隆华科技电话会议交流纪要
创建时间： 2020-02-12 9:30
【华创证券/任志强】隆华科技电话会议交流纪要
出席人员: 隆华科技副董事长/总经理孙建科先生、副总经理/董事会秘书张源远先生
一、公司2019年经营发展情况及2020年发展规划
华创证券：各位投资者大家上午好，我是华创证券大宗商品组的组长任志强，今天是我和我们军工的首席卫喆共同来主持电话会议。这次非常荣幸邀请到隆华科技的总经理孙总，还有董秘张总两位领导来共同和投资者介绍一下隆华科技的整个情况还有亮点。隆华科技我们是在去年重点推荐，稍后我也会汇报一下整个公司的一个亮点，然后有请公司总经理孙总，向各位投资者介绍一下公司的情况，有请孙总。
副董事长/总经理孙建科先生：各位投资人、各位兄弟大家好。在这个非常时期，大家还关心隆华公司的发展，非常感谢。下面按照我们会议的安排，我们把2019年隆华公司的整体情况以及2020年工作的一个总体安排给大家做一个报告。然后根据大家的需求，我来回答大家的问题。需要的地方请我们张总做补充。
（一）2019年公司经营情况
隆华在2020年1月16日以业绩快报的形式向市场上披露了2019年工作完成的基本情况。按照现在披露的业绩，2019年实现归属于上市公司的净利润大概是1.8亿，比上年增长了32%，利润总额有2.5亿，2019年隆华公司在2018年做了限制性股票的激励，所以2019年我们摊销了股权激励的费用。2019年实际支出的研发费用也比上年有大幅的增长，如果排除这些之后，可能业绩会更好。
（二）2019年的工作总结：
（1）工作思路&指导思想：
2019年总的工作思路是在2015年启动的公司发展战略的基础上，全面的、高质量的推进相关工作。从2015年开始，隆华公司提出一个新的战略，概括有这么几点：
一是依靠科技创新和技术产品的转型升级作为牵引力，依靠持续的管理改进和提升作为助推力，持续推进公司的转型升级。
二是对于工业过换热器和工业环保这两部分业务，坚守着做强、做稳，不求增长，也不要浪费这些资源，平稳的保持比较好的收益。同时，积极的做强做大新材料业务。这几年通过自主培育，或者是控股、并购等方式的方式培育了6家新材料公司，隆华公司最主要的做法是直接向新的材料子公司输出高技术的技术型管理团队，通过自己的经营和自主的管理，实现公司的快速发展。2015年还设立了隆华产业基金，公司坚持一方面做好上市公司直接投资、控股的各个业务板块的子公司的业务工作，同时也特别重视隆华产业基金投资各个子公司的发展和发展质量。
三是根据市场的发展总情况，做好整个公司风险的控制和平稳的运行管控。
（2）2019年各个子公司业务的具体情况：
各个子公司的业务进一步发展成为所在的细分行业的领头企业，都有能够拿出手的核心技术和核心产品，成为国内领先甚至行业唯一。
原有的传统业务方面：换热装备（传统的工业产品），从技术和对市场的客户端的角度看，装备分公司的业务继续处于这个行业的领先者，虽然其成长空间没有特别高，但是在发展的质量上，包括技术的先进性、价格以及资金的回款等方面，都成为行业的领头企业。
环保业务：坚持好中选优、保持合理的规模和发展。做到稳妥并控制风险，平稳的发展，而不是占用新的资源，包括资金等方面。
电子信息超高温新材料板块下面的四丰电子、晶联光电、丰联科，以及天津的智核环保新材料公司，基本都是国内有独特的技术和产品、能够在其细分市场领域成为国内唯一或者能够替代进口的供应商。比如晶联光电做的ITO靶材，虽然在国内产品的占比还较低，但其是国内唯一能够开始批量供应面板企业的ITO靶材的供应商。丰联科公司是自主设立为这两家靶材企业提供靶材后续焊接绑定的专业公司。参股投资的智核公司是专门从事针对新的国内汽车尾气排放标准，研发核心的膜过滤材料的公司。
