文 | 中国基金报记者 陆慧婧

A股波动大于业绩增长，投资难度大，基金持有人投资体验差。博道基金试图通过大类资产配置、个股行业均衡精选来平抑波动，解决这一难题。

具有股债双重管理经验的袁争光顺势被推到博道卓远混合基金拟任基金经理的位置。均衡投资、注重长期大概率，袁争光希望通过宏观、行业、个股等多角度布局，给投资者带来长期稳定回报。

均衡投资 着眼中长期大概率

在资产管理行业里，从行业研究员到股票基金经理是传统权益类基金经理的晋升路径，具有固定收益投资背景的权益类基金经理并不多见。袁争光正是这样一个具有股债双重投资背景的基金经理，特殊的经历让他将权益投资和固收投资融合到自己的投资框架体系中，形成了比较好的“自下而上”与“自上而下”相结合的投资风格。

“股票研究往往对个股和行业进行深入分析，但对整个市场系统性的机会风险往往把握不足，缺乏大方向的辨识力，而宏观配置却往往是影响基金业绩最重要的因素。如果从能行业研究的范围内做好个股和行业的挑选，又能从固收的投资中加强自上而下的视角，综合能力会得到明显提升。” 袁争光坦言曾经管理债券基金的经历让自己的投资框架更加完善，投资视野更加开阔。

通过仓位规避系统性风险是袁争光的宏观视角对投资发挥作用的典型例子。“2015年，我们判断股票市场处于明显的泡沫阶段，股票资产和债券、信托、理财等各个大类资产相比，性价比明显不足。同时，流动性、股市杠杆作为推动市场上涨的核心因素，正在发生着变化，股票市场处于顶部区域。”所在的投资团队当时将仓位及时降低到80%左右，行业配置也转向低估值品种，在股灾的2015年5月末至2015年年底这段时间，所管基金收益-7.49%，而同期沪深300指数跌幅22.82%。

通过自上而下的宏观研究，加上行业及个股的均衡精选，注重一揽子投资假设的大概率实现，实现业绩的稳定和中长期绩优，也是袁争光多年基金经理经历形成的投资风格。“均衡使得每个因素的影响不会特别大，做投资时会相对从容，更加着眼于中长期的大概率判断。均衡风格下的行业个股选择，相对于整个市场来说，仍然是非常小的范围，仍着眼于寻找最优秀的阿尔法。多年的行业研究经验，在具体的个股投资上有抓手。”

“宏观、行业、个股多角度布局，每一项决策追求大概率，其实基金经理自身会比较辛苦。但也有省力的地方，比如：投资研究过程中可以过滤掉短期的噪音；换手率相对较低，有条件有精力做深入的研究；适当均衡也会避免追涨杀跌情绪上的影响。”袁争光如此解释到。

“即使2015年牛熊切换时判断市场进入拐点，我们也没有把仓位降得特别低，没有把业绩贡献全部押注在仓位这一因素，行业个股配置也比较综合。看似没有鲜明的特点，但在每一个时点，都蕴含了整个产品中所包含的多个投资点，大概率正确，稳定性高，中长期绩优，这就是均衡投资带来的优势。”袁争光进一步介绍。

股票市场积极因素正在增加

过去几个月，A股市场延续单边调整走势，整体估值水平到了近年来的低点。作为正在发行中的博道卓远混合基金拟任基金经理，袁争光并不悲观。相反，更是看到利好股市的积极因素正在逐步增加。

“目前，估值底、政策底已经出现，经济底正在形成中。一旦经济走势平稳，股票市场系统性见底回升态势就会形成。当前，货币政策、财政政策、监管政策等各项宏观政策已经转向。估值短期并不一定有效，但中长期一定会有效。目前，估值正成为中长期判断的核心之一。”袁争光分析，即使假设上市公司净利润下滑20%（对应银行净利润下降5%，其他行业净利润下降50%）的情景，对应的沪深300市盈率也只有12倍左右，市场已经蕴含了非常悲观的预期。一旦宏观基本面平稳，市场即具备系统性向上的空间。

“股市下跌过程中，越来越多人把视角放短，希望等待更好的抄底机会，但影响股价短期表现的因素很多，而长期则相对简单。现在已进入一个相对较好的布局时机，是一个逐步入场、战略布局的阶段。”袁争光认为，投资更应该着眼于长期大概率的判断。

在行业配置上，袁争光看好四个方向：第一、稳定消费类个股将成为现阶段主要配置方向；第二、紧盯受益于政策转向的板块；第三、被动下跌导致过度低估的优质成长股，这也是未来一阶段时间区分投资业绩的关键；第四、关注受益于产品价格波动的个股。整体而言，自己仍会秉承均衡配置的策略，在适当均衡中找出多条投资线索，提升产品稳定性和中长期绩优。

在袁争光看来，兼具有债底保护同时具有股票弹性的可转债目前也是比较好的投资时点。随着转债发行的推进，转债市场上的品种和容量大幅增加，成长性转债现阶段也是战略布局的重要方向。

（文章来源：中国基金报）

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（来源：博道基金的财富号 2018-10-25 09:45） [点击查看原文]