈率。小松鼠今年做的好的方面：一是市占率的提升，百分之六七到十一；二是毛利率净利率维持在较高水平，分别是30~35%和18~20%；三是现金流情况良好，尤其是渠道现金流，基本是先款后货。
南方市场情况及市占率提升快原因
渠道守住了，南方零售店业务增速快。南方市场包括长江流域以南，未来是壁挂炉行业主力军，今年我们预计增速50%，是未来消费升级的重点。同时产品渠道多，毛利率60%左右。价格方面一般是六七千，七八千，价格对应供暖面积。南方市场收入站到30%左右，提升来自老百姓自发需求。
南方市场竞争格局
南方是外资市场较强，北方是国产市场较强。德国威能是最大的外资品牌，年销量10万台左右应该是外资品牌之最，小松鼠十来万台，国内销量最多。价格方面同等类型高两三千，最贵的产品我们在一万三四，威能在一万五六。
做热水器的公司是否能做壁挂炉
热水器不是闭合回路，不是完整的锅炉系统，壁挂炉是回路，标准会高。做是可以做出来，但做出来的东西有差异。
市占率提升和日本韩国品牌退出是否有关系
影响不大，外资品牌排序为：威能 博世 林内 阿里斯顿。
非煤改气是否分工程端和零售端
今年工程比较少，主要是零售。煤改气对零售影响大。
煤改气和非煤改气毛利率净利率水平差别
净利率差别不是特别大，非煤改气毛利率高，最终销售净利率和去年持平，毛利率下降，净利率18%以上。
竞争对手万和销量
按照民生环保数据年底接近40万台，一半以上都是OEM，净利率较低。价格比我们低了一两千。
公司在煤改气和零售市场的比较优势
故障率低，品牌可靠，品质好，安全性稳定性有保障。
做分布式能源的下属公司世纪新能源，天然气价格最近有没有上涨，净利润水平
项目最大特点是孤岛运行，没有外援辅助能源，价格是和中石油签订的大客户价，一块七毛五左右