洁美科技-002859-上市公司深度：纸质载带优势扩大，新业务成长可期
2017-5-20   徐博，陈萌
        公司是国内电子元器件薄型载带龙头
        受益于纸质载带业务的纵向一体化，公司过去4  年业绩高速增长，12  年至今收入和归属母公司净利润复合增长分别为23%和45%，毛利率从36.7%上升至38.6%。
        纸质载带：市占率进一步提升，产品结构改善
        市场普遍认为纸质载带的市占率已经达到国内50%以上，全球将近40%，未来进一步提升难度大。我们认为，过去公司纸质载带业务属于供不应求的状态，公司因为产能的限制，并没有完全满足下游的订单需求，公司依旧需要采购原纸满足现有订单。今年在造纸产能新增2  万吨之后，将进一步提升公司原纸生产效率及品质，且实现压孔纸带的原料自供和一体化生产，提升纸质载带的毛利率。
        塑料载带：实现原料自供，进入高速成长期
        与海德龙的对比中可以发现，公司塑料载带业务虽然起步较晚，但基于对下游电子行业的经验和理解，发展速度较快，收入规模从13  年海德龙的30%提升至16  年的1.88  倍。塑料载带业务将于17  年下半年实现原材料自供，大幅度提升塑料载带的毛利率。
        转移胶带：与纸质载带客户重合，市场空间潜力巨大转移胶带市场空间为纸质载带的10  倍以上，而公司稳定的纸质载带客户也同为国际MLCC  大厂。目前公司转移胶带已经有订单，且采用的是国产的PET  原膜，价格也具备竞争优势。
        盈利预测
        我们预测公司2017-2019  年EPS  为1.82、2.72、3.74  元，目前价格对应2017-2019  年PE  为42X、28X  和20X。