来源：联讯证券

价值回归，2017年行情回顾

2017年航天军工指数累计涨幅-16.17%，跑输上证指数22.84%。在所有SW一级行业中，SW军工2017年表现倒数第4，仅好于SW综合、SW传媒、SW纺服。军工板块PE已经回调87.1X，回到历史中枢，PB目前回调到2.74X，已经接近行业下轨2.5X，接近历史大底（2X）。

否极泰来，2018年看好军工行情 军工板块目前经过了快三年的大幅回撤，牛市累积的超额收益绝大部分已经回吐，股价和估值都回到历史中枢下。站在2018年看，军工板块可以乐观，联讯证券认为2018年军工基本面继续保持向好，估值下杀和基本面向上总会有个临界契合点，联讯证券认为回调进入第四年，这个临界点即将到来，2018年军工板块大概率会实现比过去几年行情好，作为进攻性板块，趋势向上通常会有较大的超额收益。

新时期的军工核心逻辑：有价值、有成长 联讯证券认为过去炒主题炒重组为主的军工投资逻辑在未来会逐步改变，进入以基本面为主导、资产注入为辅的投资逻辑，军工上市公司也到了讲估值讲成长的关键时节点。随着新型号武器装备大规模列装、军工信息化加快，部分领域已经出现较高速增长，形成一批有价值有成长的军工成长股。

未兑现的主题投资：资产注入、军工改革 军工企业肩负着重大历史使命和责任，深化改革是经济发展的必然要求。军工央企国企改革释放的是制度变革的红利，联讯证券认为混合所有制改革后的效率提升、核心优质军工资产的证券化以及军品定价机制的改革将对行业产生重要的影响。

军民融合成为国家战略，优质民参军企业谁能长大 军工融合正成为国家战略，逐步大力推进落实。联讯证券认为军民融合一方面大力促进军工企业强化技术成果转化；另一方面，逐步降低门槛，引进优质民间资本进入军品配套，打破了军工企业封闭的研发生产体系，在这样一个历史机遇下，必然会有一批优质民企成长壮大，成为重要的军工配套企业。

风险提示：资产证券化不及预期、估值下行风险、新武器列装进度不如预期

广发中证军工ETF（512680）跟踪中证军工指数，该指数从2005年至2016年的12个年度收益率中（2016年为半年度数据），中证军工指数有7个年度收益率高于中证500、沪深300和上证指数，累计超额收益率分别达到513%、810%和894%