“菜籽油龙头”上市公司道道全(002852.SZ)发了一份业绩预告，引发市场的关注。因误判原材料市场价格行情，原本意在通过期货工具进行套期保值，不料却导致道道全上市以来出现首亏。

　　1月12日晚间，道道全披露业绩预告，预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润为-6000万元至-4000万元，同比下降146.57%至131.05%，上年同期为盈利1.29亿元。由于参与原料油套期保值产生平仓亏损是道道全上市四年来首次亏损的直接原因。

　　公告显示，一直以来，道道全都对原材料采用套期工具进行套期保值，但在去年因对原材料市场单边上行的行情判断有所偏差，导致报告期内套期保值产生平仓亏损约2.07亿元。

　　受业绩预亏消息影响，道道全股价也出现了连续跌停。1月13日，道道全收于15.65元/股，跌幅为10.01%，当天超7.5万手卖单封死跌停。1月14日，道道全股价再度上演“一字跌停”，股价报14.09元。截至当日收盘，已经有超6.8万手排队出逃。

　　1月12日，《华夏时报》记者致电道道全询问套保巨亏等相关问题，并发送了采访函，但截至发稿时，道道全仍未对问题进行回复。

　　“任性”修改内控制度酿大祸？

　　作为粮油生产与销售企业，道道全的生产经营需要大量的油脂、油料等生产原料。但受到国家产业政策和国际市场价格影响，原料油的价格存在波动，这也对公司的业绩产生一定影响。对此，道道全一直对原料油等使用期货工具进行套期保值。

　　据道道全发布的公告显示，道道全以菜籽油类产品为主，主要原材料为菜籽原油，原料油成本占营业成本80%以上。2020年特别是下半年以来，受国际贸易关系等因素影响，菜籽原油价格单边上行。公司虽几次调整产品销售价格，但仍未完全抵消原材料价格上行对公司当期利润的影响。

　　道道全表示，为减少原材料价格波动对公司当期利润的影响，公司一直对原材料采用套期工具进行套期保值，但因对报告期内原材料市场单边上行的行情判断有所偏差，导致报告期内套期保值产生平仓亏损约2.07亿元。公司称，因套期保值产生的平仓损益，按会计准则相关规定被认定为高度有效套保的平仓损益计入成本，被认定为非高度有效套保的平仓损益计入非经常性损益。

　　就在一个月之前，道道全对公司2018年出台的《期货套期保值内部控制制度》进行修订，对2020年套期保值占用期货的保证金额度进行上调，并对套期保值的内控制度进行修订，放宽了对套期保值信披的规范程度。

　　公告显示，公司原计划在2020年占用期货保证金余额在5000万元以内(不包括交割头寸而支付的全额保证金在内)。

　　调整后，道道全上调2020年占用保证金余额为不超过公司最近一年经审计净资产的10%，即1.97亿元，相较于原计划5000万元的额度上涨近三倍。

　　同时，在对《期货套期保值内部控制制度》的修订中，道道全对原定的“拟投入的单边持仓保证金金额在公司最近一年经审计净资产10%以上的”由股东大会审批，修改为不超过公司最近经审计净资产的50%均可由董事会审议批准。

　　截至2020年12月14日，道道全套期保值买入占用期货保证金余额为4742.25万元，卖出占用期货保证金余额为2661.79万元。

　　此外，在对于期货套保业务的信批规范中，公司将原先规定的“公司期货套保业务产生实际亏损或者浮动亏损每达到或超过公司最近一年经审计的归属于公司股东净利润的10%，且亏损金额达到或超过1000万元人民币时，风险监控员应立即将详细情况向公司董事会报告，由公司证券法务部在2个交易日内向交易所报告并进行信息披露”，调整为仅按照深交所股票上市规则等文件要求的信披规范即可。

　　有期货业内人士表示，菜油作为道道全的原材料，公司却买入了过量空单，这样的操作显然不是套期保值，而是投机交易。按照道道全的预判，其预计未来菜油价格将会下跌，然后就买入了看跌期货，结果菜油价格上涨，公司炒作失败。

　　值得一提的是，道道全的公告只说产生平仓亏损2.07亿元，并没有明示是否还有尚未平仓的合约。

　　而2021年初开始，菜油的期货价格进一步出现上涨，从1月4日的开盘价9691元/吨上涨到目前的10061元/吨，如果公司持有的菜油期货空单还有持仓，那么将会出现2021年一季度新的期货投资亏损。

　　套期保值变投机？

　　某期货公司高管指出，道道全在面对消费市场相对刚性的价格时，本需要在经营资产价值链的进项端敞口套期，用价格管理工具做多，从而压低进项端负债资产的敞口风险，使得公司少亏损或不亏损。如果公司确实如公告所言是在做“套期保值业务”，那么在菜籽油期货价格一路走高情况下，公司的套期工具理应大幅赢利才对。

　　但公司却公告了大幅亏损。公司如果确实是做的套期保值业务，为什么会公告期货亏损呢？与此同时，套期保值是要根据公司经营资产价值链的敞口和敞口面临的不利风险开展的一项管理活动，而不是为了金融工具收益的投机活动。道道全在“2021【001】”号公告中明确披露亏损原因是“因对报告期内原材料市场单边上行的行情判断有所偏差，导致报告期内套期保值产生平仓亏损约2.07亿元。对应下半年菜籽油的行情，”行情判断有所偏差的说法是在暗示公司选择性地做了空？

