中信证券对比亚迪给予最新“买入 ”评级 10-11

比亚迪重大事项点评：销量低于预期，四季度有望改善

2019年10月11日 00:00中信证券

新浪财经APP缩小字体放大字体收藏微博微信分享

腾讯QQQQ空间

原标题：比亚迪(48.430, -0.57, -1.16%)重大事项点评：销量低于预期，四季度有望改善

来源：中信证券(22.940, 0.55, 2.46%)

核心观点　　公司新能源汽车9月销量1.37万辆，同比-51.0%，环比-18.2%，主要系行业受补贴退坡影响景气较低。

短期看，四季度环比有望改善；

中长期看，公司是行业龙头，具备“爆款新能源汽车”能力，有望享受未来行业增长红利；

短期销量承压并不影响供应链长期价值及全球竞争力，继续推荐，维持“买入”评级。　

　事件：10月10日，公司发布9月汽车销量快报，汽车销售4.1万辆，同比-15.0%，环比 13.1%，其中新能源汽车1.37万辆，同比-51.0%，环比-18.2%，燃油车2.70万辆，同比 35.2%，环比 40.2%。

对此，我们点评如下：　　

新能源汽车月销1.37万辆，同比大幅-51.0%，略低于预期。9月公司汽车销售4.1万辆，同比-15.0%，环比 13.1%，其中新能源汽车1.37万辆，同比-51.0%，环比-18.2%。公司1-9月新能源汽车累计销售19.3万辆，同比 34%。从行业看，9月我国新能源(5.140, 0.09, 1.78%)汽车产量7.6万辆，同比下降31%，可以看出，公司销量继续承压与行业受补贴退坡影响、景气较低有关。

燃油车方面，销量继续回升，9月销量2.70万辆，同比 35.2%，环比 40.2%，为年内首次单月销量超过去年同期，主要是宋Pro燃油版上市后销量明显提升，1-9月累计销售14.3万辆，同比-31%。　　

电动乘用车继续承压，后续有望改善。

分类型看，公司9月新能源乘用车1.30万辆，同比-47.8%，环比-19.0%。其中纯电0.74万辆，同比-39.3%，同比大幅下滑系对公销售e5单月较低，且元EV、秦EV等对私受补贴退坡影响大；

插混0.57万辆，同比-55.9%，系去年同期新车周期高基数所致。

9月新能源商用车销售633辆，上半年累计销售6,701辆，同比-17.1%，主要系电动客车行业低景气。

动力电池方面，9月公司电池装机0.797GWh，环比 5.1%，1-9月累计装机10.6GWh，国内依旧排名第二。

整体看，虽然行业进入“金九银十”，但补贴退坡对电动乘用车影响持续，预计10月起销售有望改善，公司全年电动乘用车预计实现同比约10%增长。　

　宋pro车型继续爬坡，e网新车型贡献开始体现。

公司2018年下半年推出王朝系列新能源车型，市场反应热烈，经历一年的布局，已经形成了唐、宋、元、秦等全谱系电动车型（包括插电式和纯电动）。

7、8月，宋切换至新款宋pro，目前8、9月宋DM分别销售约1900/2300辆，产品力持续验证；

前期主力车型秦切换至新款秦，短期月销受一定影响，8、9月秦DM销售约1200/1000辆，秦EV销售约1500/400辆。

此外，公司今年推出e系列电动车，目前S2月销量已经稳定在1000-2000辆水平，四季度e3新车型交付有望拉动销量企稳改善。　

　供应链开放扩展新空间，电动领域全球竞争力依然强劲。公司持续推进中性化战略，动力电池业务已与长安汽车(7.840, 0.02, 0.26%)签署合作协议，今年6月进入海外巨头丰田的供应链，后续有望配套奥迪；

此外，与丰田的合作进一步扩展至共同开发电动车型，公司电动车技术与集成能力持续得到验证；智能化方面，比亚迪近期与华为签订战略合作协议，强强联合共同推动汽车创新发展和数字化转型。

我们认为，公司短期电动销量承压并不影响供应链的巨大价值。　

　风险因素：公司新能源汽车产销不及预期；新能源汽车政策波动；云轨推进不及预期。　

　投资建议：维持公司2019/20/21年EPS预测1.03/1.18/1.55元，当前A股价格49.00元，对应2019/20/21年48/42/32倍PE；H股价格38.1港元，对应19/20/21年34/29/22倍PE。虽然公司受行业补贴退坡扰动销量、盈利短期承压，中长期看，公司作为电动车龙头，具备“爆款新能源汽车”能力，有望享受新能源汽车未来增长红利；

且供应链开放迈向新的台阶，价值有望显现，继续推荐，维持公司（A H股）“买入”评级。