跟我读财报：精锻科技
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总有那么几家公司，让你看一眼就会喜欢上它，忍不住想了解的更多一点，那简直就和美女的笑脸一样令人着迷。

我就先让大家看看，到底是怎么个迷人法？

精锻科技
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怎么个迷人法呢？答案是8年10倍的净利润增长，不服不行！
公司自上市以来，保持了收入、利润双双稳定增长，同时通过良好的管理能力，始终维持着较高的毛利率和各项费用稳定，从上市前的08年底算起，公司用8年时间实现收入增长6倍、净利润增长超过10倍的傲人业绩，从一家名不见经传的小公司，成长为细分行业龙头。更关键的是，和那些动不动就要融资干大事、搞并购的公司不同，公司是实实在在的做业绩。如此傲人的业绩基本上是依靠内生增长来实现的。公司上市以来仅有一次融资（IPO），募集资金6.26亿元，且在随后的五年中向股东分红1.76亿元。
精锻科技
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下面我们开始谈业务吧。
一、本部业务情况
公司本部主要为汽车差速器半轴齿轮和行星齿轮、汽车变速器结合齿齿轮等变速器相关部件，2016年末，公司行星半轴类齿轮产品占主营业务收入的78.75%，是公司的主要收入和利润来源。目前公司差速器锥齿轮在国内市占率已超过30%，通用、福特、大众在中国的差速器齿轮大多是由公司配套的。业务模式为整车或汽车部件供应商做配套。目前主要客户为中外合资企业，前5大客户收入占比50%左右，按最终客户算排名前三的分别是：大众、通用和福特，日系主要是通过出口给泰国的GKN和日本的GKN，然后再配给日系车。
精锻科技
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业务的要点在“精锻”一词，传统乘用车同类齿轮加工以切削焊接为主，与切削工艺相比，锻造结合齿齿轮的强度和精度相对更好，缺点是对工艺、技术、规模要求更高，成本也更高。也正是因为这样，才给外部企业提供了机会，切削工艺齿轮主机厂基本上自己都在做，但精锻工艺车企很少自己做。日系和德系车的结合齿齿轮大多用锻造工艺，国内车企则因为成本原因，暂时多以切削加工为主。
首先精锻工艺其中涉及模具开发、精密加工、热处理等多个环节，存在很多专利和非专利技术，同时对设备、技术工人都具有较高要求，需要长时间的积累才能得到，其他企业想切入进来并不容易，具有明显的技术壁垒。
投资者调研纪要摘录：
Q：外资企业为什么没有进入这个行业？
A：公司认为主要原因也是很难招聘到大量熟练和有经验积累的员工。
其次，汽车行业对供应商有特殊要求，进入配套体系，需要公司在研发能力、质量保证能力、成本控制能力、现场管理、可持续发展能力等方面都要达到比较高的水平才可以。一般新供应商进行一流主机厂的配套体系，需要三年以上的时间，认证周期长，但正因为如此，一旦达成，合作关系就会特别稳固，只要企业技术能力和产业配套能力能够达到要求就一切OK。因此我们将会在后面重点关注公司的产能配套能力。
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公司很重要的一块就是客户资源壁垒，公司通过十几年的不懈努力，已为奔驰、宝马、奥迪、大众、通用、福特、丰田、日产等终端客户全球配套，同时也进入了GKN、MAGNA、AAM、DANA、JOHNDEERE、博格华纳、舍弗勒等全球知名客户的配套体系，为未来发展提供了扎实的基础。
正因为较高的技术壁垒、特殊的行业特性和客户关系，为公司带来了优势，具有一定的定价权并保证毛利率的稳定。我们引用公司投资者访谈纪要中的内容：
Q：原材料价格上涨对我们的影响?
A：我们主要的大客户有原材料价格波动调整的机制，因此原材料价格上涨对公司业绩影响不大。
公司业务的另一个特点是，尽管技术本身具有很高的壁垒，但在横向扩展过程中却具有通用性，公司可以通过不管扩大部件种类来实现业务的有机增长。公司也正是这样做的，查看公司过去几年的年报，我们可以清晰的看到，公司基本上每年都会有新增产品。
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任何优秀的企业，都离不开管理层的精明强干，我们看看公司的管理团队吧，对一家以工艺技术为立命之本的企业，公司董事长夏汉关是享受国务院特殊津贴的专家，其他高级管理层也大都是行业专家与工程师背景，既保证了公司的技术实力，又决定了不投机的企业文化。
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上面提到，公司业务壁垒较高，客户关系稳固，只要能够具备相应的产能配套能力，就可以带来持续不断的业务增长。截至17年中报，公司有配套大众和奥迪的齿轮技改项目、配套天津大众的DQ400驻车齿轮/差速器壳体/锥齿轮项目、配套格特拉克的自动变速器项目及天津扩产项目。
1、大众、奥迪项目
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2、配套天津大众项目
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3、自动变速箱业务
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4、天津项目
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格特拉克是一家德国汽车零部件制造商，在双离合变速器方面很有经验。法拉利、阿尔法罗密欧等品牌都是他们的客户。现国内无论是外资、合资，还是自主品牌，双离合自动变速器是主流的发展方向。国内包括奇瑞、长城、吉利在双离合器方面，都选择格特拉克作为合作伙伴。公司也正在和长城、吉利洽谈相关合作。其中长城今年第一期50万台自动变速器的产能已规划到位，明年规划是100万台，最终规划是200万台；吉利一期的30万台自动变速器项目已规划到位，二期、三期的项目还在继续投入中。
天津工厂主要以北方市场新的项目为主，如大众现在某些项目才给公司20%-30%的份额，若生产放在天津，物流成本大幅度降低，份额还会继续提高。天津工厂一期的产能规划2000万件左右，投资6-7个亿，计划19年下半年开始投产，规划做到6个亿左右的销售，将根据客户和市场的节奏去投放。
遗憾的是，我们没有找到和上述项目所对应的产值数据，无法对上述数据带来的预计做一个相对准确的预期，但是依然可以看出一下端倪。大体上可以预期，公司未来几年仍然具备维持当前增长速度的能力，同时公司表示未来会继续投入新项目和产能，为持续增长提供保障。再次引用投资者调研纪要内容：

