硅晶圆首季报价再涨15% 行业供需缺口将继续扩大

　　据报道，近期半导体硅晶圆缺货现象持续发酵，首季报价敲定再涨10%-15%。业内人士表示，除12英寸硅晶圆缺货现象较为严重之外，8英寸硅晶圆也已开始缺货。甚至随着功率半导体需求强劲，6英寸硅晶圆供应也吃紧。随着AI芯片、5G芯片、物联网等行业的崛起，硅晶圆的需求将持续爆发，今年12寸硅晶圆需求有望继续增长。随着硅晶圆持续高景气度的确认，国内产业链相关公司将持续受益。可关注上海新阳、晶盛机电等。

上海新阳:深度布局集成电路产业链,打造全方位半导体材料供应商

　　上海新阳 300236

　　半导体专用化学品供应商,纵深发展与横向拓展并举:公司主要从事半导体专用化学材料及配套设备的研发设计、生产制造与销售服务。目前拥有引脚线表面处理化学品产能4600吨/年,晶圆镀铜、清洗化学品产能2000吨/年,在半导体传统封装领域已经成为国内市场的主流材料供应商。公司近年的发展路径主要围绕两方面:一方面,在半导体领域持续纵深发展,除了已有的半导体传统封装电子化学品之外,晶圆制程和晶圆级封装的电子化学品、晶圆划片刀产品逐渐放量,并投资进入半导体硅片生产领域。另一方面,向功能性化学材料的其他应用领域积极横向拓展,在工业特种涂料、汽车零部件表面处理化学品等一些新的产品领域进行了积极的尝试和布局。

　　深度布局集成电路产业链:公司上市初主导产品是半导体封装电子化学品。在国家政策和产业大基金支持下,公司凭借在半导体化学品方面的技术优势,积极布局集成电路产业链。公司在2014年6月出资成立上海新昇半导体科技有限公司,切入300mm大硅片领域,目前相关产品已经开始送样,即将开始量产,初期产能规划10万片/月;经过持续研发投入,公司的划片刀业务于2015年完成技术开发,目前产能为5000片每月,主要客户为通富微电,并且已经实现盈利;公司2016年与硅密四新合作成立新阳硅密,全力打造亚洲唯一完整的半导体湿法设备与化学药液一体化的技术平台,为前段、中段、后段半导体生产客户提供完整的一站式工艺、设备及技术服务。

　　大硅片填补国内空白,进口替代空间大:全球半导体行业去库存已接近尾声,随着市场需求逐渐回暖,半导体行业景气度逐步提升,半导体单晶硅片下游市场整体向好,继续保持增长趋势。目前国内12寸晶圆厂达到10座,已经投产产能在30万片/每月左右,若全部投产总产能预计超过55万片/月,因此,大陆本土对于300mm(12寸)硅片的下游需求正在迅速扩张,而目前国内的12寸(300mm)硅片产量几乎为零,存在大量进口替代空间。公司通过参股上海新昇,顺利切入300mm大硅片领域,并且已经与中芯国际、武汉新芯、华力微电子三公司签署了采购意向性协议,销售前景明确,全部投产后将为公司带来巨大的经济与社会效益。

　　晶圆化学品与晶圆封装进入放量期,继续引领新增长:随着半导体产能逐渐向国内转移,中国大陆将引发新一轮产能建设热潮,带动相关化学品和装备产业快速增长。公司目前晶圆化学品技术已比肩国际企业,部分新技术更为领先,加上本土化优势明显,有利于下游品质和良率的提升,对下游客户具有极大的吸引力。随着公司产品不断通过下游客户认证,产品技术工艺日益成熟稳定,公司相较于跨国公司供货效率优势将逐渐显现。新阳硅密300MM批量式湿法设备的研发和生产及设备翻新业务与平台建设顺利,全力打造亚洲唯一完整的半导体湿法设备与化学药液一体化的技术平台,为前段、中段、后段半导体生产客户提供完整的一站式工艺、设备及技术服务。公司划片刀具有刀片结构优化、切割精度高、能够高速连续切割、性能稳定、使用寿命长等优势,目前产能为5000片每月,主要客户为通富微电,并且已经实现盈利。由于划片刀业务毛利较高,随着公司产能的逐步达产,预计该快业务对公司整体业绩有较大的贡献。

　　投资建议:公司为国内半导体化学品耗材龙头供应商,坚持在半导体领域持续纵深发展,深度布局集成电路产业链,已有的半导体传统封装电子化学品势头良好,晶圆制程和晶圆级封装的电子化学品、设备等产品逐渐放量,大硅片项目推进顺利。预计公司17-19年EPS分别为0.42元、0.52元、0.79元,当前股价对应PE为80X、65X、43X,维持“推荐”评级。