新型高分子材料和先进复合材料领域，公司旗下有三家企业，分别是：
兆恒科技公司主打的PMI泡沫产品已经规模化应用于航天、航空等领域，成为多个机型的核心供应商，包括直升机、无人机、战斗机，是国内唯一能够替代国外供应商的企业。
海威复材的技术和产品以及服务的规模，继续保持行业领先。在2019年进一步先后落实了多个型号任务的相关合同，由过去承接一些辅助性的部件和一些辅助性的产品，逐步转向舰船的主承力结构、大型结构材料的部件和产品，成为国内专业化从事舰船复合材料的领头企业。随着技术的完善，包括自身的材料技术，以及设计检验部门的设计规范、检验标准，应用面还会逐步的扩大，能够继续保持行业领先和市场规模的扩大。
科博思公司在2019年公司取得了很好的发展。因为公司有掌握高分子材料技术核心技术和应用能力的团队，在较短的时间内，针对轨道交通、军工安防、其他的轻量化产品的三大应用领域，开展研发、产品设计和应用推广工作。2019年该公司实现了规模化的发展，完成了和上市公司约定的年度目标。今年在地铁领域，销售规模突破两个亿。围绕铁路、军工、以及其他轻量化的应用开展研发，典型的新产品比如PVC泡沫等。另外该公司在地铁或铁路的复合材料应用掌握了顶尖技术，从材料、配方、到产品成型工艺，到专用设备都是完全公司自主研发的。2019年通过了一个专业化鉴定，成为国际上唯一一家能够生产一次性整体成型复合枕木的企业（其他企业的产品是通过粘合剂粘合而成的，会导致质量受到影响，且不便于产品性能的检验，在实际使用中也会不断出现问题），科博斯公司一举成为国际上唯一能够将该产品真正量产的企业。
隆华产业基金投资的5家企业，经过2019年的发展，都在所从事的业务领域有独到之处，有自主的领先性。这些企业从设立之初，就是和隆华并行发展的，既为隆华实现更好的投资收益，也为隆华的核心团队参与原始投资提供了很好的机会。
（3）2019的高质量发展。
1.整体的经营风险控制得非常稳健。负债率继续下降，公司整体负债率不高，到2019年底公司的有息负债（银行贷款）降到2.5亿左右，比上一年度的年末又下降了1亿左右。整体上，公司在发展的过程中，资金是比较充裕的。
2.公司的现金流不错。经营性现金流的情况也非常好，而且应收款所占销售收入的比例继续下降，应收款的账期也进一步的缩短。
主要是因为公司产品领先和技术的提升，公司下面各个子公司的客户，多集中在央企、大国企、大民企、军工以及政府投资的项目或者企业，我们是在为优质的客户提供服务，应收款的回收风险就很低。另外，经过这几年持续的发展，公司商誉总额不超过6. 5亿，不存在减值的风险。
3.企业的文化和氛围更加的领先和先进。核心团队带领下的全体员工非常敬业，真正做到主动作为，积极向上，形成了非常和谐的团队和发展的文化。在团队的建设方面，公司继续培养年轻人的成长，做到老中青结合、技术管理结合，形成优质、统一的团队。
4.大股东和股权结构方面更加稳定。前两年因为实际控制人大股东做了一些股权质押融资，相对面临比较大的压力。前两年大股东做了一些减持来化解风险，2019年稳定下来后，债务风险已经得到化解，股权很稳定了。而且通用集团旗下的通用投资，因为认可公司团队和所从事的工作，成为了公司5%以上的战略股东，使得隆华成为比较典型的混合所有制结构。股权结构的相对多元化使股权结构更加稳定，有利于公司发展。
由于2019年高质量的发展，在经营业绩高速增长的同时，也为2020年甚至更长远的时期，奠定了坚实的基础。
二、2020年工作安排
