预计海外YQ、全球流动性、美股波动、国内政策这四大市场见底信号在未来几周会逐渐明确，A股正处于全年最佳的配置窗口。海外YQ方面，压制策略已逐渐成为各国共识，主要疫区政府已开始采取有力的防护措施，海外YQ失控概率很小，预计欧美4月中旬将迎来日增确诊的峰值。全球流动性方面，美欧央行已采取坚决有效的措施，建立防火墙，防止市场流动性风险演变为金融机构融资流动性风险，“美元荒”导致的美元指数快速上行已近尾声，未来美元指数回落到100以下将是全球市场短期见底的重要信号。美股调整第一阶段的恐慌性抛售已近尾声，短期市场止跌修复后，预计还会进入基本面下修主驱动的慢跌阶段，跌幅料将小于第一阶段，重点观测信号是VIX回落到20左右，以及美股日成交回落至本轮下跌之前。国内政策方面，后续中央政治局会议将重新凝聚政策共识，预计政策力度不会低于预期；同时，政策积极准备和应对下，预计国内金融市场不会出现类似于海外的系统性风险。上述四大信号逐渐明确后，预计A股在今年的第二轮上涨将在二季度启动。同时，从外资、产业资本，到保险、公募，再到私募和个人投资者的新一轮资金轮动也会重启。

海外YQ信号：欧美新增确诊料将在四月中旬左右见顶。

1）主要疫区政府已开始采取有力的防护措施，海外YQ失控概率很小。海外新冠YQ依然处于快速蔓延期，欧美是近期焦点。截至北京时间3月22日10时，中国境外累计确诊222581例，累计死亡9781人：除意大利、西班牙外，美国、德国和法国等经济高权重国家新增确诊也快速上行。严峻的YQ倒逼各疫区政府采取更严的防控措施；整体策略上压制（Suppression）而非减缓（Mitigation）逐步成为共识。YQ严峻的国家纷纷进入紧急状态，并动员经济、社会，甚至军事资源应对：海外YQ失控概率很小。

2）各国加大动员，调整收治策略，防止医疗资源挤兑。以医院床位数测算，非动员的状态下，当前意大利和西班牙的现存确诊压力已超过承载上限，根据WHO数据计算两国目前的粗死亡率高达9.0%和5.4%；瑞士、挪威、丹麦、瑞典的压力也比较大；而德国、法国、英国等其它国家离承载上限暂时还有一定距离。医疗资源约束下，预计各国会主动调整收治策略，预计大都会只收治重症，并陆续启动类似方舱医院的集中隔离治疗。这些都有利于防范医疗资源挤兑。

3）欧美有望在4月中旬迎来日增确诊峰值。中国经验显示，有效隔离对压制YQ传播速度是非常有效的，也可以作为YQ拐点的领先指标。政府管控加强可有效降低聚集性传播，个人重视提升也有助于减缓家庭和社区传播，这都有利于降低病毒的基本再生数（R0）。基准假设下，预计欧美YQ的“二阶拐点”，即日新增确诊的高峰有望在4月中旬确认。部分先采取类封锁隔离措施的国家拐点会更早：预计未来2~3周内意大利的日增确诊有望见顶，从而强化市场对压制型策略的信心。3月14日进入国家紧急状态的美国的国力和动员能力也较强，预计其新增确诊的拐点在4月中旬。

全球流动性信号：美元指数回落至100以下。

1）美联储多工具防范流动性风险传染。有2008年的危机教训在前，发达经济体央行对本轮金融风险反应较快，特别是美联储，已拿出了不少危机时期的特殊工具。除了迅速降息和重启QE外，部分工具更注重提供短期流动性，包括针对商业票据的CPFF和针对货币基金的MMLF等。我们再次强调，资产端的市场流动性风险不会演变成金融机构的融资流动性风险，从而引发金融危机。因为本轮基础资产是美股，2008年的房地产MBS不同，其在下跌的过程中交易量反而是放大的。同时，政策上无限量的流动性供给也能有效地为金融机构和部分非金融企业建立防火墙；后续更值得关注的是美国信用债市场的结构性风险。

