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发表于 2018-06-10 12:55:59 股吧网页版
货币逐步宽松 地产投资逐步下行 利率下半年仍有下行空间 2018年06月09日
货币逐步宽松 地产投资逐步下行 利率下半年仍有下行空间
2018年06月09日 22:17作者:潘捷 王清斐 韵海澜来源: 东方证券 编辑:东方财富
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  一、货币政策维持偏松格局,通胀因素难以掣肘
  6月6日,央行开展MLF操作4630亿元,当月新增2035亿,截至目前,MLF余额为42205亿。结合上周央行扩大MLF担保品范围的政策,央行短期更注重利用MLF进行结构性调整,而非通过降准释放流动性,但长期来看,下半年降准概率依然很大。
  货币政策维稳市场流动性的态度不变。虽然央行此次并未继续实施降准操作,但“超额续作MLF 扩大MLF担保品范围”同样体现出央行货币政策继续维稳市场流动性的态度。央行继4-5月等额续作后重新超额续作MLF,为市场提供了中长期资金支持,呵护年中的流动性环境。MLF担保品扩容体现出央行有意引导银行自营资金向中低评级信用债投放一些流动性,扩大银行表内信贷投放力度来支持中小企业,以免信用紧缩从而影响到实体经济。
  虽然央行运用一系列政策,以防控信用风险急剧扩散,改善中小企业债券流动性,一定程度上缓解了市场对信用事件大规模爆发的担忧恐慌情绪,但短期很难改变市场的信用偏好较低的格局。虽然5月官方制造业PMI为51.9%,好于预期,制造业成扩张态势,但5月社融增速或面临较大的下行压力,由于社融增速领先于经济增速,当社融增速大幅下滑时,意味着信用环境收紧,因此之后央行降准概率依然较大,以对冲经济下行压力。我们预期,若之后几个月社融增速持续下滑维持低位,央行再度定向降准概率很大。
  此外,之前央行降准以置换MLF约9000亿,根据央行公布的置换日程,大部分置换将于7月末完成,约置换完6500亿。此次央行超额续作MLF后,MLF余额已扩大至42205亿,约占央行对商业银行债权的50%,银行担保品有限,资金成本抬升。若社融增速连续下滑至低位,随着前期MLF大部分置换完毕,MLF或再度定向降准。
  5月通胀数据公布, CPI方面,5月CPI同比1.8%,预期 1.8%,前值 1.8%。环比下降0.2%,与前值-0.2%相等。食品环比低于历史季节性,非食品环比略高于历史季节性。
  食品烟酒价格同比上涨0.7%,影响居民消费价格指数(CPI)上涨约0.21个百分点。从环比来看,食品价格下降1.3%,低于历史环比均值和中位数,是CPI下降的主要原因。粮食、食用油、畜肉、水产品、鲜果环比均低于历史季节性。其中,鲜菜和鲜果价格分别环比下降4.6%和2.7%;猪肉和水产品价格分别下降3.6%和1.0%,上述四类合计影响CPI下降约0.26个百分点。据搜猪网报道,猪价近日呈现季节性反弹,截至6月8日已经较五月中旬的底部抬升13%,但产能仍需进一步出清,年内以底部震荡为主,对通胀仍将以拖累为主。
  5月份非食品价格同比上涨2.2%,涨幅较上月上升0.1个百分点。其中,交通通信、其他用品和服务同步上升,教育医疗同比下降,其他分项同比与前值一致。
