近期，兴业合宜基金连续刷屏，据说1月16日当天累计募集260亿资金。其实从2017年四季度开始，基金产品就涌现众多爆款，如74.41亿元的中欧恒利三年定期开放混合、66.10亿元的嘉实价值精选股票、发行规模破50亿的南方优享分红混合和华泰柏瑞量化阿尔法等，这些爆款基金特色是由绩优基金经理掌舵，且募集期限较短。

　　这么大的规模，基金经理还玩得转吗？很多认购了兴全合宜的基民，心中或许都会产生这样的疑虑。

　　在经济学中，有一个规模经济理论。讲得是通过扩大生产规模而引起经济效益增加的现象。随着产量的增加，长期平均总成本下降的特性。但这并不仅仅意味着生产规模越大越好，一旦企业生产规模扩大到超过一定的规模，边际效益却会逐渐下降，甚至跌破趋向零，乃至变成负值，引发规模不经济现象。

　　规模经济理论似乎也很适合资产管理行业，随着规模的增长，基金的运作的费用通常会下降，但在基金规模过大到某一程度时，会对基金股票投资产生负面影响。因此，也出现了“规模是业绩的敌人”的说法。

　　但是，对于那些首发规模就超过百亿的基金，与上面所描述情形又有所不同。

　　首发超百亿的基金，它们有不超过3个月的封闭建仓期，充足的时间可以让基金经理不那么匆忙的去配置股票。那么，即使是这样是否依然存在基金规模制约业绩的情况呢？

　　Choice数据显示，首发规模超过百亿的偏股型基金共有53只，其中混合型基金有48只，股票型基金有5只。

　　(一)混合型基金：

　　5只国家队基金的首发规模位于第一梯队，都为400亿，它们成立于股灾时期，担负救市任务。两年多以来它们均取得了不错的收益，除了华夏新经济和嘉实新机遇，其他均有10%以上的年化收益。它们既达成了救市的目的，还带来了收益，一举两得。

　　也明显可以看出，这些基金全都配置了银行股。不同的是，年化收益超10%的三只基金，换手率比其他两只稍微高一些，操作手法灵活。其中南方消费活力平均换手率为104%左右，招商丰庆平均换手率为136%左右，易方达瑞惠平均换手率为106%。相比之下，华夏新经济和嘉实新机遇对应的只有35%。

(数据来源：2017年基金3季报)

　　从上面可以看出，灵活的操作手法，对于基金业绩的提升有显著的作用。

　　混合型基金中，除了5只国家队基金之外，还有43只百亿规模基金。数据显示，这43只基金平均年化收益为6.95% 。

　　其中，有25只基金年化收益超过7%，由于几乎其中一半都成立在牛市高点，它们在成立后的一年内净值都有下跌的趋势。而随着时间的推移，优秀的基金经理例如林鹏、王延飞、史博、余广、杨明等依靠基本面选股，为持有人带来了不错的回报。

　　上表中提到的基金，有一只为易方达科迅混合，现任基金经理为宋昆。事实上，这只基金的第一任基金经理为侯清濯(2007-12-18到2010-09-10)，完完全全的成立于2007年牛市的最高点，且募集规模达到140亿，可以想见当时的狂热氛围。

　　在侯清濯管理期间，重仓股几乎都为大盘蓝筹股，任期回报为-27.63%，同期上证指数的涨幅为-47.24%，算是为这只基金开了好头，度过了最艰难的时期。宋昆上任之后，靠着成长股的东风，在2015年度一举拿下95.17%的涨幅。

　　然而这一切并未结束，在成立以来净值为负的13只基金中，宋昆的基金独占两席。

　　在成长股上折戟的还有中邮核心成长和中邮信息产业。

　　当然还有首批出海的QDII，嘉实海外中国混合和上投摩根亚太优势混合。2007年末，不少QDII在海外市场指数的近乎最高位置全力看多，采取高仓位的操作策略，在下跌初期也未能及时调整，最终导致净值大幅缩水。

　　不过由于近两年港股冠绝全球的表现，它们的净值也回升了不少。

　　(二)股票型基金

　　首发规模超百亿的股票型基金，共有5只。其中景顺长城沪港深精选表现最好，从17年12月开始，由鲍无可、黎海威两名基金经理共同管理，两位基金经理在选股和控制回撤方面都非常优秀。

　　而表现不佳的几只百亿基金，和上面提到的混合型基金原因相似。

　　综上所述，重仓押宝、追热点、成立于牛市高点，才是制约百亿规模基金发展的重要因素。

　　财通证券数据显示，尽管国外已有大量学者针对基金规模与业绩的问题进行实证研究，但目前仍未产生统一的共识。

　　TufanoTufano Tufano 和 Sevick Sevick (1997 )认为 ，由于研究费用、交易费用等支出的增速显著慢于规模的增速 ，因此规模大的基金能够实现规模经济效益 。

　　Ferreira，KeswaniKeswani，Miguel 和 Ramos (2013 )通过研究27个国家的基金数据 ，发现除了美国之外其余家并不存在显著的证据表明规模与业绩存在反向关系。

　　不过，可以想象的是，大规模的基金必然会选择估值偏低的股票进行配置，而金融股尤其是银行股等偏蓝筹风格的板块或是这类基金较为倾向配置的方向。

　　无论如何，中国的公募基金已经进入了一个新的时代，而且又有失败的案例作为借鉴，兴全合宜应该已经考虑到规模大会面临的种种困难。

　　正如，1月18日《来自兴全合宜的一封感谢信》里面所讲，唯有业绩是检验基金产品的最重要标准，我们可以静待时间的玫瑰。

相关话题：#百亿规模基金频现 是牛头还是牛尾？#