2）美元指数快速上行已近尾声。近期全球资金风险偏好骤降，无论质量好坏，流动性好的资产优先被抛售，连黄金也不例外；LIBOR-OIS和TED利率也快速上行，全球出现“美元荒”。欧美央行为控制YQ“传染”至金融系统建立防火墙后，流动性风险不会升级，后续预计会缓慢缓解。美元指数快速上行已近尾声，未来美元指数回落到100以下将是全球市场短期见底的重要信号。若这一信号明确后，预计全球资金会修复对非美元资产的配置，这个过程中，中国作为主要依赖内需、YQ控制妥当、主权信用稳健、且债券市场体量足够大的市场，才是真正意义上的避风港。同样，美元指数回落，外资也料将再次进入快速增配A股的阶段，且预计配置权重会高于YQ前。

美股波动信号：VIX回落到20左右，美股日成交回落至本轮下跌之前。

1）美股调整第一阶段的恐慌性抛售已近尾声。YQ冲击下，处于估值高位的美股出现了恐慌性抛售，VIX指数也创下新高。但是，与其他大部分资产不同，这期间美股交易量明显放大：2月21日美股开始调整后，其日均成交额比今年调整前高68%，且上周ETF已经恢复了净申购160亿美元。标普500的P/E动态估值（未来12个月预期）已从今年高点下跌了31.4%，跌至13.2x，处于2010年来23.7%分位水平；分红加回购支持下的平均现金回报率已接近6%。如前所述，美联储的政策工具有效缓解市场流动性风险后，当前美股估值在非危机状态下已比较合理，恐慌性抛售已接近尾声，预计后续会进入短暂的震荡修复期。

2）基本面驱动美股慢跌，A股受到的共振影响弱化。当前美股盈利预期尚未充分反映YQ冲击的影响，标普500的2020年EPS一致预期从今年的高位只下调了2.7%，后续还有下调空间。预计美股后续会进入基本面预期下修为主驱动的慢跌阶段，累计跌幅小于第一阶段；A股受到外部权益共振负面影响料将弱化。其重要的观察信号是VIX回落到20左右，美股日成交回落至本轮下跌之前。

国内政策信号：预计中央政治局会议表态将凝聚政策共识，金融风险防范强化。

1）货币政策已有行动，针对汇率风险定点发力。全球“美元荒”和美元指数快速上行的背景下，国内流动性的短期矛盾是稳定人民币汇率预期和跨境资本。央行已宣布，将于3月26日招标发行离岸央票100亿元，这也是稳定离岸人民币汇率的重要举措。主要受汇率制约，上周MLF和LPR利率没有下调，弱于预期。全球“美元荒”缓解后，预计相关利率仍会在四月调降，且幅度更大，政策支持的力度也更强。

2）预计中央政治局会议将重新凝聚政策共识，政策力度不会低于预期。海外YQ加剧导致逆周期政策再度加码，政策更注重经济增长，预计后续的政策组合拳将会继续出台；重点关注近期的中央政治局会议，预计将会再次凝聚市场对逆周期政策的共识。宏观工具方面，预计将以财政政策为主，货币政策更加注重精准滴灌与纾困托底。从需求刺激的方向看，预计将以基建为主，2020年全口径增速或在10%以上，主要用于补短板；消费政策预计以供给侧改革为主，以需求侧刺激为辅；地产料将维持“房住不炒”与因城施策结合的状态，2020年房地产开发投资增速预计维持在6%-7%左右。

3）政策呵护资本市场，防范内生风险。“一行两会”在3月22日国新办举行维护金融市场稳定发布会，其表态体现了对于当前资本市场稳定的重视和A股投资价值的认可。全球共振压力下，“两融”和股权质押融资这两类市场内生风险也会引起政策重视。在质押率40%/50%/60%的假设下，测算股权质押风险爆发受迫卖出负反馈时，对应上证综指点位为2454/2537/2600；因此，上证综指2600~2700点将是考验股权质押风险的重要窗口。另外，“两融”业务的整体平均维持担保比例比较健康，3月20日指标为265.4%。

