上个月，有人在微博上问明河的哈哈总。

医药跌到现在，该怎么看？

哈哈总的回答，不知是有意为之，还是无心插柳，反正非常的“艺术”——艺术到引发了评论区，几乎截然相反的解读。

看多者觉得，哈哈总的意思是，医药股跌到现在估值真低，留一分现金都是浪费，冲！

看空者觉得，医药股跌了这么多，绝对估值仍然算不上特别特别低，留一分钱在医药上的就是浪费，撤！

所以这到底是要fsyb还是fsyb？

当然，后面我们看哈哈总的微博，能看出来他对医药是看好的，作为在市场上少数经历过2007-2008年大牛大熊的老江湖，在2020年7月主动封闭基金募资的老油条，在逆向低估投资和心理按摩方面，哈哈总的技巧，是很高的。

哈哈总最近提到频率很高的两个行业，一个是医药，另一个就是消费，大家自己品。

只是医药跌到现在，确实是过于的，让人怀疑人生了。

事态的发展，他是一步一步的。

你在2021，想不到这三年基本面是这样；而你在2022也想不到，放开之后，2023年的内需一点也起不来，联储就是不降息，还赶上了医药FF的大棒...

当你知道医药真惨的时候，他已经这样了。

所以，很多经验教训的总结也是马后炮的，下次能不能就一定帮你赚到钱，难说。

这个市场很难，他难就难在——

当你学会了从善如流，灵活调整的时候，市场往往会惩罚你，为什么™的不坚守；而当你学会了咬牙死扛，等待价值回归之后，市场又会教育你，为什么™的不调仓。

公募与医药紧密联系

有一说一，公募和医药行业是有“感情”的。

几乎从2011年开始，公募基本每个季度都在重仓医药，除2011Q2，2012Q1、2012Q4、2017Q3医药在公募A股持仓占比滑到过第五之外，其他时间基本都是TOP3的配置，别的行业都没这个待遇。

一个基础的事实是，医药板块是公募的富矿，也是其相对沪深300重要的超额来源，之一。

不含股息分红的申万医药指数在2021年6月，行业指数的市场高点，与沪深300全收益的对比如下——

那时正是医药行业相对沪深300超额最明显的时候，也恰恰是偏股基金相较沪深300超额最显著的时候。

但在之后几年，医保控费、医药ff的利空也好，美联储加息的抽水、以及脱钩阴影也罢，反正医药、医疗行业的板块的调整幅度不逊于中概的。

申万医药指数遭遇了最漫长的一波年线4连阴，现在再与沪深300全收益对比，已经变成这样了。

在医药惨烈下跌的这段时间里，很多主动管理基金也出现了相对沪深300全收益超额消失的现象。

这就叫，成也萧何、败也萧何。

公募一直在重仓医药，所以合理推测，其超额能力也与医药板块的走势连在一起。

医药强，公募的超额也相对强；医药一直起不来，超配的电子、电力设备、食品饮料也都是扣分项；而低配的银行、石油石化、公用事业却一路上涨。

自然，相对指数也就难言超额了。

这个位置谈风险意思不大，便宜就是最大的利好

那么医药啥时候能回来呢？

不知道。

咱们当初炒医药、消费、互联网的很多逻辑都是共通的，就是对标美国最顶级公司的成长路径。

预期未来诞生伟大的大药企，智飞对比莫德纳，恒瑞对标辉瑞等等。

但如今我们意识到，两国很多的生意模式，并不具备可比性。

我们也没有那么多生意，在具备30%以上高ROE的同时，又回够、又分红，PE能跌到15倍以下，还具备全球化的能力。

最关键的一点，美国的医药企业有很强的话语权，美国的医疗费用是非常昂贵的，需要企业或个人购买商业保险，cover自己的医疗支出。

所以在那边，美股医药兼具科技创新和To C属性。

但国内不同，医药企业最大的买方是医保局。

2022年董承非当时说医药是To G的生意，担心其他风险的时候，市场还没太当回事，现在看，大佬到底还是大佬，真前瞻。

我们之前常说，公用事业股给不上估值的很重要原因，就是价格与民生相关，没什么涨价预期。

但此时此刻，形势逆转，作为政府收入项的公用事业，涨价逻辑起来了，但作为政府重要支出项的医保，反而有很大的控费压力在。

所以，药企正在经历当年公用事业股的估值压力。

在这之后你对他的自由现金流应该怎么估值，真不好说。

再加上医药的子行业，纷繁复杂。

创新药和科技股差不多，有点像风投，对了爆赚，亏了血亏；

中药生意稳定，也更像消费品，也有类似高端白酒的老字号企业，从老龄化需求角度OK，但公司治理不行，一看估值30倍PE起步，不大好下手。

原本，CXO卖铲人生意好，出海的生意也做得好，但因为与海外订单联系紧密，脱钩和不确定的预期总让人心里不踏实。

所以，医药是不是也挺难的？

是的。

但是！

这些风险，更多应该是在100倍PE时，应该考虑的；板块大熊已经跌到现在了，讲这些风险，意思还大吗？

现在继续阴跌或者转头上涨，都是有可能的，倒不如多看看积极因素。

第一，中证医疗指数最多的时候从最高点跌下来70%。

要知道，如果这个行业不死，那么指数从最高点跌70%-80%，大概率就是铁底，2022年中国互联网50指数，从2021年2月12日到2022年10月31日，最大跌幅也就，73.54%。

至少从这个角度来说，中证医疗向下的空间应该不大。

第二，再从静态估值的角度，我给你们看一下，一些看起来似乎真的很便宜的公司。

你们能想象，药明已经1PB了吗？

最新中报展现出的，药明康德在脱钩阴影下，仍然是一个非常优秀的、全球化标杆式企业。

美国贡献6成的营收。

单看企业是非常好的，公司实力也是有的，除了创始人在股东回报上比较一般，算是个减分项之外，总体还算是个好公司。

而像智飞生物和长春高新，这种大单品受到竞品冲击或者前景不明朗的公司，PE也跌到了8。

港股更有一大批已经破净的，PB跟城商行差不多的公司。

估值低肯定有他的原因，但投资这个事，其实没太多又便宜又好的机会，当他便宜的时候，市场看到的肯定都是问题，当他涨的时候，市场又看到的都是利好。

归根结底还是权衡。

其实这半个月以来医药生物的表现已经有些企稳了，7月底我统计的一版15倍PE以下的A股公司，要比现在的还多一些，今天再一更新，发现有的公司已经悄悄反弹15%了。

我知道用单纯的pe，pb给医药股看估值，并不那么简单，但如果常识没错的话，现在肯定要比100倍PE时，好很多吧？

那便宜就是最大的利好。

现在从各种方面看，医药都是利空缠身的，有一百个不涨的理由，但当年，煤炭、银行，包括电力，哪个又不是呢？

跌的时候都是利空，等真涨起来了，利空就不见了，这就是股票。