作为互联网影视行业的“老司机”，乐视影业从2014年起就试图置入乐视网(300104.SZ)，但因估值等问题引发深交所问询而交易中止，至今仍未有新进展。近日，乐视网披露重大资产重组进展表明，乐视影业置入乐视网的重组目前尚无实质进展，乐视影业估值仍待重估，不排除后续对本次重组方案做出调整的可能。

　　《中国经营报》记者梳理发现，乐视影业近几年估值变化较大。由2013年A轮融资时的15.5亿元增加至2016年乐视网收购时的98亿元，融创入投后转而下降三成至70亿元。面对估值下跌争议，贾跃亭和乐视影业CEO张昭日前都曾表示，乐视影业估值会有300亿元。

　　艺恩咨询电影行业研究员刘翠萍分析认为，对于互联网公司，估值没有明确的评价标准，乐视影业需要用业绩回应质疑。

　　另外，近期乐视网曾因贾跃亭妻子甘薇创办的乐漾影视与上市公司乐视网存在一定同业竞争而被深交所问询。

　　关于乐视影业经营业绩和估值等相关问题，记者致电致函乐视网和乐视影业方面，乐视网董秘办公室相关负责人表示让联系公关部，截至发稿，公关部相关负责人未予以回复。而乐视影业品牌部姜姓负责人收悉采访函后，表示最近不接受媒体采访。

　　此前乐视影业CEO张昭强调，2017年一定会将乐视影业装入上市公司乐视网。而资产重组结果如何，仍然待考。

　　估值缩水

　　日前，乐视控股将乐视影业15%的股权以10.5亿元转让给融创中国。

　　资本进入带来估值变化。张昭公开表示，孙宏斌投乐视影业的估值就是乐视影业C轮的价格。若15%的股权按10.5亿元计算，乐视影业估值达到70亿元。

　　记者梳理发现，成立于2011年的乐视影业，在进行三轮融资过程中估值不断大幅变化。2013年8月12日，乐视影业A轮融资2亿元，估值达到15.5亿元。2014年9月18日，乐视影业完成B轮3.4亿元融资，估值达到48亿元。2016年5月6日，乐视网发布公告，拟作价98亿元收购乐视影业100%股权。而此次融创入股，乐视影业完成C轮融资，估值70亿元。而相较于之前98亿元估值，缩水28亿元，下降近三成。

　　文娱产业时评人张书乐分析认为，准确来说估值应该会降到更低，因为乐视影业15%股权的打折出售，代表了乐视产品线上这个最有市场潜力可挖的故事已经有点说不下去了。“在智能电视的故事说完、智能汽车的故事还没开头的情况下，目前这一状况的出现，将是比早前乐视资金危机更大的麻烦。”

　　而针对乐视影业估值下调28亿元的争议，张昭称，“有行业分析师评价乐视影业的合理估值在300亿~500亿元之间，产业升级需要新的价值评估体系。”而贾跃亭此前也曾公开回应表示，如果拿乐视影业和同行上市公司做对比的话，乐视影业的估值三四百亿元都不够。

　　产业经济观察家梁振鹏表示，被收购标的公司或要融资公司的估值跟公司的营业收入、净利润、业务类别及业务增长前景都有关系。“文化影业公司的估值更加困难，原因在于其票房的不可预计的影响非常大。”

　　重组“一波三折”

　　近日，针对注入乐视影业事项，乐视网发布重大资产重组进展公告称，公司与重组相关方正在就此次重大资产重组的估值定价进行探讨，将在新的资产评估结果上重新协商交易价格，并重新召开董事会审议，届时以董事会决议日作为发行股份的定价基准日。不排除后续对本次重组方案做出调整的可能。

　　对于有上市计划的乐视影业来说，早在两年前，贾跃亭就承诺将乐视影业注入乐视网，但自2016年5月6日乐视网发布重组预案起，至今仍未重组成功。期间，因增值率达366.94%，乐视影业98亿元的估值问题一直备受争议，深交所还发来重组问询函。这场重组之路显得颇为曲折。

　　重组遇阻，在张书乐看来，估值并不是关键。“业绩和模式上能否持续才是关键，乐视网不可能背上一个过度‘神话’而现在也没有真正接上地气的乐视影业这么个包袱。”

　　记者梳理发现，2014~2015年，乐视影业的票房规模分别为18.75亿元、22.74亿元，年均复合增长率达101.97%；营业收入分别为7.6亿元、11.4亿元，归属于母公司股东的净利润分别约为-8.91亿和-1.02亿元，两年净亏9.93亿元。

　　业绩不佳，但乐视影业仍作出高业绩承诺，与历史业绩存在差距。

　　据收购方案显示，乐视影业向乐视背负了三年的业绩对赌，其承诺2016~2018年度，归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润分别不低于5.2亿元、7.3亿元、10.4亿元。

　　在业内人士看来，承诺业绩实现的可能性不容乐观。记者了解到，日前乐视网以“当前市场环境存在对业绩承诺及估值的基础产生较大影响的可能”为由，将乐视影业的对赌期顺延一年，选择2017年、2018年、2019年作为乐视影业业绩承诺期。

　　据了解，去年电影市场整体环境不佳，且大幅降温。国家新闻出版广电总局电影局数据显示，2016年全国电影总票房457.12亿元，较600亿元市场预期相去甚远，同比增长3.73%，较2015年48.7%的增速大幅跳水。

　　“新的资本入股，对于乐视影业来说，或许算是病急吃个大补丸，但往往未必有实际效用。”张书乐表示，乐视影业在产品链上，影视创作并没有突出的成绩，仅仅是资本运作，整个产业链并没有形成有效循环。尤其是电影市场开始出现低迷的大背景下，每一次投资影视大作上的“败绩”，都会成为乐视影业生死的一道坎。

　　张书乐建议，目前而言，乐视应该从互联网上下来，脚踏实地地做好影视，而不是仅仅靠互联网来吸粉吸金讲故事。没有真正成功的IP，任何故事都难以为继。