  5月份,PPI同比上涨4.1%,高于前值3.4%和预期3.9%。环比上涨0.4%,比上月上升0.6个百分点。从结构上来看,生产资料和生活资料环比均在上升,生产资料价格上升0.5%,降幅比上月扩大0.7个百分点;生活资料价格由上月的-0.1%转为持平。在主要行业中,受国际原油价格上涨影响,石油和天然气开采业上涨7.5%,涨幅比上月扩大4.3个百分点;石油煤炭及其他燃料加工业上涨3.6%,扩大2.9个百分点。受钢材市场需求较旺影响,黑色金属冶炼和压延加工业由降转升,上涨1.3%。上述三大行业合计影响PPI上涨约0.3个百分点,占总涨幅的75%左右。PPI环比超预期主要受到短期因素影响,包括环保加码。全年PPI同步仍将下行,中枢在3%。
  展望下半年,CPI中枢难以大幅上行,全年我们预计CPI中枢在2%左右,这样的通胀水平对央行加息的负面压力不大。
  二、地产投资下行压力或在下半年逐步体现
  今年以来,在销售拿地均显现出疲软迹象时,房地产开发投资却屡屡超出市场预期。但是,我们认为,地产投资增速下半年下行压力预计较大。
  房地产投资可以拆分成建安费用和土地购置费,目前施工建安费用累计增速已经为负,投资超预期主要是由于土地购置费高增长。统计局将房地产开发投资完成额拆分为建筑工程、安装工程、设备工器具购置以及其他费用四项,其中前三项合计为施工建安费用,其他费用中主要是土地购置支出。今年3、4月份,施工建安费用累计增速下降为负值,是历史上首次。而其他费用仍然保持接近50%的增速,今年以来其他费用在地产投资中的占比已经上升至30%,明显高于13-16年的比重25%。
  施工建安费用方面,预计仍将维持负增长。由于单位面积施工建安费用变动较小,施工建安费用增速主要由施工面积增速决定。从历史数据可以看出,施工建安费用与施工面积增速同步变动。
  销售面积、新开工以及本年购置土地面积均会影响施工面积,今年以来,销售面积和购置土地面积增速均有明显放缓。在以上地产投资相关指标中,销售面积是最为领先的指标。从18年两会等重大会议确定的政策导向来看,我国现在已经进入稳杠杆和逐步降杠杆阶段,18年为了实现三大攻坚战“防范化解重大风险”的目标,在“房住不炒”的主基调下,地产调控政策难见放松,全年销售面积预计负增长。因此,地产投资中的施工建安费用后续仍将维持负增长。
  土地购置费是房地产投资其他费用中的主要组成部分。根据统计局定义,其他费用指在固定资产建造和购置过程中发生的,除建筑安装工程和设备、工器具购置投资完成额以外的应当分摊计入固定资产投资的费用,不指经营中财务上的其他费用。包括土地购置费、各种税费、设计费、建设单位管理费、监理费等。近年来土地购置费占其他费用的比重在70%附近,今年以来这一比值已经上升超过80%。
  土地购置费滞后于土地成交价款。根据统计局定义,土地购置费指房地产开发企业通过各种方式取得土地使用权而支付的费用。土地购置费按本年实际发生额计入投资。土地购置费为分期付款的,分期计入房地产开发投资。本年土地成交价款是指房地产开发企业本年进行土地使用权交易活动的最终金额。土地成交价款代表了当年土地成交合同价,土地购置费是购地实际支出,滞后于土地成交价款。
  土地购置费滞后于土地成交多久呢?根据《关于进一步加强土地出让收支管理的通知》(财综[2009]74号)的规定:“市县国土资源管理部门与土地受让人在土地出让合同中依法约定的分期缴纳全部土地出让价款的期限原则上不超过一年。”我们通过土地购置费增速和本年土地成交价款增速的格兰杰因果检验得到,本年土地成交价款领先土地购置费增速半年左右。
  今年以来本年土地成交价款增速持续下行,下半年土地购置费存在下行压力。历史上2012年和2015年上半年土地成交当月增速下滑至负值后,半年左右土地购置费增速也下滑至负值。如果企业融资压力进一步传导到土地市场,近期土地成交价款当月增速下降为负值的话,年末乃至明年年初,房地产投资当月增速可能下降为负值。
  我们认为,货币政策边际宽松叠加基本面下行压力,下半年利率仍有下行空间,利率债我们依然看多。
