风险溢价突破2016年1月高位后，风险偏好阶段性稳定信号密集出现。从风险偏好角度，风险溢价的情形发生了较大转变：1个月前，尽管A股的估值水平已经突破2016年1月的低位，但是风险溢价仍较当时低（风险偏好较当时高）；当前，风险溢价已突破2016年1月的高位。究其背后的原因，我们认为金融去杠杆带来的利率水平抬升（表现为十年期国债利率由2016年1月的2.80%升至当前的3.60%）对估值的压制作用已经不再是解释估值低位的核心原因，风险偏好对估值压制的作用正在强化。站在当前位置，我们认为风险偏好阶段性稳定信号密集出现：一方面是各类监管机构的发言，另一方面是减税等一系列政策的推行。

站在中期看，压制风险偏好的因素仍待明晰。站在中期看，压制风险偏好的几大因素仍待明晰，除了信用风险和贸易摩擦问题，“两大拐点”的到来是掣肘风险偏好的重要因素。我们认为放眼国际，两个“可能的拐点”正在到来：一方面，加息环境的不断验证，美国加息周期步入后期，利率从缓慢到快速上涨的拐点正在到来，即金融信号强于经济信号的拐点正在到来，表现为流动性的收紧及利率的抬升带来的负面效果将强于经济强劲的正面信号；另一方面，全球经济活力拐点正在到来。利率上行微观上抬升企业成本，宏观上加剧外债兑付压力，新兴市场体活力受限，与发达国家市场（本就体现为金融趋紧抑制过热经济）形成共振，贸易摩擦更是催化了这个拐点的到来。

借减税之力，盈利预期存在修复可能。从现有的经济和金融数据看，市场整体数据均存在下修风险。一方面，扣除专项债统计后的9月社融增量仅为1.47万亿元，低于市场预期的1.55万亿元；另一方面，三季度GDP数据为6.5%，低于市场预期的6.6%。站在当前，我们反而认为，市场对于盈利预期的过分下调以及减税之力，盈利预期存在修复可能。从已有项目来看，10月开始起征点和征税表的变化带来的影响整体体现，专项附加抵扣项细则超出市场预期。往后看，四季度极有可能推出增值税的并档调整，减税之势将再添一把火。

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（来源：博道基金的财富号 2018-10-23 09:53） [点击查看原文]