　　不得不问的一个问题是，道道全是不是在期货市场上卖出了大量期货合约？如果道道全是卖出了大量菜籽油合约敞口，那么公司作为需要大量采购原料的制造加工企业，做空期货合约很明显没有对应公司经营资产的敞口套期。没有套期自然也不会有保值。如果是这样，道道全实际上没有对应现货敞口风险做套期保值，而是做的对“行情判断有所偏差”的投机业务。

　　虽然我国法律并不禁止民营企业在金融市场上从事投机业务，同时上市公司规则中也没有禁止开展期货投机交易的规则，但相关法律法规要求上市公司如实披露相关信息。

　　道道全“2020【042】”公告的业务风险披露中，并无公司投机损失的风险提示。“2020【042】”按照法定程序做出了如实披露的承诺，那么保荐机构是否对“2020【042】”公告进行过认真、尽职的审核？保荐人是不是对公司进行过专业化的套期保值业务培训？

　　针对道道全业绩预亏的事宜，深交所火速发函，1月13日晚间，道道全公告显示，深交所要求公司结合原材料价格、公司对原材料进行套期保值的具体情况，说明报告期内产生平仓亏损的原因及相关会计处理。

　　此外，深交所还要求公司自查对套期保值业务建立的内控制度及其有效性，报告期内相关风控体系是否完善，是否能够有效控制投资风险；说明公司知悉套期保值存在投资损失的具体时点，以及是否及时履行信息披露义务。

　　盈利增长乏力

　　天眼查显示，道道全主要从事于食用植物油产品的研发、生产和销售，是国内菜籽油龙头企业。经过20余年的发展，道道全已经成为国内包装食用油的领先企业，其拥有的“道道全”品牌在国内更是具有较高的市场认知度，于2017年3月成功登陆A股。

　　2017-2019年，公司分别录得了净利润1.91亿元、2.20亿元和1.28亿元。2020年前三季度归属于上市公司股东的净利润为0.90亿元。不过，这样的业绩表现似乎却并不令市场满意。道道全股价到达54.78元最高点后一直跌跌不休。

　　上市不足一年跌破发行价，道道全的股价长期保持在25元以下，较之上市之初的50元高位已经腰斩。

　　此次经历业绩变脸，道道全的股价更是出现大幅下挫，截至1月14日，道道全股价已经跌至14.09元/股。对于道道全的业绩炸雷，持股股民们更是怨声载道，股吧上有网友称“牢牢封死”、“逃都逃不出”。

　　年报数据显示，2017年至2019年，道道全分别实现营业收入33.02亿元、36亿元、41.17亿元，同比增长22.7%、9.04%、14.34%，但同期净利润同比增长-6.99%、14.74%、-41.32%。事实上，道道全业绩“增收不增利”现象已维持了较长时间。

　　2020年前三季度，道道全实现营业收入38.13亿元，同比增长36.64%；由于期货套保收益影响，净利润为9019.71万元，同比减少29.02%；扣非后净利润9980.57万元，同比增长1214.27%。某券商人士刘先生对《华夏时报》记者表示，道道全业绩稍有好转，不过，没想到会出现由于套期保值出现亏损。

　　刘先生称，通过对比近4年公司的营收和净利润情况，发现道道全营业收入一直在增加，但利润并没有十分明显的改善，特别是在2018年和2019年扣除非经常性损益后的归母净利润更低。

　　与此同时，上市公司的多位股东开启了减持套现模式。数据显示，2020年以来，道道全5名股东合计卖出约358万股，约合市值6127万元。五名股东分别为监事李灯美，董事徐丹娣、包李林、张军、姚锦婷。

　　2020年12月10日晚间，上市公司发布公告称，持股5%以上的股东铭创商贸因自身资金需求计划减持公司股份不超过260万股。此外，从道道全持股情况来看，经历2018年高位后，从2020年三季度开始，道道全持股结构中，已经没有机构投资者的身影。截至去年三季度，持股道道全的股民户数为2.4万户。

　　另外，也有业内人士表示，盈利未能明显改善根本原因还是在于道道全产品的销售毛利率太低。

　　2016年道道全未上市前，其销售毛利率为16.58%，销售净利率为7.65%。近几年毛利率与净利率逐年下降，2019年毛利率甚至降到了9%，净利率降到2%。实际上，采购成本的增长幅度超过销售收入的增长幅度，导致毛利率不断降低。

　　另一方面，道道全的广告费用一直居高不下，占销售费用的比例达到了50%左右，占营业收入的比例在3.5%左右。与行业巨头益海嘉里(金龙鱼)相比，道道全的表现差强人意：益海嘉里旗下的金龙鱼2019年的毛利率达到12%，净利率接近4%，虽然不高，但在食用油领域已经算较好的了；同时，近4年金龙鱼的广告费占销售费用的比例低于30%，占营业收入的比例通常维持在1.3%左右，并且金龙鱼所占的市场份额远远超过道道全。