拓展电商新渠道，维持“增持”评级
2017-05-17 08:11:00 天风证券 姜浩
摘要事件：　　公司公告拟出资人民币3000万元投资广东安乐窝网络科技有限公司，其中，2437万元将用于增加安乐窝资本公积金，563万元将用于增加安乐窝注册资本，完成后公司将持有安乐窝15%股权。　　点评：　　公司拟出资3000万元投资
　　事件：
　　公司公告拟出资人民币3000万元投资广东安乐窝网络科技有限公司，其中，2437万元将用于增加安乐窝资本公积金，563万元将用于增加安乐窝注册资本，完成后公司将持有安乐窝15%股权。
　　点评：
　　公司拟出资3000万元投资安乐窝，完成后将持有其15%股权。安乐窝成立于2013年，是一家专注于互联网+泛装饰的O2O电商直供平台。安乐窝开创性地推出了O2O+F2C模式相结合的398元/主材包，汇集数十个国内外一线品牌、千款名品，包含地砖、木地板、橱柜、洁具卫浴、门、五金、集成吊顶等38项家庭必备主材，一站式购齐。目前已成功打造出一条强大的主材包供应链，通过线上、线下双向融合及自营仓储配送等一体化服务体系，帮助广大业主实现“省心、省力、省时、省钱”的装修选材体验，在全国拥有超过100家线下体验馆。安乐窝承诺17年、18年收入将分别不低于1.5亿、3.5亿，对应业绩将不低于-500万，1000万，公司占有其15%的股份，对应2018年参股PE为20倍。
　　公司此次参与安乐窝的增资，一方面拓展了新渠道，在传统经销渠道竞争十分激烈的情况下，公司拓展线上渠道，除进一步丰富公司销售渠道资源外，还减少与欧派家居、金牌橱柜等公司的正面竞争。另一方面，年轻一代消费者工作较忙，更倾向于一站式购家装产品，安乐窝的电商形式已被消费者所熟悉，且平台上家居品牌质量有保障，因此家装电商平台近年在年轻一代消费者中收到追捧，未来公司有望享受安居乐线上平台飞速成长的红利，进一步拓展市场。
　　目前定制家居行业渗透率还有很大的提升空间，三、四线城市手工打制家居比例仍然较高，我们判断整个定制家居产业的成长红利至少还能维持3-5年，且全屋定制为未来发展趋势。公司定制衣柜业务于2012年起步，2016年实现营收1.1亿元，三年复合增长率为34.3%。我们判断，随着公司全屋定制战略的实施，以及橱柜业务对后端定制衣柜业务不断导流，公司客单价有较大提升空间，未来有望带动公司收入进一步提升。公司一季度收入增长靓丽，同比增长51.2%至1.05亿元，净利润扭亏为盈，随着天津募投项目下半年投产，产能瓶颈被打破，17年收入有望维持40%-45%左右的增长，成长性较强。
　　我们预计公司2017-2018年EPS为2.01元、2.77元，当前股价对应PE为36倍、26倍，考虑到公司全屋定制战略的实施，未来具备不俗的成长性，给予“增持”评级。