　　风险提示:半导体行业景气度向下,相关产品研发进度及客户开拓速度不及预期。

晶盛机电:光伏客户向全球拓展,单一大客户依赖性降低

　　晶盛机电 300316

　　事件:晶盛机电1月16日发布公告称,与Hanwha Kalyon Gunes Teknolojileri UretimA.?.(以下简称“韩华凯恩公司”)签订单晶炉供货合同,总价款4300万美元,合计约2.8亿人民币。

　　投资要点

　　光伏客户走向全球,彰显国际一流竞争力

　　韩华凯恩公司是全球规模最大的光伏制造商之一韩华新能源有限公司下属韩华新能源香港有限公司与土耳其大型能源建筑商Kalyon Enerji Yat?r?mlar A.?.的合资公司。 此次合同的签订再次彰显了公司的单晶炉产品具备领先的竞争优势,在全球范围内的高端客户中具有极强的竞争优势和影响力。同时,通过和全球大型光伏企业的合作,我们认为公司的行业领先地位将得到进一步加强,预计2018年光伏的海外订单超预期。美洲、日韩地区光伏产能扩张刚刚开始,全球光伏设备龙头晶盛机电有望持续受益。

　　存量订单超28亿,我们预计2018年全年业绩高增长!

　　截止到2017年9月底公司2017年签订光伏设备订单合计27亿,其中10亿左右在2017年确认收入,17亿元将结转至2018年,再加上新年合计新签订单11.4亿,合计已锁定2018年超过28亿收入。我们认为,中环光伏在2017年9月新增的8.6GWh产能所对应的设备订单中,预计还有20亿左右未得到释放,我们判断部分订单有可能将由晶盛获得,我们预计晶盛机电2018年业绩可以继续保持高增长。

　　此外,除了晶体加工设备外,中环还将同时另外投资50亿元的叠瓦组件产能,该部分订单还尚未在盈利预测中体现。我们判断,晶盛机电2018年的后续光伏新接订单预计可达40亿元,仅中环四期项目约20亿元还未招标。除中环外,在2017年装机量大增长和隆基等光伏企业高ROE的背景下,晶澳晶科协鑫等均有可能大幅扩产单晶产能,单一大客户依赖的现象将得以有效改善,按照扩产规模为5GWh保守估计,晶盛机电作为国内单晶炉龙头企业,将直接受益,即潜在订单空间还有15亿元左右。

　　光伏平价时代即将到来,看好光伏扩产高峰对业绩的弹性

　　光伏中期由于平价上网,需求曲线有望从总体平稳增长过渡为高速增长。目前光伏已实现了在部分区域的用户侧平价上网,未来随着技术进步和竞价上网制度的推行会进一步降低成本,使用户端+发电端的全面平价上网将在2020年-2025年得以实现,光伏设备行业的市场空间会进一步打开。公司的光伏客户除了中环外,还有晶澳晶科协鑫等,未来将会迎来扩产高峰带来的光伏订单的爆发。

　　中环硅片产能释放中,半导体设备采购即将开始

　　根据最新调研情况,中环半导体硅片产能将逐步释放;无锡基地第一期100亿投资设备采购将很快启动,2019年逐步达产,由于晶盛是国内稀缺的半导体级别单晶炉供应商且在中环无锡项目是10%持股的股东,我们判断晶盛机电的设备中环将在采购中优先选择,即晶盛长久以来在半导体设备方面的布局将在2018年落地!

　　硅晶圆供不应求到进入涨价周期,行业进入量价齐升的高景气度确定!

　　硅片扩产周期长,产能供给弹性小。目前主流半导体硅片市场的全球寡头垄断已经形成,新硅片厂从兴建到投产时间为2-3年,扩产周期长和产能供给弹性弱。故我们预计未来几年硅片缺货将是常态,且随着需求不断增长,供需缺口将继续扩大。

　　国内需求缺口大,投资高峰尚未到来。我们预计未来大硅片行业未来几年仍将会有新玩家加入,投资高峰尚未到来,半导体行业和设备行业即将进入高景气周期!

　　硅片设备需求空间大,核心环节国产化已有突破。

　　拉晶、研磨、抛光工艺和质量控制是大硅片产品质量是否合格的关键。随着国家02专项对半导体设备厂商进行扶持,晶盛机电等企业在晶体生产设备方面已有成果。我们预计,从硅片需求供给缺口的角度测算(包括8寸和12寸),2017到2020年国内硅片设备的需求将达到438亿元。通过我们产业链不断验证,国内大硅片设备国产化只有晶盛机电能解决,除了单晶炉,后段切磨抛也将实现国产化!