2015年到2019年走过了第1个公司内部的5年战略布局，从原有的装备制造和环保业务，培育出一系列的新材料子公司，而且这些子公司现都已成为初具规模的拥有独立的技术、独立的业务、独立的团队、独立的运营的高质量的公司。2020年以及后面的5年主要有以下新的考量和安排：
1、指导思想
从业务的布局和发展的大方向上仍然沿着过去5年的总战略——依靠技术创新和管理作为主要手段，在将原有的换热设备和环保业务保持平稳、安全、资源得到充分利用的同时，把新材料作为重点发展方向。新材料的规模占比会越来越大，仍然保持快速的发展，而且公司还将努力培育新的材料类子公司和新的业务，复制和拓展前几年的发展模式。
2、经营向资本运作倾斜
2020年之后未来的5年，除了做产品经营，也将探索资本经营，包括两个方面：一是已经投的基金项目，择机通过推动它们重组或独立上市，实现投资增值和退出，从2020年开始起陆续对接资本市场。
分拆子公司：2019年国家在资本市场上推出了上市公司分拆子公司上市，以及以科创板注册制为标志的，包括允许管理团队期权上市等一系列新的改革政策。从2020年开始，公司将开始探索公司旗下的几个新材料公司是否可能进行分拆上市，隆华公司整体规模的扩张发展、隆华公司内部对团队的激励，都是值得做的事情。
在2020年的工作中，除了做好既有产品和业务的经营之外，在新业务的培育、在对接资本市场（包括分拆、子公司的独立上市或者重组退出）方面也会加大关注和推进力度，成为2020年工作中的一个重要组成部分。2020年对隆华公司来说，是一个“新五年计划”的启动之年，也是公司从单纯的产品经营转向产品和资本运作并行的启动之年，实行公司发展和基金投资项目并举的策略，使公司在未来的5年能有更大的作为。
3、新型冠状病毒对公司的影响。
疫情对隆华公司影响不大，包括：（a）目前整个隆华公司内部没有疑似或确诊的病例；（b）公司的业务基本不涉及与民生相关的领域，大部分业务属于军工国防等合同周期较长的工业领域，合同以及产品都是长周期的，因此短期的疫情影响不大；（c）公司整体发展稳定，既有充裕的订单，也有充足的产品储备。且公司原计划也是在过年期间给员工安排较长的休息时间；（d）即使假期因疫情而延长，通过后期适当赶工、加班，公司计划任务还是能达到的。
隆华公司包括各子公司根据自己的实际情况，配合国家的疫情控制，结合当地政府的安排，已经做好复产的准备，部分公司已经开始复产。同时在疫情期间，隆华公司积极进行一些捐助，积极履行社会责任，为抗击疫情尽一份力。
二、华创证券关于隆华科技发展亮点的剖析
华创证券：感谢孙总，我就简单再说一下我们对公司亮点的一些剖析。
1、刚才孙总也介绍了，过去由于大股东质押导致的一些减持，使得股价层面承压。经过一年多的优化调整，加上通用投资大比例的增持，公司已经成为以李总作为实际控制人，通用投资（央企）作为战略投资人（既有央企投资又有民企机制），以及管理层团队的持股，并且有优秀的管理层的经营管理，既确保了过去五年5家标的的转型成功，也确保了未来可以在新材料这块有长足迈进的巨大空间。
2、公司的竞争力非常强。现在的几块业务中，钼靶材方面是京东方和华星光电最大的供应商，ITO靶材也是国内唯一的量产企业。2020年京东方的放量对公司业务的弹性比较大。军品方面做的PMI泡沫材料和船舶用的复合材料，基本上都是独家或者最大的供应商。这几年发展非常好，未来的市场空间巨大。
