银行股的新征途
证券之星
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5小时前
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自“战疫底”至今的十几个交易日，市场已完全收复失地，重回年前水平。在这个过程中，5G等科技主题领衔市场的情况持续演绎，而银行股则回温缓慢。
本期《红周刊》专访投资圈银行方面的专业人士，力求解构银行股的当下和未来图景。整体来看，他们认为，因为市场风险偏好偏高，导致银行股被重视程度不够。仅从银行股自身的资产质量来说，已经恢复至优良水平，但估值水平却与此不够匹配——接近历史最低估值水平。
因此，有嘉宾认为，当前的银行股对稳健型资金来说具有很好的配置价值。但实际上，银行股所表现出的“烟蒂股”价值，让其投资的确定性显著高于其他个股，而确定性恰恰是高于一切的。
自“战疫底”以来，A股市场新进入的投资者如果买指数基金可以获得10个点左右的收益，如果买银行指数基金则只有4个点左右的收益。这样的情况说明，银行在这个过程中跑输了大盘。但实际情况是，银行股的估值接近历史最低点，银行整体归母净利润平均增速在走高。
银行股究竟“隐藏”了怎样的问题，以致市场对其缺乏热情？本期《红周刊》邀请中泰证券研究所副所长、金融组负责人戴志锋、否极泰基金总经理董宝珍、温莎资本研究员余武信、龙赢富泽资产管理有限公司总经理童第轶、少数派投资银行板块研究员王煜东等嘉宾，详解银行股资产质量与投资价值。其中，戴志锋认为，股息率高、业绩稳健的银行是长线大资金的首选，2020年银行估值表现为上行趋势。董宝珍则表示，银行股的确定性机会是100%。
银行纾困“疫情”中困难企业
对其不良率影响区间在0.5%-1%
《红周刊》：我们先关注一下疫情，疫情对银行的利润增速有怎样的影响？
童第轶(龙赢富泽资产管理有限公司总经理、投资总监)：我们测算，银行资产增速每下降1个百分点，带来板块利润增速下降幅度约0.45个百分点，这是从“量”的角度看，而短期内银行业一定会受到影响。
另外，从“价”的角度看，政府正在引导调降信贷利率，息差有走弱的压力，但目前来看，只有湖北地区的小微企业贷款利率调降了0.5个百分点，影响可谓微乎其微。
从“质”的角度看，疫情确实会对贷款质量形成冲击，不过长期来看，银行基本面仍由宏观经济驱动，所以整体来看，银行板块整体的基本面还是稳健的。
余武信(温莎资本研究员)：如果各家银行调整拨备，释放利润，对利润增速的影响大约为1%-2%。根据我们测算，在疫情的影响下，一季度GDP增速可能在4%左右，全年增速在5.5%左右，这对银行全年利润增速影响在3个百分点左右。另外，央行还有充足的货币政策工具，所以对银行业绩影响是相对小幅的。
《红周刊》：在疫情影响下，银行对现金流困难的中小微企业施予了援手，这会给银行的不良率带来怎样的影响？(见表1)
表1 不良贷款拨备覆盖率(%)
董宝珍(否极泰基金总经理)：我认为，银行给疫情中出现短暂困难的中小微企业放贷，不仅不会推高不良率，而且可以说大部分贷款都是优质贷款。
我们做一个假设，有一家公司刚刚设立，它们需要购买生产设备、建设厂房、招聘员工，于是向银行申请1亿元贷款。同时还有一家经营很长时间的公司，他们有稳定的客户、有成熟的产品和完善的制度，在疫情期间需要1亿元渡过难关。那么，面对这两个客户，银行在风险评估时，谁的风险更小？显然是后者更小，它们在短期内的现金流周转不开，但商业模式经过验证，长期现金流有保障。例如西贝集团获得了浦发银行4.3亿元的授信，小米和美团的贷款也在审核过程中。而且，据报道，在为西贝集团提供贷款的时候，多家银行都向西贝抛出了橄榄枝，就是因为，在疫情影响下，银行也希望为更多优质企业贷款。
