东方园林自发债几乎“流标”大跌几日之后，25号公司停牌。

图一：东方园林日K线图（参见文末图一）
停牌之后，有利于市场暂时冷静下来，重新审视公司发债失败事件的影响。

5月21日，东方园林原本计划发行的10亿元公司债券，实际发行规模5000万元，远低于预期，接近“流标”。事实上，今年债券发行失败的情况在市场中并不鲜见，据不完全统计，今年以来沪深交易所共有69只债券宣布发债失败，涉及59家公司，且这69只发行失败的债券中，有37只是4月份之后出现的，占比过半。

因此东方园林此次发债事件，有观点认为是“金融监管加强、金融去杠杆背景下，企业融资难”，也不无道理。

东方园林从事的是市政工程，因此应收账款历来不少，2017年公司营业收入152亿，应收账款达到了74.7亿，不过从现金流量表来看，公司2017年销售商品和提供劳务收到的现金为103.31亿，经营活动产生的现金流量净额达到29.24亿，2017年净利润为22.2亿，账面上的货币资金为34亿。从总体来看，财务还算是健康的，并不是那种没有一点造血能力的公司，但是融资不畅，肯定会导致公司资金链偏紧。

（参见文末图二）
从东方园林的发债情况看，2018年需要兑付的发债金额约为29亿元，2019年为15亿，2021年约为22亿。其中5月22日到期的8亿元超短融公司表示已还，还有6月10日即将到期的15东方园林MTN001（5亿元，利率6.10%）、7月15日即将到期的17东方园林SCP003（4亿元，利率5.35%）、预计11月8日到期的17东方园林CP001（10亿元，利率5.45%）和预计12月7日到期的18东方园林SCP001（10亿元，利率5.99%），此四期债务合计29亿元，不过是逐渐到期，而不是一次性的兑付。

综合公司的整体财务情况，2018年29亿的兑付对东方园林这样体量的、这样不断业绩增长的公司来说是可以承受的。除非是公司近三年的业务和财务数据水分很大，或者今后的回款能力大幅下降，但这种事情也不是随意存在的。

东方园林的连日暴跌，也可能是前期积累的担忧情绪的集中爆发。今年一季度国家财政部在92号文、54号文指导下，加大了PPP规范清理退库力度，发改委也严禁地方以PPP等形式违规变相举债。作为PPP龙头企业之一，东方园林受政策冲击无疑较大。

不过不管市场如何争论，这连跌几日，公司市值蒸发，导致重仓的基金净值受损那是真金白银的。从一季度持仓情况来看，中国建设银行股份有限公司-博时主题行业混合型证券投资基金（LOF）和诺安资产-工商银行-锦绣1号专项资产管理计划不幸踩雷。

因此，此次东方园林发债事件，是市场担忧情绪的宣泄，公司本身具备造血能力，只是资金链偏紧，需要公司更加努力的去经营，度过危机。本身园林、工程类公司应收账款就多，资金流转很复杂，既然选择投资这类公司，就需要对这种资金链紧张情况有所预期。
关于对重仓股东方园林的后市展望，博时基金方面则表示：
由于合规原因，对于个股情况我们不便于具体评论，从行业的角度来看，经历过地方债务清理，PPP清库，5月项目贷款已经呈现加速落地迹象;上市公司在交易所发债自4月以来已经较为困难。一是因为资管新规影响信用债需求;二是部分民营企业违约带来风险偏好下降。
另外，2018-2020年是环保市场释放的大年，无论是工业环保还是市政环保，都需要在抢市场与保现金流中做一个平衡，我们认为当前环保的政治高度会为产业带来财税的结构性支持，抢市场或是更优选择，我们对此依然保持乐观态度。