写一篇隐藏在市场背后的恩怨情仇，一来强调指数规则研究的重要性，二来给枯燥的研究增添一些乐趣。

　　故事的主角，是沪深300和中证500指数。为何在过去的若干年里，曾经辉煌的300大蓝筹萎靡不振，中证500却成为耀眼的新星？为何资金青睐小盘，逻辑何在？是成长题材？还是壳资源？抑或是300期货的压制？让我们抛开以上猜想，去探索另一种可能性。

　　我们先从两个指数的编制规则说起。

　　沪深300规则简述：

　　非创业板上市超过一季度，或创业板上市超过三年，非ST、*ST股票，非停牌；

　　剩余股票中最近一年日均成交额前50%；

　　剩余股票中最近一年日均总市值前300；

　　中证500规则简述：

　　上市超过一季度，非ST、*ST股票，非停牌；

　　非沪深300指数样本股；

　　剩余股票中最近一年日均成交额前80%；

　　剩余股票中最近一年日均总市值前500；

　　两个指数的理念非常清晰：沪深300代表大盘股，中证500代表中小盘股。300吃的是业绩稳定，而500搏的是高速成长。不过500的编制规则中有一条比较特别，就是要剔除300样本股，这条规则使得300和500形成了互斥，事实上也如此，它们共同组成中证800指数，并分别占据指数前300与后500的位置。

　　这个规则有什么问题呢？我们知道，500的投资理念是吃小而美公司的成长红利，但有些公司营养不良没长起来，有些营养过剩变成了行动迟缓的胖子。不过，500的智慧在于双向剔除策略，没长起来的向下剔除，长胖了的向上剔除，总之只留下小而美的继续成长。被向上剔除的胖子们可能会去哪里呢？对，沪深300。我们知道，很多企业在成为巨人的路上会遇到各种天花板，真正成为巨人的是N里挑一。那么，市场为那些虚胖子透支掉的未来，肯定是要还的，不过这个还债的任务，大概就甩给沪深300了。

　　所以，原本的戏码是，500辛苦把少年培养成人，然后挥泪交给300；实际上却是，500带出了一群熊孩子，甩给300收拾残局。

　　500吃肉，300买单，日积月累，500势必会对300形成相对收益。如果A对B有相对收益，我们该如何获利呢？最简单的，做多A，做空B，而300股指期货的推出就给了我们这样的机会！

　　相信这个细节应该被很多资金捕捉到了，于是资金开始做多500，随着参与资金的增多，市场也逐渐变了味，从对冲套利变成了单边炒作，反正炒大了有300接盘。

　　我们看看数据，每半年一次的调仓中，有多少股票从500晋升到了300:

　　可以看到，随着近些年小盘股的炒作，从500晋升到300的股票有增多趋势。这些股票在进入300后表现如何呢？我计算了每次调仓后，“晋升”股票在未来半年中，跑赢300和500的幅度，结果如下图：

　　可以看到，除了14年末的大牛市，其他多数时间里，“晋升”股是同时跑输300和500的，这说明300确实在为500买单。

　　沪深300每年两次调仓，每次最多10%的比例，那么一年20%的比例暴露在虚胖子的威胁下，还是挺吓人的。不过我们回头看图一，大多数调仓，虚胖子也就在5个上下，这又是为何呢？这得益于沪深300的缓冲区机制：

　　指数编制规则规定，为降低指数样本周转率，排名在240名之前的新样本可优先进入指数，排名在360名之前的老样本可优先保留。这个机制旨在降低指数样本的频繁更换，却也无意间提高了500到300的晋升门槛。我们来看下缓冲区的具体作用，下图是2017年1月，中证800成份股第201至400名的市值情况：

　　其中从301名起是中证500成份股，之前则是沪深300成份股。可以看到，300和500交界处出现了明显的断层，500排位靠前的成份股已经超过了300排位靠后的成份股，然而能挤进前240名的并不多，这说明缓冲区机制阻挡了部分500成份股的进入，它正在发挥门槛作用。

　　我们可以感受到，300和500的关系还是挺微妙的，不过500也并非一贯不靠谱，它还是向300输送了譬如华夏幸福、恒生电子等实力派股票，只是500与300各自的位置，决定了它们之间势必会有难解的恩怨。

　　指数规则背后，是没有硝烟的战场，这里的战争可以决定指数的命运。这也是为什么我强调，做指数投资，首先要研究规则。认真看一下规则，你会发现，指数不光是冰冷的点位，死板的PE和PB，指数是有生命的，也是有故事的。

　　原文转载自：远航之星