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货币逐步宽松 地产投资逐步下行 利率下半年仍有下行空间 2018年06月09日 22:17作者:潘捷 王清斐 韵海澜来源: 东方证券 编辑:东方财富网 分享到: 5807人参与讨论我来说两句手机免费看新闻财富号入驻直达   一、货币政策维持偏松格局,通胀因素难以掣肘   6月6日,央行开展MLF操作4630亿元,当月新增2035亿,截至目前,MLF余额为42205亿。结合上周央行扩大MLF担保品范围的政策,央行短期更注重利用MLF进行结构性调整,而非通过降准释放流动性,但长期来看,下半年降准概率依然很大。   货币政策维稳市场流动性的态度不变。虽然央行此次并未继续实施降准操作,但“超额续作MLF 扩大MLF担保品范围”同样体现出央行货币政策继续维稳市场流动性的态度。央行继4-5月等额续作后重新超额续作MLF,为市场提供了中长期资金支持,呵护年中的流动性环境。MLF担保品扩容体现出央行有意引导银行自营资金向中低评级信用债投放一些流动性,扩大银行表内信贷投放力度来支持中小企业,以免信用紧缩从而影响到实体经济。   虽然央行运用一系列政策,以防控信用风险急剧扩散,改善中小企业债券流动性,一定程度上缓解了市场对信用事件大规模爆发的担忧恐慌情绪,但短期很难改变市场的信用偏好较低的格局。虽然5月官方制造业PMI为51.9%,好于预期,制造业成扩张态势,但5月社融增速或面临较大的下行压力,由于社融增速领先于经济增速,当社融增速大幅下滑时,意味着信用环境收紧,因此之后央行降准概率依然较大,以对冲经济下行压力。我们预期,若之后几个月社融增速持续下滑维持低位,央行再度定向降准概率很大。   此外,之前央行降准以置换MLF约9000亿,根据央行公布的置换日程,大部分置换将于7月末完成,约置换完6500亿。此次央行超额续作MLF后,MLF余额已扩大至42205亿,约占央行对商业银行债权的50%,银行担保品有限,资金成本抬升。若社融增速连续下滑至低位,随着前期MLF大部分置换完毕,MLF或再度定向降准。   5月通胀数据公布, CPI方面,5月CPI同比1.8%,预期 1.8%,前值 1.8%。环比下降0.2%,与前值-0.2%相等。食品环比低于历史季节性,非食品环比略高于历史季节性。   食品烟酒价格同比上涨0.7%,影响居民消费价格指数(CPI)上涨约0.21个百分点。从环比来看,食品价格下降1.3%,低于历史环比均值和中位数,是CPI下降的主要原因。粮食、食用油、畜肉、水产品、鲜果环比均低于历史季节性。其中,鲜菜和鲜果价格分别环比下降4.6%和2.7%;猪肉和水产品价格分别下降3.6%和1.0%,上述四类合计影响CPI下降约0.26个百分点。据搜猪网报道,猪价近日呈现季节性反弹,截至6月8日已经较五月中旬的底部抬升13%,但产能仍需进一步出清,年内以底部震荡为主,对通胀仍将以拖累为主。   5月份非食品价格同比上涨2.2%,涨幅较上月上升0.1个百分点。其中,交通通信、其他用品和服务同步上升,教育医疗同比下降,其他分项同比与前值一致。   5月份,PPI同比上涨4.1%,高于前值3.4%和预期3.9%。环比上涨0.4%,比上月上升0.6个百分点。从结构上来看,生产资料和生活资料环比均在上升,生产资料价格上升0.5%,降幅比上月扩大0.7个百分点;生活资料价格由上月的-0.1%转为持平。在主要行业中,受国际原油价格上涨影响,石油和天然气开采业上涨7.5%,涨幅比上月扩大4.3个百分点;石油煤炭及其他燃料加工业上涨3.6%,扩大2.9个百分点。