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发表于 2021-02-23 18:33:25 东方财富iPhone版
最近光伏抱团资金的重点从隆基股份变成了阳光电源、光伏的投资逻辑逐渐向下游转移。个
最近光伏抱团资金的重点从隆基股份变成了阳光电源、光伏的投资逻辑逐渐向下游转移。个人观点是光伏大周期持续景气,即使高增长可以持续,但是对应的估值还是偏高。但短期的行情还是偏向于强者恒强,今天老段给大家整理下基本面,大家可以持续跟踪。
基本情况
阳光电源专注于新能源领域,业务涵盖风光储电氢五大方向,主要产品包括光伏逆变器、风电变流器、储能系统、新能源汽车驱动系统、水面光伏设备、智慧能源运维服务等。目前已经成为全球逆变器龙头,国内市占率30%左右,国外市占率15%左右。

受益于电站系统集成业务和逆变器海外销售业务快速增长,公司营收和净利润持续快速增长。2020年前三季度公司营收119.09亿元,同比增长65.77%;归母净利润11.95亿元,同比增长115.61%。其中第三季度营收49.67亿元,同比增长82.50%;归母净利润7.49亿元,同比增长237.79%。业绩大超市场预期。
逆变器
逆变器是光伏系统核心部件
光伏逆变器是太阳能光伏系统的心脏,主要功能为将太阳能电池组件产的直流电转化为交流点,并入电网或供负载使用。光伏逆变器的可靠性、安全性直接关系太阳能发电系统整体的平稳运行,其转换效率直接影响太阳能光伏发电系统的发电效率,其使用寿命直接关系到光伏发电系统的使用年限,最终影响光伏电站项目的投资收益率。目前光伏逆变器主要分为:集中式逆变器、组串式逆变器和微型逆变器三类。

逆变器迎来加速成长时刻
清洁能源成为全球共识,逆变器进入快速增长期。经测算,2020年全球逆变器需求将达到133GW,其中国内逆变器需求31GW,海外逆变器需求102GW,全球逆变器市场规模达到399亿元,其中国内逆变器市场规模47亿元,海外逆变器市场规模352亿元;到2025年全球逆变器需求达到455GW,其中国内逆变器需求143GW,海外逆变器需求312GW;逆变器市场规模832亿元,其中国内逆变器市场规模159亿元,海外逆变器市场规模673亿元。
公司优势
强研发+NO.1品牌,逆变器龙头顺势扩张
公司技术积淀十分深厚,产品效率领先。截至2020年6月底,公司累计获得专利权1401项,其中发明557件、实用新型732件、外观设计112件。凭借全系列优质产品,完备本地化支持,长期可靠性等多重优势,阳光电源品牌连续两年位列全球第一。

积极扩张渠道,稳固并加大海外市场机会。公司已在全球建设了20多个分公司,110多个售后服务网点,公司持续稳固并扩大欧美布局,并且快速抢占新兴市场渠道。1)欧洲销售服务网络进一步加强,配备了完善的技术支持和销售服务网络,2)公司是美洲最大的“组串+集中”逆变器供应商;在巴西分布式市场排名第一,是当地最畅销的逆变器品牌之一;3)东南亚,在越南市场以高达40%市场份额稳居第一;在泰国、马来西亚、菲律宾市场份额约30%左右,均位列当地市场第一。
储能前景广阔,公司储能业务高速增长
伴随可再生能源发电比例的逐年提升,电力调度与平衡带来压力也在逐渐加大,配置储能降低弃风弃光率已经成为行业共识。截止2020上半年,国内已有13家发电集团发布了33项光伏、风电配储能的项目,其中包括19个光伏项目,装机规模为2.1GW,配置储能规模约为220MW;风电项目14个,装机规模0.95GW,配置储能规模约为162MW。

公司是储能龙头企业,市占率行业领先。2020年《储能产业研究白皮书》显示2019年阳光电源储能变流器、系统集成市场出货量均位列中国第一。截至2020年6月底,阳光电源参与的全球重大储能系统项目超过1000个。公司储能业务自2018年以来持续快速增长,2020上半年储能营业收入达到2.5亿元,同比增长49.66%。
电解水制氢蕴藏千亿市场,公司布局领先
近期随着燃料电池产业发展逐渐成熟,中国在燃料电池领域的规划纲要和战略定调已经出现苗头,支持力度逐渐加大。得益于燃料电池产业链国产化,燃料电池成本与售价迅速下降,2020年10月,电堆龙头国鸿氢能发布会提到,公司鸿芯G1电堆给到战略合作伙伴的售价为1999元/kW,价格降幅大超预期。燃料电池前中期应用于商用车,远期应用场景涵盖交通、储能和发电等领域。根据《中国氢能源及燃料电池产业白皮书》,预计到2050年氢能需求量接近6000万吨,年经济产值超过10万亿元。
阳光电源2019年成立了氢能事业部,并在阳光产业园投建了一个多模式制氢系统示范基地,目前公司已签订数个光伏制氢示范项目,并在持续加大研发投入。公司一方面受益未来电解制氢设备需求,未来电解制氢设备产业规模可达千亿元;另一方面公司将快速推进绿氢成果产业化,成为氢储能方案解决商。

上下游协同明显,电站集成稳步发展
公司电站集成经验丰富,服务区域涵盖国内外主流与新兴市场。截至2020H1,公司累计开发建设光伏、风力电站超12GW,在全国28个省市区域遍地开花,平价项目累计开发建设规模超3.5GW,竞价项目累计开发建设规模超2.5GW,阳光家庭光伏用户超15万。此外,公司海外系统集成业务深入越南、韩国、印度、澳洲、巴西、智利、南非等市场。

伴随光伏发电进入平价时代,预计公司电站系统集成业务将持续高增长。2020上半年公司电站系统集成营收36.27亿元,同比增长52%,保持快速增长;2020H1毛利率7.27%,相对去年同期下降16.26pct,主要原因是上半年受电价下调、疫情影响等影响,国内电站集成业务毛利率有所下降,未来随着下游订单恢复,毛利率也将逐渐修复。
投资建议
碳中和背景下新能源装机量将维持高速增长,而新能源发电量占比的持续提升也对发电侧储能配置提出了新的要求。公司逆变器品牌、渠道和产品力均属世界一流,公司逆变器在海内外迎来加速增长阶段;伴随储能电池成本下降,可再生能源发电占比持续提升,储能业务也将迎来快速增长阶段。

近期公司发布定增预案:拟募资41.46亿元用于年产100GW新能源发电装备制造基地项目、研发创新中心扩建项目、全球营销服务体系建设项目等。在公司2020年逆变器出货超30GW、逆变器设备产能利用率持续超过100%超负荷运转的背景下,通过扩产提升生产资源的利用效率,增强规模化效应并保障出货量,将进一步提升市场份额并巩固行业龙头地位。

预计公司21-22年实现归母净利润25.60/32.90亿元,对应21,22年EPS11.76/2.26元,当前股价对应21-22年PE为/62/48倍。
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