3、公司2019年的业绩增长32%，如果考虑股权激励的2000多万的费用，增速会更高；2020年包括后面几年，预测还会保持30%以上的增长，这主要是来自新材料的贡献。在2019年，新材料如果按利润总额的绝对体量计算，已经达到了传统主业的体量，但是考虑股权比例后还是比传统业务小一些。但到了2020年，即使考虑股权比例、归母的利润，新材料的业务也会超过传统主业。如果新材料业务超过传统主业，现在给的估值23倍左右（基本上是按传统业务的估值）对于新材料是低估的，因为新材料业务的增速非常快，达到50%以上——（a）钼靶材、ITO靶材的业务都在实现快速放量，尤其是ITO靶材，今年的增长空间可能会更大一些；（b）军工方面，像PMI泡沫材料、船舶用的复合材料、PVC的三个子公司这几年都会保持50%以上的增速。如果这些新材料的业务占到一半以上的利润比重，这些新材料业务又保持了50%以上的利润增速，公司20多倍的PE明显偏低，并且这几块新材料业务的市场空间也非常广阔。对于公司总体业绩，假设传统业务还是比较平稳，新材料业务保持50%以上增长，那么公司这几年大概在30%以上的增长，2020年的预期在接近2.4亿的利润。
综合来讲公司亮点主要集中在以下几方面：
1、公司发展战略：稳中求进，一方面做稳传统工业产品，另一方面积极发展新材料产业。2020年的发展方向首先是新的材料领域开拓；其次开始向资本运作经营倾斜，主要是在时机成熟时考虑分拆子公司上科创板。疫情对公司影响较小。
2、各个子公司的业务都逐渐发展为所在的细分行业的领头企业，都有能够拿出手的核心技术和核心产品，成为国内领先甚至行业唯一的。
3、2019可称为高质量发展：
a.风险控制稳健，负债率继续下降，资金是比较充裕的。
b.公司现金流整体不错。主要原因为公司产品的领先和技术的提升，吸引了央企、军工等优质客户。
c.企业的文化和氛围更加的领先和和谐。
d.大股东和股权结构方面更加稳定。股权结构的相对多元化。
三、交流环节Q&A
1、军民融合的高分子复合材料业务这几年增速非常快，但品种细分，这三块分开的市场空间到底大概有多大？
隆华科技：我们三个子公司从内部来看，业务都涉及军工用户的产品，考虑到每个公司涉及的业务和服务的对象，业务都可以做大。
兆恒科技的产品相对来看比较单一，主要是以碳纤维增强复合材料制成品的填充材料—高性能泡沫材料为主，叫PMI泡沫。但是，国内能够供这个产品的军工类的公司只有我们一家。国际上也只有德国的一家企业（德固赛）和美国的一家企业。所以即便是细分的领域，也是有限的供应商。如果将这些使用这种高碳纤维复合材料的领域全部覆盖，包括军机（战斗机、直升机、无人机）、民机、航天等，其实量是不少的。但是有些产品因为用户对质量安全要求特别高，一些型号的产品还在逐次导入的过程中。比如上海自主建造的大飞机C929也把我们作为未来的供应商，相关的各项实验都在有序开展。PMI泡沫除了在飞机、航天上的应用外，还有其他方面的应用，例如2019年，在湖南长沙高铁站到飞机场的磁悬浮列车上的相关产品研制，使用了兆恒的PMI泡沫。目前，研制还没有结束，但是可以肯定PMI泡沫用在磁悬浮列车上是非常好的材料。磁悬浮列车一旦建成量产，那么供应量将会有很大的增量。其次，在一些医疗领域也有应用，医疗床板、CT床板、 X光床板等；另外在音箱领域也有相关应用，手机、喇叭都有用PMI泡沫切成相应的部件。所以兆恒公司用户面很宽，但现在的规模不大，年收入和总利润不大，但是可以保持每年50%的增长。
海威复材公司重点定位于舰船用的复合材料，舰船对复合材料的使用量，比PMI泡沫大的多。复合材料在舰船上的应用是一个不断扩大的过程，因为原先对复合材料整体上的认知、设计规范、检验规范都非常有限，所以在舰船上的应用一直比较保守。但是复合材料确实有它的优点，轻且强度高，成本也可接受，对减重、防腐、降噪等有非常好的且金属材料不可替代的功能。所以，随着技术进步和产品的不断完善，复合材料在舰船上的应用比例将越来越高。目前，空客380、波音787等飞机上，复合材料的占比都非之高，占50%左右的比例，所以在舰船上用复合材料是可行且空间巨大的。
