5.20洁美科技最新调研报告：纸质载带优势扩大，新业务高速成长可期
公司是国内电子元器件薄型载带细分行业绝对翘楚
受益于纸质载带业务的纵向一体化，公司过去 4 年业绩高速增长，12 年至今收入和归属母公司净利润复合增长分别为 23%和 45%，毛利率从 36.7%上升至 38.6%。
纸质载带：市占率进一步提升，产品结构改善
市场普遍认为纸质载带的市占率已经达到国内 50%以上，全球将
近 40%，未来进一步提升难度大。我们认为，过去公司纸质载带
业务属于供不应求的状态，公司因为产能的限制，并没有完全满
足下游的订单需求，公司依旧需要采购原纸满足现有订单。今年
在造纸产能新增 2 万吨之后，将进一步提升公司原纸生产效率及
品质，且实现压孔纸带的原料自供和一体化生产，提升纸质载带
的毛利率。
塑料载带：实现原料自供，进入高速成长期
与海德龙的对比中可以发现，公司塑料载带业务虽然起步较晚，
但基于对下游电子行业的经验和理解，发展速度较快，收入规模
从 13 年海德龙的 30%提升至 16 年的 1.88 倍。塑料载带业务将于
17 年下半年实现原材料自供，大幅度提升塑料载带的毛利率。
转移胶带：与纸质载带客户重合，市场空间潜力巨大
转移胶带市场空间为纸质载带的 10 倍以上，而公司稳定的纸质
载带客户也同为国际 MLCC 大厂。目前公司转移胶带已经有订
单，且采用的是国产的 PET 原膜，价格也具备竞争优势。
盈利预测
我们预测公司 2017-2019 年 EPS 为 1.82、2.72、3.74 元，目前价
格对应 2017-2019 年 PE 为 42X、28X 和 20X。
（祥细报告下续。。。）