　　盈利预测与投资建议:首推【晶盛机电】

　　国内晶体硅生长设备龙头企业,下游包括光伏和半导体,市占率国内第一。目前半导体级别8英寸单晶炉领域已实现进口替代,12英寸的也已小批量产;2017年半导体设备订单达1亿,已实现进口替代,未来将受益于半导体设备的国产化,与国外一流半导体设备厂商日本齐藤精机,美国Revasum(Revasum是全球最领先的抛光设备公司,具备全球顶级的先进抛光技术及专利,并将其应用于硅片制造、功率设备、射频等多个领域)共同研发设备,即将打开新的业绩成长级。近期中环无锡大硅片项目正式启动,其作为主要设备商显著受益。

　　预计公司2017-2019年归母净利润为4.1、7.6、11.8亿元;对应EPS分别为0.42、0.77、1.20元,PE分别为45/25/16X,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　光伏平价上网进度低于预期,半导体国产化发展低于预期,硅片需求量低于预期。

扬杰科技:优质赛道+稳健质地,迎黄金发展时期

　　扬杰科技 300373

　　功率半导体处于黄金发展初期,进口替代助力本土企业:预计未来国家对半导体领域的支持力度将有增无减,功率半导体作为半导体领域的分支之一,根据我们前期电话会议内容,全球功率器件的市场规模大约为1500亿元,目前国内的企业营收规模仍然与海外的企业差距较大,全球份额占比较低,未来伴随着进口替代的逐步实现以及国内企业积极切入例如新能源汽车等新兴领域,功率半导体行业具备较大的弹性与成长空间。

　　功率半导体IDM龙头企业,稳健优质标的:目前,公司4寸线扩产顺利,6寸线稳步推进项目产能爬坡较为顺利,良率以及产品质量较佳,有望为公司贡献较大的业绩弹性,未来MOSFET将会是公司既高端整流器件之后的又一主打产品,公司最终的目标是8寸线对应IGBT。公司整合成都青洋电子,拓展IDM模式逐渐向上游进行布局。

　　我们认为公司是功率半导体器件领域的优质公司,稳扎稳打在功率器件领域深耕细作,不断拓展下游应用领域,坚持“内生+外延”的发展战略实现快速发展。

　　第三代半导体发展迫在眉睫,公司积极布局:公司公告指出,目前公司通过与瑞能合作,碳化硅芯片来源相对较为稳定,公司是国内较早布局以碳化硅为代表的第三代半导体产业的企业之一,此前电话会议相关内容指出无论从技术、产业还是资金方面(公告指出募集资金1.5亿用于投资SiC芯片)公司均在积极地布局。未来公司将加速推进碳化硅项目的发展,有望成为国内SiC产业化领域的先行者。

　　投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价28.9元。我们预计公司2017年-2019年的营业收入分别为16.07亿元、21.85亿元、28.63亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为2.72亿元、4.21亿元、5.44亿元,每股收益分别为0.57元、0.89元、1.15元。

　　风险提示:新产线产能爬坡不及预期,半导体行业发展低于预期等。

弘信电子:全面屏切换拖累三季报,中长期卷对卷技术优势明显

　　弘信电子 300657

　　事件:公司10月25号晚公布2017年三季报,同时公告可转债预案。

　　点评如下:

　　全面屏和软硬结合业务影响三季度,全年业绩依然高增速。公司发布2017年1-9月业绩报告,营收12.48亿,同比增长71.83%,业绩0.47亿,同比增长143%,对应EPS为0.53,具体Q3单季营收4.21亿,同比增长33.34%,环比下降9.60%,业绩0.08亿,同比下降32%,在此前业绩预告区间,业绩下滑原因主要是三季度智能手机处于全面屏切换过渡期,面板客户商缩减非全面屏手机订单,规模下降同时导致公司毛利率和净利率下降1个百分点,我们认为Q4随着国产手机旺季来临及全面屏适应,公司营收和毛利率或将恢复正常;另外子公司江苏弘信华印2017年重点开拓摄像头模组用软硬结合板,目前因品质仍未亏损状态,四季度目标实现单季扭亏为盈。

　　全面屏时代来临,公司受益面板驱动芯片COF工艺渗透。2016年小米MIX、2017年苹果、三星、夏普等全面屏推出带动其他品牌商纷纷布局全面屏,我们预计全面屏下半年将迎来爆发拐点,由于全面屏其要求屏幕侧边框间距以及下方边框距离更小,涉及到面板驱动芯片COF工艺相比COG/TCP工艺在可挠折性、厚度、与面板接合的区域具备明显的优势,如可有效的将下边框邦定区域宽度从3.0mm-4.0mm降到1.3mm-1.7mm,但目前COF方案要求所用FPC线宽线距在40um以下,中小尺寸国外处于垄断,国内目前丹邦科技COF工艺仅为单面(比双层便宜5倍但需要极高的精准设备),而我们认为公司卷对卷工艺设备可实现双面板且45um以下超精细度制作,将在下半年全面屏爆发以及明年柔性OLED 等高端显示模组加工中技术优势凸显。 拟发行可转债2.6亿收购弘汉光电剩余49%股权和补偿流动资金。弘汉光电专业从事背光显示模组,主要客户有天马、欧菲光、无锡夏普、深超光电等,与主业PFC在业务配套和客户上具有显著的协同效应,弘汉光电业务快速发展,2017年1-8月净利润为4782万元,若收购将增加公司利润和盈利能力。