Q：我们十个亿的资本开支？
A：根据现有的项目，公司未来三四年的资本开支大约10个亿左右，其中今年资本开支3.5个亿左右。

二、子公司业务情况
公司自上市以来，唯一的资本运作是收购宁波诺依克电子的收购，将业务延伸到汽车可变气门正时技术VVT系统（相位调节器及OCV阀）总成业务的研发、生产和销售，之后公司对其进行增资并更名为宁波太平洋电控系统有限，2016年该公司实现净利润1443万元，其中并表利润459万。报告期，公司对该公司进行了一些列的改造升级并新征50亩地扩大产能。
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尽管就目前的体量，宁波电控能够给公司带来的业绩增厚相对还是有限的，但是通过公司大刀阔斧的改造和更加有效的管理升级，实现承诺业绩并保持稳定是不会有什么问题的。

三、新业务布局
以上是现有业务扩展情况，下面我们看创新布局方面，简单的扩大现有业务产能，只是一个惯性行为，前瞻性的战略布局才能体现优秀企业的过人之处。
谈到传统汽车零部件企业，面临的第一个问题就是新能源的冲击，这将带来整个行业原有范式的改变，每一个行业出现范式的转变，就会出现新的洗牌，步履缓慢的企业被淘汰出局，新企业顺势崛起，我相信在未来新能源汽车大行其道的过程中，必然也会出现这种情况。好消息是，公司不仅不会受到这方面的影响，反而正在成为这种变化的受益者。新能源汽车流行冲击的主要是传统的发动机系统，但是对差速器却是刚需，而且要求更高，同时公司也正在积极布局新能源汽车领域。
投资者纪要摘录：
Q：电动车的差速器与传统车有无差别？
A：电动车差速器的某些性能指标相对传统车差速器要求要高。
Q：新能源车齿轮是否能应用？
A：新能源车对差速器锥齿轮的需求是刚性的，公司的差速器锥齿轮已在为国内外的新能源车批量配套。

目前，公司正在积极向新能源汽车领域布局，2016年末，公司已有5项新能源车电子驱动桥小总成和1项中央电机轴新品项目得到客户的定点配套提名。
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产能方面，公司二厂区的西侧新征63亩地，计划做新能源汽车电机轴、铝合金涡盘等轻量化的产品，预计明年三季度厂房建设完成；2017年6月26日，公司与姜堰开发区管委会签订了《投资协议书》，计划新征工业用地，建设投资新能源汽车关键零 部件生产项目，计划2018年动工。
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现在让我们回过头和上次提到的亚玛顿进行一些简单的比较：
1）扩产项目的确定性：和亚玛顿的双玻组件扩产项目相比，公司的项目都是用来满足相应客户的需求，具有更高的确定性；
2）战略布局的前瞻性，亚玛顿的定增项目，更多都是惯性的、简单的扩大业务规模，公司却在满足客户扩产需求的同时，积极前瞻的布局新能源汽车项目，更加具有前瞻性。
正是这种不同，决定了两家公司不同的境遇，这其中有一部分是由行业属性造成的，另一部分则是经营格局造成的。

四、不足之处
唯一不好的是，这是个慢生意，从新客户的认证、新增产能的释放、人员培训都需要较长的时间，注定无法像很多轻资产型公司一样出现爆发式增长的过程，同时公司也对增速保持了一定的克制。
Q：项目同步研发，开发周期？
A：一个新项目从最开始项目洽谈、开发到最后产能完全释放，通常需要4-5年的时间。
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Q：怎么看待过去几年产能扩张没有跟上需求？
A：中高端制造业对人员的素质要求很高，无论是一线工人、班组长、设备维护人员、技术人员、管理人员等的培养、选拔都需要一个循序渐进的过程，如果太快了则容易发生问题，会对公司的产品和市场带来较大的风险。

截至17年6月底，公司订单完成量只有70%，目前制约公司发展的主要原因是产能和技术工人，同样引用投资者调研纪要内容：
Q：产能情况？
A：一季度订单完成率70%左右，产能受限主要原因是一线员工的增长相对公司订单增长有缺口。
Q：新招员工到成为熟练工大概要多久？
A：工序操作工需要半年左右的培训，其他的如程序编制、调整调试工、设备维护人员、管理人员、技术人员等需要更长时间的培训和选拔。

较高的准入门槛、稳定的客户关系、扎实的管理团队、务实的作风、前瞻性的战略布局、良好的业绩记录、明确的业绩驱动因素，这几乎就是优秀企业的所有元素，唯一不足的是增速步伐不会太快，然而，瑕不掩瑜，只要估值合理，完全是可以接受的，至于买点，就交给投资人自己决定吧！