东方财富：高估依然明显，价值正在回归
不可否认，东方财富（300059）在财经类互联网中的龙头地位无可置疑。目前，东方财富依托互联网平台，向“金融行+”迈进，致力于打造综合性互联网金融公司，前景当然值得看好。但是，再好的公司也应有合理的估值，在中国与国际接轨日益加深，特别是沪港通、深港通已经全部实施的情况之下，东方财富到底应给什么样的估值，这是投资这家公司的关键。
本人认为，目前在中国，综合性互联网金融公司最有实力、最有代表性、最国际化的是中国平安。为什么这么说？有几下几个理由：
1、 中国平安是金融牌照最全的上市公司。平安银行、平安基金、平安保险、平安证券、平安期货、平安租赁、陆金所、平安医生等等。而且，中国平安各个板块在行业内均排名靠前，从保费收入来衡量，平安寿险为中国第二大寿险公司，平安产险为中国第二大产险公司。中国平安的各大金融板块以一账通为纽带，形成了客户共享、客户迁移，粘性较高，忠诚度较高，业绩稳定增长，集约效应非常明显，这本身就有互联网思维的特征。
2、 中国平安正由综合性金融向互联网金融发展。按马明哲的构想，中国平安要通过“四个市场、两朵云、一扇门”打造互联网金融新格局： 资产交易市场、积分交易市场、汽车交易市场以及房产交易市场构成了我们的“四个市场”。其中，陆金所作为资产交易市场的主体，搭建了九大业务平台；万里通致力于建设中国最大的积分交易市场；平安好车规模扩展迅速，已成为国内最大二手车交易平台；平安好房正式进入房产交易市场，推出了一系列互联网地产金融产品。资产云以“一账通”为核心；健康云以电子健康档案和健康管家移动平台为核心。 “一扇门”是互联网世界的“任意门”，是用户通向“品质生活?金融超市”的天桥，让平安“医、食、住、行、玩”33种生活应用场景无缝衔接，用户可以根据各自需要，通过选择任意“一扇门”，在丰富的金融、生活环境中享受一站式的服务。中国平安依托综合性金融的客户规模优势，大力向互联网发展，场景布局更加全面，综合性互联网金融平台的发展方向不可逆转。
3、 中国平安是A+H股，而且中国平安A股、H股的差价很小，说明中国平安估值已经相当接近香港市场。由于香港市场高度国际化，因此可以认为中国平安的估值基本代表了国际市场对综合性互联网金融企业的合理估值。
中国平安以大金融为根基向互联网发展，东方财富以互联网为根基向金融发展，中国平安的优势在于全面的大金融牌照和庞大的客户资源，劣势在于互联网平台没起步较晚；东方财富的优势在于互联网平台流量，劣势在于金融步较晚和牌照较少。两家企业实现互联网金融的路径不同，目标都是互联网金融。那么，以中国平安为参照，再来看东方财富的估值。
东方财富的业绩主要来自于三大块：网站广告费、基金销售、证券业务。广告费这块潜力已经不大；基金销售成本较低，受股市影响波动较大；证券业务因为有了流量导入优势成长较快。这三大块最有潜力的是证券业务，但是券商的竞争是综合实力的比拼，经纪、资管、投行等综合实力最终决定公司业绩，东方财富证券在经纪业务上可能后来居上，但是在资管、投行等业务上与大中型券商相比实力仍然有很大差距。况且，就单从经纪业务来说，流量导入优势不是万能的和永久的，不可能长期保持导入初期的速度。
从总体实力看，东方财富的这三大块业务贡献利润的能力虽然不差，但与中国平安的综合性大金融相比不是一个层次的，况且中国平安虽然是超级大盘股，但它的业绩成长性并不慢，大象也能起舞，2015年实现利润3476.9亿元，增长4%，2016年上半年在经济困难、股市疲弱的情况之下，业绩逆市上升，净利润大涨17.7%。而反观东方财富，2015年靠牛市因素业绩大涨，实现利润约19亿元，牛市一旦退潮，迅速被打回原形，2016年上半年仅仅实现利润3.37亿元。
东方财富、中国平安都瞄准互联网金融这个大目标，无论实现路径如何，公司的最终目标是实现金融产业的大发展，进而实现最大利润。中国平安已经拥有了最全的金融牌照和布局全国的金融体系，获得了源源不断的巨量现金流，这对东方财富来说只能遥远的观望，任何一个牌照的获得、任何一个金融子行业体系的建立都要付出不可想象的努力。中国平安目前的市盈率是8.6倍左右，分红息率更是让绝大多数上市公司户尘莫及。相比之下，东方财富目前市盈率高达79倍，与中国平安相比，实在是贵的离谱，而且是太离谱。
因此，我的看法是：
1、 论成长性，中国平安正依托大金融平台稳步向互联网进军，成长性并不差；东方财富正依托互联网平台稳步向金融进军，由于基数较小，成长性稍高。
2、 论综合实力及稳健回报，中国平安综合大金融平台实力强大，子行业之间生态效果明显，经营稳健，红利回报丰厚，复利效应明显；东方财富在金融业务上是后起之秀，综合实力及稳健回报与中国平安相比差距太远。
3、 论估值，中国平安市盈率已达到香港股市估值水平，从全球角度看处于合理或者低估状态；东方财富市盈率接近80倍，与它的综合实力、成长性相比明显高估。
4、 低估的就是有安全的，低估的就是有价值的，这是价值投资的本质。从价值投资和长期投资的角度，中国平安比东方财富更有投资价值。
5、 东方财富市盈率降到多少方为合理？这取决于它的基本面，看它今后在其他金融产业的发展。从技术上分析，月线的MA60对它形成最强支撑，12.00--12.50元一带是真正的底部。如果能够回到这个价位，市盈率大约为40倍左右。