　　盈利预测:我们看好公司卷对卷技术在全面屏和OLED工艺的加工优势,维持2017/2018年营收18.67/26.19亿元,业绩分别1.10/2.01亿元,同比增长143%/83%,对应EPS1.06/1.93,综合考虑下游需求、公司技术产能优势以及国产替代空间,给与2018 32PE,维持目标价61.76元/股,“增持”评级。

　　风险提示:次新股系统性风险;全面屏业务进展低于预期;市场竞争风险

勤上股份:教育业务快速布局,业绩改善可期

　　勤上股份 002638

　　盈利:16年业绩受商誉减值4.6亿元拖累,17年1季度同比有所改善。

　　16年公司营业收入8.4亿元,同比下降0.8%,归母净利润-4.3亿元(15年归母净利0.21亿),亏损主要由于对收购龙文教育产生的20亿元商誉进行了4.6亿元的减值计提所致。17年1季度:业绩同比有所改善,实现营业收入3.1亿元,同比增加14.8%,归母净利润4387.7万元,同比增加38.35%。公司预计17年上半年将实现归母净利润7000-9000万元,同比增加88.9%-142.9%。

　　分业务:半导体照明收入下滑8.3%,龙文12月并表贡献1761万净利。

　　教育培训:16年12月并表龙文教育,并表期营收6052.3万元,实现毛利2694.2万元,毛利率44.5%,贡献营收占比7.18%,实现净利润1761.0万元。其中龙文教育16全年实现扣非净利润6642.5万元。

　　半导体业务:(1)户外照明:实现营业收入3.4亿元,同比减少13.3%,毛利率31.7%,全年贡献营收占比40.0%,贡献毛利润占比39.0%。(2)景观产品:实现营业收入1.1亿元,同比减少40.0%,毛利率33.5%,毛利润占比14.1%。(3)显示屏及其他:实现营业收入2.0亿元,同比增加74.2%,实现毛利率33.2%,贡献毛利润占比24.8%。

　　未来看点:教育版图快速扩张,资源整合有望助力业绩改善。

　　K12课外辅导:龙文教育为全国性K12龙头,主营中小学1对1辅导,在全国20多个城市设有400余个网点,16年实现扣非净利润6642.5万元,对赌承诺15-18年累计税后扣非净利润不低于5.638亿元。凹凸教育主营个性化辅导,侧重于发展加盟,目前在全国31个省市拥有695家分校,依靠轻资产管理输出模式实现快速复制。思齐教育主打小班教学,目前在湖南拥有67个校区,年培训学生人次逾15万。

　　民办学校:成都七中实验学校为民办公助全日制高端寄宿学校,小学部、初中部、高中部、国际部每年每生费用分别为4.2万元、3.82万元、4.52万元、9.6万元,人数约为2500、2200、1050、120人,合计年收入约2.48亿。

　　幼儿教育:小红帽教育为连锁幼儿园,拥有75家直营校及33家加盟校,17-19年度计划新建或收购幼儿园不低于60家,预计将贡献可观的利润增量。

　　职业教育:英伦教育为职业培训机构,主营职业资格认证、成人学历教育等,对赌承诺17-19年扣非净利分别不低于1300万元、1690万元、2197万元。

　　国际教育:爱迪教育为国际教育集团,旗下拥有7所学校共8个学部,目前标的资产带有VIE架构,尚不能并表上市公司。深圳国际预科学院为全国仅有的三家国际预科学院之一,17年计划招收98人次,收费16.3万元/人/年。

　　长期有望打造综合教育集团,业绩改善可期,给予“谨慎增持”评级。

　　16年12月公司并表龙文教育,并表期营收和净利润分别为6052.3万元和1761.0万元。目前公司初步实现了在幼教、K12课外辅导、民办学校、职业教育、国际教育等领域的多元布局,有望快速成长为综合教育集团。龙文教育承诺15-18年累计税后扣非净利润不低于5.638亿元,小红帽承诺17-19年CAGR不低于15%,英伦、爱迪、凹凸、思齐、成都高达或将在17-18年逐步贡献利润,有望助推公司业绩改善。预计公司17-19年EPS分别为0.08、0.12和0.16元,公司中长期业绩增长值得期待,给予“谨慎增持”评级。

　　风险提示:短期估值偏高;商誉减值风险;外延扩张带来成本上升。