最近10年，我国风电取得了长足的进展，风电叶片使用的是类似于海威复材做的复合材料。风电叶片的批量应用及应用成熟，对我们国内舰船复合材料的设计、检验技术起到了互相促进的作用，所以海威的成长空间很大。在未来，军船、民船等使用的很多金属材料的结构，都有可能被复合材料替代。当然，目前海威定位以舰船复合材料为主，但也承担其他领域的一些项目研发，在未来也会扩大新的应用领域。
科博思公司定位于轨道交通、军工、安防和其他轻量化，军工方面着重围绕兵器用的复合材料、结构制品、耐高温的新型树脂。在军工使用推广的同时，把消防、应急方面的应用也作为一个新的发展方向。整体上来讲，科博思、海威和兆恒互不冲突，各有各的领域，但是科博思很多产品目前还在研究阶段，没有量产。科博思的另一个产品—PVC泡沫也是典型的军民两用，PVC泡沫作为一般的玻璃纤维增强树脂基复合材料的填充材料，类似于兆恒的PMI泡沫，兆恒的PMI泡沫主要用在碳纤维增强，因为碳纤维增强和玻璃纤维增强的反应机制和温度不一样，PVC是不能满足碳纤维增强的，而玻纤增强用PMI泡沫有些浪费。所以科博思研制的PVC泡沫作为军民两用的产品，经过这几年的研发，取得了非常好的成果，包括：通过德国劳氏船级社GL的认证、国内中材科技在风电叶片使用上的认证，以及最近三一重工风电叶片的应用认证等，都取得了工厂认证和产品认证。目前这个产品从2019年四季度开始，国内主要的风电叶片公司都和我们提出来希望签长期大订单。当然 PVC泡沫本身也能用于做军工复合材料的填充材料，相信未来几年，这会成为科博思的一个很大的增长极。从目前的信息来看，客户的需求也已经超过了公司的产能，公司也在抓紧扩充产能，真正让科博思规划的三大产品领域逐步落地。包括已经有规模的轨道交通、地铁领域，后续全面进入铁路领域，军工方面也能够实现供货，轻量化等其他产品也能够快速放量。
所以公司作为军民融合的领头企业，发展空间是非常大的。
2、公司业绩同比增速保持良好，但四季度环比没有明显变化的原因？
隆华科技：（1）国家的军队改革，军队内部的改革的确影响了这两年军品订单的数量和增长速度。但是目前军改已完成。（2）新材料产品的运行需要一个较长的周期。（3）新产品的认证周期非常长。新研制的产品替代原有的进口，其考核周期都很长。（4）科博思等公司受到去年所在地环保治理的影响，影响了一些交付进度。
2019年业绩的增长来自于新材料业务的增长，原有业务就保持平稳，再加上2019年研发费的大幅增长，以及上市公司股权激励的分摊，实际增速超过32%。如果把这些还原回去，结果要比现在好的多。2020年股权激励的分摊占比会非常小（2019年大部分已分摊完成），为了更长远的发展，研发投入还会持续增加。
3、公司高分子复合材料分类产品中，三家公司合在一起的军、民比例？2019年半年的毛利率有所下滑的原因是什么？
隆华科技：从利润的角度看，大约80%来自于军工业务。 毛利率下滑是由多方面因素造成的，但我们认为实际上影响不大，随着业务规模上来可能会有一些毛利率的变化。比如承接一些民品，初期利润比较低等方面造成的。但是军工这部分产品价格是相对稳定的。随着公司影响力的提升，民品利润率和规模也会大幅度提高。
科博思公司2019年其产品供应主要在地铁领域，这一行业的竞争比较激烈，所以利润率相对要低一些。经过2019年的努力，公司现在给地铁供货几乎全部转向公司新的专利产品，避免了同行业激励的价格竞争，所以2020年，如果在同样的销售规模下，公司毛利会有大幅度的提高。其他如海威和兆恒公司，因为之前是专业做军工业务的，2019年也做了一部分民品业务，其附加值相对军工产品来讲要低一些。