市场见底信号渐明，A股正处于全年最佳配置窗口。

综上预计海外YQ、全球流动性、美股波动、国内政策几个方面的市场见底信号在未来几周会逐渐明确，A股当前正处于全年的最佳配置窗口。预计海外风险偏好修复、国内基本面回补、产业资本流入三大因素共同驱动下，A股今年的第二轮上涨将在二季度启动；同时，从外资、产业资本，到保险、公募，再到私募和个人投资者，预计A股新一轮资金入场轮动也会在二季度开启。配置的主线依然是基建和科技。

风险提示：

海外YQ持续时间较长，拐点显著慢于预期；海外市场超预期大幅调整，人民币贬值超预期；A股业绩披露显著弱于预期。

来源：中信证券研究，文：秦培景 裘翔 杨帆 杨灵修 吕品 姚光夫

A股科技龙头引爆“2020新基建”！

2020年一季度以来，“新基建”成为A股焦点主题。与传统基建主要指铁路、公路、桥梁、水利工程等不同，“新基建”具有鲜明的科技特征和科技导向，以现代科技特别是信息科技为支撑，旨在构建数字经济时代的关键基础设施，推动实现经济社会数字化转型。A股科技龙头类上市公司以其雄厚领先的科技实力，一跃成为推动“新基建”的主力军！各部门及地方政府利好政策及计划频出，仅3月以来国内各层面关于“新基建”的主要政策如下：

【3月4日】中央政治局常务委员会提出“加快推进国家规划已明确的重大工程和基础设施建设，加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度”，“新基建”成为广受社会关注的热词。

【3月6日】中国移动启动今年5G二期无线网主设备采购。数据显示，截至2月底，中国移动5G基站数已经超过8万个，5G套餐用户数已达1000万。今年保持“建设30万个5G基站，5G网络覆盖全国地级以上城市”的目标。

【3月10日】中国电信联合中国联通发布了“2020年5G SA新建工程无线主设备联合集中采购项目集中资格预审公告”。中国电信将与中国联通一起启动5G SA无线主设备，联合集中25万站。另据介绍，中国电信和中国联通将力争在2020年上半年完成47个地市、10万个5G基站的共同建设任务。

【3月11日】中科院宣布，国内学者研发出了一种简单的制备低维半导体器件的方法——用“纳米画笔”勾勒未来光电子器件，它可以“画出”各种需要的芯片。

【3月17日】国家发改委、司法部联合印发《关于加快建立绿色生产和消费法规政策体系的意见》的通知，其中提及建立完善新能源汽车推广机制，有条件的地方对消费者购置节能新能源汽车给予适当支持。同时鼓励公交、环卫、出租、通勤、城市邮政快递作业、城市物流等领域新增和更新车辆采用新能源和清洁能源汽车。

【3月17日】格力电器董事长兼总裁董明珠表示，格力电器将投资10亿元在医疗器械领域，研发生产高端医疗设备。随着我国医疗器械企业技术进步，以及国内医疗机构相关配套产业链的成熟，伴随医改、分级诊疗、国产替代以及资本扶持等推动，我国医疗器械行业正迎来高速发展的黄金时期。

【3月20日】工信部办公厅发布的《关于推动工业互联网加快发展的通知》（下称《通知》）将“加快新型基础设施建设”列为头号任务，《通知》要求电信企业建设覆盖全国所有地市的外网，并鼓励工业企业通过5G等技术升级改造工业互联网内网，为此将打造10个标杆网络，推动100个重点行业龙头企业、1000个地方骨干企业开展内网改造升级。

【3月21日】科技部印发《关于科技创新支撑复工复产和经济平稳运行的若干措施》，表示将培育壮大新产业新业态新模式。大力推动关键核心技术攻关，加大5G、人工智能、量子通信、脑科学、工业互联网、重大传染病防治、重大新药、高端医疗器械、新能源、新材料等重大科技项目的实施和支持力度，突破关键核心技术，促进科技成果的转化应用和产业化，培育一批创新型企业和高科技产业，增强经济发展新动能。

【3月21日】发改委表示，加快推动新型基础设施建设高质量发展，未来将统筹推进更多智能交通、智能电网、智慧城市等项目建设，构建适应智能经济、智能社会发展需求基础设施体系。

