国家统计局发布10月经济数据，万家基金对此点评如下：

1.核心观点：10月经济数据略超预期，投资和工业生产改善，消费回落，发电量平稳。工业增加值改善和工作日效应、出口交货值大幅提升（出口抢跑）以及限产放松等有关。投资改善，主因制造业和基建投资提升，地产投资放缓。基建投资增速改善至1%，不过地产景气回落，导致稳增长效应部分被抵消，社融低迷。展望未来一段时期，随着影响显现，随着地产投资逐步降温，随着民企困境逐步向民间投资传导，经济回落方向明确，目前仍处于经济下行初期。基建虽发力，但目前仍以中央搞基建为主，不足以抵消其他动能的放缓。由于10月经济数据并未明显改变市场的经济预期，因而对债市影响有限。我们继续看好债市，货币政策宽松方向明确，只要不产生新的制约央行宽松的因素（如通胀或金融乱象），债市风险就不大。

2．10月投资、工业略高于市场预期，但消费不及预期。中国1~10月城镇固定资产投资同比 5.7%，预期 5.5%，前值
5.4%。10月单月社会消费品零售总额同比8.6%，预期 9.2%，前值 9.2%，10月规模以上工业增加值同比 5.9%，预期 5.8%，前值5.8%。10月发电量同比增长4.8%，9月同比增长4.6%。

3.工业增加值超预期，有三个原因，一是工作日多一天，二是出口交货值提速，三是限产放松，钢铁水泥等产量明显提升。工业增加值5.9%，略高于前值5.8%，和今年10月工作日多一天有关，因为中秋节错位。另外10月规模以上工业企业实现出口交货值同比增长14.7%，增速比上月加快3.0个百分点，对工业增加值贡献较大，前10月出口交货值超10万亿，是一个不小的金额。钢材产量同比增长11.5%，水泥产量同比增长13.1%，这和限产放开有一定关系，高景气背景下，两个行业有加快生产的动力。

4．固定资产投资改善，主因制造业投资和基建改善，地产投资增速回落。1-10月累计来看，制造业投资9.1%继续提升（前值8.7%），民间投资8.8%提升（前值8.7%），基建增速1%出现改善（前值0.5%），国有控股投资1.8%出现改善（前值1.2%），地产投资增速9.7%回落（前值9.9%）。

5. 地产景气回落，其中，销售、投资、开工、土地购置、到位资金均小幅回落。1-10月，地产投资增速9.7%（前值9.9%），销售面积增速2.2%（前值2.9%），新开工面积增速16.3%（前值16.5%），施工面积增速4.3%（前值3.9%），土地购置面积增速15.3%（前值15.7%），到位资金7.7%（前值7.8%），国房景气指数小幅回落。

6. 失业率持平，新增就业超额完成全年目标。10月，全国城镇调查失业率为4.9%，与上月和上年同月均持平。31个大城市城镇调查失业率为4.7%，与上月持平，比上年同月下降0.1个百分点。其中，全国主要就业人员群体25-59岁人口调查失业率为4.4%。全国企业就业人员周平均工作时间为46.1小时，与上月持平。根据人力资源社会保障部统计，1-10月份，全国城镇新增就业1200万人，比上年同期增加9万人，完成全年目标的109%。

7. 制造业投资累计增速继续上升，设备制造、必须消费端与两高一剩等普遍改善。1-10月累计来看，制造业投资9.1%（前值8.7%），分项来看，食品制造业、医疗制造业投资等民生相关均持续回升，过剩行业如化学原材料业、金属制品业持续改善，通用设备、专用设备、TMT设备等投资增速也持续改善。制造业投资较好，主要是这一轮经济复苏的滞后反应，以及朱格拉周期共同产生的，企业利润持续改善，叠加2012-2016年期间设备投资不足的回补。

8. 如何理解这一轮民间投资增速偏高与微观民企较差状况的背离？一是通用设备、专用设备、TMT设备、食品和医药等行业是本轮制造业和民间投资改善的重要动力，而这部分企业目前来看景气度仍然较高，二是地产投资增速较高，而地产里民企占比也较高。三是普惠性小微企业融资增速并不低，9月末为19.8%。民企融资整体难，投资的资金资源来自何方？我们认为主要是自筹和股权融资，银监会数据显示民企占贷款比重仅25%，而民间投资占固定资产投资比重超过60%，其中绝大部分是自筹资金，而2016年以来的经济复苏，民企利润改善明显。

9 稳增长初步见效，基建增速与国企投资改善。1-10月累计来看，基建增速1%（前值0.5%），国有控股投资1.8%（前值1.2%），其中单月基建投资增速从9月的-2%回升至5.9%。

10. 零售数据回落，和双十一有一定关系，另外汽车降幅小幅收窄，地产相关类小幅回落。10月社会消费品零售增速8.6%，前值9.2%，汽车销售继续负增长（10月-6.4%，前值-7%），家电、家具和建筑装饰增速小幅回落。日用品，服装鞋帽增速明显放缓，可能与双十一有关。

11. 总体来看，10月经济数据略超市场预期，经济动能结构和前几个月大体类似，地产、民间投资、制造业投资、出口仍较强，不过地产出现小幅回落，基建出现小幅改善，稳增长初步见效。我们维持经济继续放缓观点，四季度GDP增速预计为6.4%，全年GDP增速预计为6.6%。

12.经济数据对债市影响有限，继续看好债市。一是10月数据略超预期，和工作日多一天有关，二是今年以来经济数据回落幅度一直相对有限（主要是社融回落），10月数据并不会对市场预期产生明显影响。随着影响显现，随着地产投资逐步降温，随着民间困境向民间投资传导，经济方向是明确的，目前仍处于经济下行初期。货币政策宽松也是明确的，只要不产生新的制约央行宽松的因素（如通胀或金融乱象），债市总体风险有限。

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（来源：万家基金的财富号 2018-11-15 09:57） [点击查看原文]