环保工程及服务Ⅱ行业投资策略：从核查到“收税+许可证”，布局低估值、高成长的行业龙头
2017-12-11 广发证券股份有限公司
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核心观点:
环保列入 18 年三大攻坚战, 环保税、排污许可等长效机制全面建立
环保被列入 18 年三大攻坚战,总量减排和生态质量改善为明确目标(中国中央政治局会议), 伴随工业端进入升级改造期、市政端“美丽中国”建设加速,行业需求依然增长较快。 经历 16、 17 年的强力环保核察后,我们预计未来核心政策转向“环保要素价格回归”,伴随环保税、排污许可等长效机制的全面推进,环保成本将全面纳入工业生产和居民生活过程中。 同时“十九大”报告进一步强化生态文明政绩在官员考核中的权重,政策执行力度不容置疑。
监管趋严、长效机制建立,关注再生资源、监测、工业环保等方向
环境税、排污许可等制度正全面推广,从而建立起一整套环境监管的长效机制,投资机会上建议关注: 1.再生资源,市场空间近 6000 亿元,而且“洋垃圾禁止”政策推进、中小企业退出带动集中度提升。 2.环境监测, 环保税、排污权等机制依赖监测数据,同时生态监测网络建设有望加速推进。 3.工业环保, 高污染工业企业效益好转、资金宽裕;新排放限值即将出台改造需求迫切。我们测算市场整体空间约 2000 亿,治理重点主要在钢铁等非电领域。 4.清洁供热,我们预期将从京津冀禁煤区向外扩散,京津冀远期改造空间超两千亿,建议重点关注集中供热、煤改气等方向。
PPP 落地高峰年将到来,美丽中国引领新需求释放
根据我们的假设和测算,预计 PPP 两库 2017 年底累计签约落地规模将达到 7.6 万亿元;累计签约率提升至 32%。考虑到财政部 PPP 项目库投资总额已达 17.8 万亿,对应当前落地率依然具有较大空间,预计 2018 年 PPP项目仍然将迎来落地高峰期。政策规范较多则为 PPP 长期发展奠定更好的制度基础。
低估值、高成长,建议关注估值切换的投资机会
以 12 月 8 日收盘价及我们的盈利预测测算,环保板块主要公司 18 年 PE 估值20 倍左右(详见正文表 31),处于历史较低水平(近 5 年板块 TTM 估值最小值 28.35 倍,中位数 42.94 倍)。。考虑到行业需求仍处于扩张期,且龙头公司业绩成长增速仍维持 20%-30%以上增速,我们给予板块“买入”评级。建议关注政策重点推进领域: “洋垃圾禁止”政策临近,关注再生资源领域(中再资环);清洁供热(联美控股、迪森股份等)、全国生态监测网络建设推进(聚光科技)、工业环保(龙净环保等)。
风险提示
细分领域政策规划目标制定低于预期;政策推进低于预期; PPP 项目业绩低于预期;行业竞争加剧。
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