那么资产不太好的公司会不会得到银行贷款？也可能会得到，但必须指出的是，银行对贷款对象的标准比以前是高很多的。
戴志锋(中泰证券研究所副所长、金融组负责人)：整体而言，我同意董总的观点，银行发放给小微企业的不良率不会特别高，整体上是可控的。
但换个角度看，银行始终是经营“风险”的行业，为了支持实体经济，我认为政策会适当提高对不良资产的容忍度。在我们的悲观预期下，不良率会上升0.5到1个百分点，但因为银行最近几年的拨备比较充分，所以我们并不是很担忧。
《红周刊》：我们看看银行的不良情况，2019年1-4季度银行整体不良贷款率分别为1.80%、1.81%、1.86%和1.86%，您怎么评价中国银行业的不良水平？(见表2)
表2 不良贷款比率(%)
戴志锋(中泰证券研究所副所长、金融组负责人)：2014年、2015年留下来的存量风险到现在基本出清了。2019年不良率的上升，主要和监管收紧有关，因为政策加强了对不良资产的认定标准，将大多数逾期都划为不良，所以数字上有一些提升。
但实际上，真实的不良在2016年、2017年时压力最大，虽然没有体现在数据上。而现在的真实不良，客观上已经消化得比较充分了。
此外，新增的风险主要还是看宏观经济的走势，如果宏观经济下行压力较大，新增贷款的风险也会加大。我们判断，银行的资产质量和宏观经济呈弱相关，或者说非线性相关的关系。在经济增速下滑非常明显的时候，也就是制造业、民营投资快速下行的时候，银行的资产质量压力会非常大。但在经济缓慢下行的时候，银行的资产质量的压力不会特别大。原因很简单，2014年、2015年的不良已经出清，银行刚从一个“坑”里走出来，还比较谨慎。这也是为什么最近几年政策一直在要求银行给小微、民营企业发放贷款的原因所在。
2020年GDP增速可能在5.5%左右，一季度GDP增速可能在4%-4.5%左右，依然是缓慢下行的状态。所以无论从存量风险、还是新增风险来看，我们认为，银行板块的资产质量都处在平稳的状态中。
王煜东(少数派投资银行板块研究员)：大量存量不良资产已经被“处置”掉了。从过去5年的数字来看，如果将处置不良资产加回表内，同时剔除掉按揭、票据贴现等低风险资产，工商银行目前的真实不良率在10.9%左右。这说明，银行很多被认为是“藏起来”的潜在不良早已经被“处置”掉了。
另外，“逾期90天以上贷款/不良贷款”的比例是判断一家银行对不良认定程度严谨性的指标。我们看到，2011-2018年，农业银行在2014年时以上比例出现了160%的高位，其余7年维持在100%以下。工行、建行、中行8年来一直维持在100%以下，对不良的认定非常严格。我们银行业的整体不良已经暴露得非常充分了。
展望未来，具有先行意义的“逾期90天以内”、“关注类贷款占比”两个指标已经拐头向下，四大行不良生成率(考虑到处置)也在持续降低，资产质量有望持续改善。
接近历史最低估值水平
凸显出明显的配置价值
《红周刊》：不良已经出清，银行业的增长怎么样呢？比如从归母净利润(已发布业绩快报银行)来看，2019年银行业归母净利润平均增速为10.90%，较去年增速上涨2.37个百分点；银行业ROE为12.17%，这种表现是在您预期之内还是之外？(见表3)
表3 净资产收益率(TTM,%)
王煜东(少数派投资银行板块研究员)：评价银行业绩应综合不同因素，从较长时间周期来综合考虑。
我们先简单回顾下过去几年主要银行的业绩变化。2012年后，主要银行经历了一轮不良资产暴露周期，ROE持续走低，净利润增