作为重要的基础产业和新兴产业，“新基建”一头连着巨大的投资与需求，一头牵着不断升级的强大消费市场，是中国经济增长的新引擎。仅就5G网络建设来说，通过培育繁荣的互联网经济、人工智能、数字经济等新技术产业，就将间接带动数十万亿元的经济总产出，为抢占全球新一代信息技术制高点奠定坚实的基础。

而科技龙头ETF标的中证科技龙头指数作为代表性科技行业风向标，其具备的科技龙头属性天然在新基建领域有极高的覆盖率和重合度，指数50只龙头成份股全面覆盖了5G、新能源车、芯片、创新药、高端医疗装备这五大热点概念的龙头上市公司，换句话说，5G+芯片+新能源车+创新药+高端医疗装备=科技龙头ETF！其具体权重占比如下图。

数据来源：Wind，截至2020.3.21

一、5G概念龙头

科技龙头指数目前持有5G概念龙头股一共32只，包括全球安防龙头“海康威视”、"面板行业龙头"京东方A、“通信龙头”中兴通讯、“PCB龙头”沪电股份、“声学传感龙头”歌尔股份、“全球ODM行业龙头”闻泰科技、“光学龙头”欧菲光、“激光龙头”华工科技、“UC终端龙头”亿联网络、“电子支付龙头”新大陆等等，5G概念龙头股合计权重占比高达61.19　％。

数据来源：Wind，截至2020.3.21

二、芯片概念龙头

科技龙头指数目前持有芯片概念龙头股6只，分别为“通信龙头”中兴通讯、芯片国产化龙头“汇顶科技”、“国内高端制造龙头”北方华创、“国产超级计算机龙头”中科曙光、“国内高精度地图龙头”四维图新、“光通信龙头”光迅科技，芯片概念龙头股合计权重占比13.52　％。

数据来源：Wind，截至2020.3.21

三、新能源车概念龙头

目前科技龙头ETF中的新能源车概念龙头股一共5只，分别为“锂电龙头”亿纬锂能、“锂电模组龙头”欣旺达、“国内高精度地图龙头”四维图新、“激光龙头”华工科技、“负极材料龙头”璞泰来，新能源车概念龙头股合计权重占比5.72％。

数据来源：Wind，截至2020.3.21

四、创新药概念龙头

科技龙头指数目前持有创新药概念龙头股一共5只，分别为，中国创新药龙头“恒瑞医药”、“生长激素龙头”长春高新、“血液制品龙头”华兰生物、“国产疫苗龙头”智飞生物、“生物创新药龙头”亿帆医药创新药概念龙头股合计权重占比15.71％。

数据来源：Wind，截至2020.3.21

五、高端医疗装备概念龙头

其实，科技龙头ETF中还含有一只高端医疗装备概念龙头股——迈瑞医疗，权重占比1.65％，目前已是创业板市值第一大龙头股。

数据来源：Wind，截至2020.3.21

中证科技龙头指数对科技行业内“龙头”股票的界定同时兼顾了公司的成长能力和研发水平，具备对主流科技行业的领先代表能力。主流核心科技领域提供的候选标的相比单一科技子行业选股更加丰富，也更有利于优中选优、把握牛股。从成份股构成和权重设置来看，科技龙头指数也具备宽基指数的特质，可以说代表了A股科技行业的核心资产，天然具备新基建领域的各类特征。

伴随近期新基建热度重燃，科技龙头在二级市场获得资金追捧！据上海证券交易所3月20日公布的最新数据，A股科技行情的风向标、国内规模最大科技主题ETF——科技龙头ETF（简称：科技ETF丨代码：515000基金份额增至88.80亿份，按同日净值1.3463元计算最新估算规模达119.56亿元，稳居规模最大全科技主题ETF。在新基建全面启动背景下，科技龙头ETF已经连续8个交易日实现资金净流入，其最近8个交易日资金持续净流入合计达11.21亿元，在同期沪深两市所有行业/主题ETF资金净流入排名中相对领先。

作为上市ETF，投资者可在场内便捷地买卖科技龙头ETF，而场外投资者则可通过科技龙头ETF联接基金参与相关投资，A份额代码007873，C份额代码007874。科技龙头ETF联接也已在网上开放了申赎、转换及定投业务，最低10元即可买入，场外投资者可通过各大互联网代销平台便捷地投资这一指数基金，分享科技龙头股的成长红利。