深度报告：板式家具机械新龙头崛起
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研报日期：2018-06-14

弘亚数控(002833)
国产板式家具机械新龙头，业绩持续高增长。 公司具有市场领先优势，经营业绩良好，营业收入及归母净利润均保持高速增长；2015-2017年营收分别为 3.76 亿元、5.34 亿元、8.20 亿元 ，年 复 合增速 达47.75%；归母净利润分别为 0.89 亿元、1.55 亿元、2.34 亿元，年复合增速达 62.18%。其中，封边机稳健增长，裁板锯、多排钻等数控产品快速放量；2017 年，公司封边机实现收入 4.29 亿元，同比增长 37.52%；裁板锯实现收入 1.78 亿元，同比增长 50.74%；多排钻实现收入 1.16 亿元，同比增长 183.09%。
家具消费快速增长，带动新一轮设备投资。 一方面，居住条件、城镇化率、可支配收入的持续增长带动家具消费升级，2017 年家具零售额同比增长 12.80%，高于社会平均水平；人工成本不断提升，带动家具制造企业进行新一轮投资，2017 年家具制造业固定资产投资完成额达 3,729.43 亿元，同比增长23.10%，增速同比增加 16.70pct。另一方面，家具个性化、时尚化需求带动定制家具行业快速扩张，9家定制家具公司 2013-2017 年的营收复合增速为 29.43%， 产能扩张带动机械设备采购需求，2017 年新增机器设备投资达 14.06 亿元，同比增长 122.32%。
国内板式家具机械设备放量，2020 年市场规模将超 390 亿元。我国家具市场规模稳步增长，板式家具市场渗透率达 39%；随着定制产品市场渗透率不断提升，我们预计板式家具 2020 年市场规模超过5200 亿元。对比整个家具行业产值，板式家具设备投入占终端产值的 7%-8%，预计 2020 年我国板式家具机械市场规模预计超 390 亿元，其中封边机、裁板锯、排钻、加工中心市场空间分别为 87 亿元、47 亿元、28 亿元、59 亿元。
对标德国豪迈，公司发展空间大。全球木工机械龙头德国豪迈 2017年实现营收 12.24 亿欧元，同比增长 13.08%，息税前利润率为7.00%。公司产品销售息税前利润率高达 29.71%，盈利能力强；而且公司产品价格优势突出，未来不惧降价；以公司高端封边机为例，高速封边机均价约为 24 万元/台，双端封边机均价约为 35 万元/台，而豪迈封边机均价约为 165 万元/台。公司 2017 年市占率约为 3%，参考德国豪迈在德国市场 32%的占有率，未来增长空间大。
国产设备逐步实现进口替代，设备进口额从 2010 年的 8.2 亿美元下降至 2016 年的 3.2 亿美元。我们认为进口替代将是板式家具机械必然的方向，仅考虑封边机、裁板锯、多排钻、加工中心这四个领域的国产化替代，潜在市场规模在 2020 年将超过 200 亿元。如若考虑其他机械设备和出口设备需求，未来国产板式家具机械的潜在市场空间将会更大。
维持公司评级为“买入” ：公司质地优秀，产品设备立足进口替代，并受益于定制家具大规模扩张带来设备需求放量，未来市场空间和市占率有望进一步提升；随着股权激励的落地，系列新产品将逐步面试，未来几年有望进入业绩高速成长期。预计 2018-2020 年公司净利润分别为 3.29 亿元、4.34 亿元、5.56 亿元，对应 EPS 分别为 2.43元/股、3.20元/股、4.11 元/股，按照 6 月 13 日收盘价 56.00 元计算，对应 PE 分别为 23、 17、 14 倍。板式家具机械行业标的公司仅两家，考虑到公司质地优良，品种稀缺，维持公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济发展不及预期；房地产行业增速放缓的风险；下游定制家具行业增速放缓的风险；家具机械行业竞争加剧的风险；海外业务放量不及预期的风险；公司业绩发展不及预期；海外对标公司业务及竞争环境与公司不具有完全可比性，相关数据仅供参考。[国海证券股份有限公司]
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