受钢材市场需求较旺影响,黑色金属冶炼和压延加工业由降转升,上涨1.3%。上述三大行业合计影响PPI上涨约0.3个百分点,占总涨幅的75%左右。PPI环比超预期主要受到短期因素影响,包括环保加码。全年PPI同步仍将下行,中枢在3%。   展望下半年,CPI中枢难以大幅上行,全年我们预计CPI中枢在2%左右,这样的通胀水平对央行加息的负面压力不大。   二、地产投资下行压力或在下半年逐步体现   今年以来,在销售拿地均显现出疲软迹象时,房地产开发投资却屡屡超出市场预期。但是,我们认为,地产投资增速下半年下行压力预计较大。   房地产投资可以拆分成建安费用和土地购置费,目前施工建安费用累计增速已经为负,投资超预期主要是由于土地购置费高增长。统计局将房地产开发投资完成额拆分为建筑工程、安装工程、设备工器具购置以及其他费用四项,其中前三项合计为施工建安费用,其他费用中主要是土地购置支出。今年3、4月份,施工建安费用累计增速下降为负值,是历史上首次。而其他费用仍然保持接近50%的增速,今年以来其他费用在地产投资中的占比已经上升至30%,明显高于13-16年的比重25%。   施工建安费用方面,预计仍将维持负增长。由于单位面积施工建安费用变动较小,施工建安费用增速主要由施工面积增速决定。从历史数据可以看出,施工建安费用与施工面积增速同步变动。   销售面积、新开工以及本年购置土地面积均会影响施工面积,今年以来,销售面积和购置土地面积增速均有明显放缓。在以上地产投资相关指标中,销售面积是最为领先的指标。从18年两会等重大会议确定的政策导向来看,我国现在已经进入稳杠杆和逐步降杠杆阶段,18年为了实现三大攻坚战“防范化解重大风险”的目标,在“房住不炒”的主基调下,地产调控政策难见放松,全年销售面积预计负增长。因此,地产投资中的施工建安费用后续仍将维持负增长。   土地购置费是房地产投资其他费用中的主要组成部分。根据统计局定义,其他费用指在固定资产建造和购置过程中发生的,除建筑安装工程和设备、工器具购置投资完成额以外的应当分摊计入固定资产投资的费用,不指经营中财务上的其他费用。包括土地购置费、各种税费、设计费、建设单位管理费、监理费等。近年来土地购置费占其他费用的比重在70%附近,今年以来这一比值已经上升超过80%。   土地购置费滞后于土地成交价款。根据统计局定义,土地购置费指房地产开发企业通过各种方式取得土地使用权而支付的费用。土地购置费按本年实际发生额计入投资。土地购置费为分期付款的,分期计入房地产开发投资。本年土地成交价款是指房地产开发企业本年进行土地使用权交易活动的最终金额。土地成交价款代表了当年土地成交合同价,土地购置费是购地实际支出,滞后于土地成交价款。   土地购置费滞后于土地成交多久呢?根据《关于进一步加强土地出让收支管理的通知》(财综[2009]74号)的规定:“市县国土资源管理部门与土地受让人在土地出让合同中依法约定的分期缴纳全部土地出让价款的期限原则上不超过一年。”我们通过土地购置费增速和本年土地成交价款增速的格兰杰因果检验得到,本年土地成交价款领先土地购置费增速半年左右。   今年以来本年土地成交价款增速持续下行,下半年土地购置费存在下行压力。历史上2012年和2015年上半年土地成交当月增速下滑至负值后,半年左右土地购置费增速也下滑至负值。如果企业融资压力进一步传导到土地市场,近期土地成交价款当月增速下降为负值的话,年末乃至明年年初,房地产投资当月增速可能下降为负值。   我们认为,货币政策边际宽松叠加基本面下行压力,下半年利率仍有下行空间,利率债我们依然看多。

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