今天（18日），多项9月及三季度宏观数据公布。尽管根据高频数据市场已经充分预期经济增速放缓且仍在探底，但结果袭来，市场仍然被吓得不轻：

权重集体下挫，上证指数收跌1.32%，深成指下跌1.16%，创业板指下跌0.58%；北向资金尾盘回流，全天净流出12.45亿元，终结连续6日净流入。

国债期货全线收跌，10年期主力合约跌0.25%；银行间现券收益率上行2-3bp，银行间资金面相对偏紧，主要回购利率小幅走高。

来，看看发生了啥：

三季度GDP同比增长6%，低于市场预期的6.1%。

前值为二季度的6.2%与一季度的6.4%，前三季度合计增长6.2%。三季度增速为过去27年以来最低水平，“L型”走得明明白白。

（图片来源：格隆汇）

分项来看，

1-9月固定资产投资增速为5.4%，较1-8月回落0.1个百分点。

同期，基建投资增4.5%，加快0.3个百分点；制造业投资增2.5%，回落0.1个百分点；民间投资增长4.7%，比1-8月回落0.2%。

社会消费品零售总额9月同比增7.8%，比8月回升0.3个百分点，消费增速略有改善。

1-9月房地产开发投资同比增10.5%，与1-8月持平，但新开工面积继续回落0.3个百分点。

供给角度看，工业增加值9月同比增5.8%，比8月增速快1.4个百分点。

整体来看，经济依然在寻底过程中。且6%是个比较敏感的数字，因为年初的《政府工作报告》明确GDP的预期目标为6%—6.5%，三季度增速已经到达了宏观底线。

不过分项中还是有几点值得关注：

工业增加值有所反弹。9月工业增加值同比增长5.8%，回归到2018年下半年的水平，但这一数据可能和今年9月工作日（21日）比去年增加一天及国庆70周年前赶工相关。

不过从环比来看，9月工业增加值环比增长0.72%，达到今年3月份以来的最高值，有所回暖。

基建投资进一步回升。基建投资正在从去年的断崖下滑中缓过神来，同比增速加快至4.5％，连续两月回升，成为为数不多的亮点。

如是金融院观点称，这主要受益于6月专项债可做资本金和9月提前下达2020年专项债额度打开积极财政空间，前三季度政府专项债发行2.5万亿，明显快于去年同期1.7万亿水平。四季度预计继续以财政政策驱动为主，基建投资有支撑。

房地产投资仍具韧性。“房住不炒”的政策导向下，房地产投资今年4月份以来持续下滑，但1—9月的同比增速已经停止下滑，房地产投资仍是稳定固定资产投资的“压舱石”。

但随着新开工面积增速的持续回落，这种韧性将逐步消失。

消费增速略有改善，刺激效果有待进一步观察。9月份社会销售品零售总额同比增长7.8%，比8月提高0.3个百分点。

这其中，9月汽车销售同比增速由上月的-8.1%增长5.7个百分点至-2.2%，是9月份整体消费增速上行的主要贡献因素。

财政政策将如何组合，何时见效刺激消费，还有待进一步观察。

接下来，我们再看看9月的物价数据。

9月CPI同比上涨3.0%，增速较上月上升0.2个百分点。是2013年11月以来的最高值。

其中食品价格上涨11.2%，猪肉价格上涨69.3%，涨幅比上月扩大22.6个百分点，影响CPI上涨约1.65个百分点；非食品价格仅上涨1.0%。

PPI同比下降1.2%，增速较上月回落0.4个百分点，为连续第三个月负增长。

CPI一路猛涨的原因是“一猪独秀”。由于有效的猪瘟疫苗、环保等政策调整显效都需要时间，猪肉价格的涨幅和CPI保持在高位预计还会延续一段时间。

（食品价格中，猪肉上涨是主要推动因素）

PPI连续三个月负增长，意味着工业价格领域通缩压力加大，这将使得工业企业利润、财政收入增速和居民就业的压力也在加大。

在这种情况下，货币政策考虑到经济下行压力及核心CPI和PPI较低的情况，不会轻易收紧。

对于我们的债券投资来说，目前仍然是比较纠结的状态，经济下行处于减速换挡的阶段，叠加核心CPI的水平仅为1.5%，利率仍然有下行空间。

但是加之流动性难言大幅宽松和通胀的因素，利率中枢难以下移，需在震荡“牛尾”中寻找机会。