精锻科技投资要点

精锻科技主营乘用车差速器精锻齿轮以及自动变速器DCT结合齿并布局VVT以及新能源车零配件、轻量化材料。经过近几年的努力，公司搭建了三个业务平台：（1）齿轮、轴组件业务，主要是本部+天津的拓展；（2）VVT平台业务；（3）在此基础上，培育第三个业务板块——轻量化铝合金精锻件、新能源电动车中央控制的电机轴等。
随着天津工厂、轻量化铝合金精锻件、宁波电控恢复上升以及新能源车材料的投产，结合公司的估值现状我们认为精锻科技迎来了中长期投资机会。
一、2017年经营简况
2017年精锻科技公司实现营业收入112886.12万元，同比增长25.62%；营业利润29607.37万元，同比增长36.01%；利润总额29598.36万元，同比增长26.60%；净利润25,033.42万元，同比增长31.28%。
但是由于下半年原材料大幅上涨、宁波电控营收下降以及汇率波动问题导致股份公司营业收入与盈利能力表现为前高后低（上半年高营收、高毛利率）。分季度营收与毛利率：1季度营收26557万（41.06%），2季度营收25821.54万（43.41%），3季度营收27669.24万（37.65%），4季度营收32838.3万（38.27%）。
二、 宁波电控营收对比
2016年宁波电控工厂实现营业收入7340.67万元，同比增长124.28%；营业利润1690.73万元，同比增长275.80%；利润总额1721.28万元，同比增长273.59%；净利润1443.86万元，同比增长266.77%；2016年8-12月宁波电控为合并报表贡献销售收入3694.28万元，净利润459.69万元。折算成每个季度营收为1835万。
2017年宁波电控年度受主要客户整车销量下滑影响，产销与去年同比均有下降。宁波电控实现营业收入5058.75万元，同比下降31.09%；营业利润1210.10万元，同比下降28.43%；利润总额1198.58万元，同比下降30.37%；净利润1035.58万元，同比下降28.28%。折算成每个季度营收为1264.68万。
三、一季度低于预期的主因
推测：根据2017年一季度宁波电控公司经营态势，我们推测2017年一季度营收同比2016年增长25%则达2294万；反之进入2017年二、三、四季度宁波电控的营收是逐季度下降，而从相关调研资料看2018年一季度营收与2017年四季度相当，则我们推测宁波电控2018年一季度营收在1000-1200万。
结论：如果2018年一季度宁波电控营收同比持平，则精锻科技一季度营收同比增长25%-26%。另外就是汇兑损失增加800万财务费用。
四、后续项目持续推进
新能源汽车电机轴、铝合金涡盘精锻件制造项目，配套大众和奥迪齿轮技改项目，配套DQ400E驻车爪/差速器壳体/锥齿轮项目，配套格特拉克的自动变速器离合器关键零部件产业化技术改造项目，天津传动工厂建设项目。
五、财务预测
5.1、2018年业绩预测
如前文所述，一季度因为宁波电控导致营收增长低于预期，我们相信随着宁波电控业务的恢复与拓展将推动公司从二季度起营收同比增长达到25%-30%（2017年同期宁波电控营收呈下降态势，加上2018年新项目放量）。毛利率也会从下半年同比呈现增长态势（因2018年一季度毛利率38.94%已经超过2017年下半年毛利率）。
期间费用率假设：销售费用率3.5%，管理费用持平或略增500万，财务费用持平。
预计2018年公司营业收入同比增长25%达到14.11亿，利润在下半年同比增长35%-40%，全年业绩3.2亿利润折合0.80元/股。
5.2、2019年业绩预计
在天津项目放量、VVT恢复放量以及其他项目陆续贡献业绩的背景下，2019年营收同比2018年增长25%是可能的。预计利润同比增长30%-40%，则业绩为1.04元-1.10元/股。
六、估值
进入2019年随着公司产能增长、项目增长，公司的成长路径类似制药行业的新品种推动，因此在二级市场上的估值回升到25倍市盈率是合适的。
一年期目标价：20-25元。