成长是永恒的投资方向 2017下半年将好于上半年
01-20 02:17 来源 : 投资快报
摘要
2017年由于美国新总统上任后如何施政、欧洲多国大选结果如何等海外变数的不确定性较大，究竟会如何影响全球及中国金融市场流动性、汇率、大宗商品价格、国际贸易形势等，只能发生了以后再推敲；因此，当下要预判2017年中国经济的基本面，从“底线思维”即GDP增速仍旧要保持6.5%左右的增长入手相对比较清晰。
上有顶、下有底，板块、个股继续分化
2017年由于美国新总统上任后如何施政、欧洲多国大选结果如何等海外变数的不确定性较大，究竟会如何影响全球及中国金融市场流动性、汇率、大宗商品价格、国际贸易形势等，只能发生了以后再推敲；因此，当下要预判2017年中国经济的基本面，从“底线思维”即GDP增速仍旧要保持6.5%左右的增长入手相对比较清晰。
2016年拉动经济增长的三驾马车的主力是投资中的基建：根据国金宏观测算，2016年基建对GDP增长的贡献达到24%、拉动1.6个百分点；而房地产投资对于GDP的累计同比拉动作用相对基建少很多，2016年房地产投资增速预计为6%，房地产投资变动1%影响GDP变动0.04%；另外两驾马车，消费增长10%不温不火，出口则是同比下降。
2017年的经济增长主力仍将是基建投资，另外出口预计将在低基数下明显改善、且改善幅度存在超预期可能：国金宏观预计2017年基建增长18.5%；房地产投资增速从2016年的6%下降到2.5%；消费增长9.1%；人民币计价下出口增长5.7%。节奏来看，GDP增速前高后低逐季下台阶。
另外，各大券商预计2017年CPI在2%-2.1%之间，人民币汇率可能会到7.3左右。但上述目标需要政府平衡好财政和货币调控手段才能实现，而如何平衡就需要根据国内外形势来动态调整，包括：特朗普政府是否坚决实施其施政纲领(如果是，需要防范输入性通胀和汇率风险，但出口增长可能会超预期)；国内房地产调控政策实施后是否会影响GDP目标的实现(如果有此风险，则需要加大基建投资或者再次放松地产调控政策)等等。
股价=EPS*PE。对于A股而言，EPS在GDP6.5%左右的增长下，广发策略预计“预计A股总体2017年盈利增速从4.1%下滑至3%，剔除金融后盈利增速从16%下滑至8%，创业板(剔除温氏)盈利增速从35%下滑至25%”。PE则与无风险利率负相关、与风险偏好正相关，2017年相比今年，无风险利率边际上升，风险偏好在上半年由于面对较多海外不确定性而无法提升，但在下半年有望随着十九大的临近召开令改革预期提升而提升；因此PE在上半年可能还会略有下降，但下半年有望略有提升。EPS和PE两项相乘，得到A股的中枢预计与2016年的中枢相当(3000点左右)，指数上下震荡，“下有底、上有顶”，下半年预计相对好于上半年。
2017年A股指数围绕中枢震荡，但预计板块间、个股间将继续分化，结构性行情将持续。但2017年行情的结构性行情必然与2016年的结构不同。预计政策受益板块、符合新形势下机构配置要求的板块、一部分估值调整到位的成长板块、估值合理的周期底部反转板块都有机会取得绝对收益和超额收益。
两个维度寻找投资机会
2017年的投资机会，我们从两个维度来分析。
自上而下看：1)成长是永恒的投资方向，A股的成长板块(包括消费股)有相当一部分是优秀的企业，之前的问题主要是成长板块的估值泡沫，但2016年成长板块的估值下降得很快(以创业板为例，创业板整体业绩增长35%、但创业板指数下跌27%，这样算来创业板估值已经下降了42%，创业板相对主板的相对PE已回落到2013年5月的水平；2017年预计创业板业绩增长25%，如果创业板指数再不涨，估值将进一步下降25%，相当于已经是2015年末估值的一半)，从中一定能有EPS增速超过PE降幅、从而能够获得绝对收益的个股；
2)通过分析和预判各类政策变化来寻找受益板块；
3)混改有望持续推进，有望释放部分国企经营活力，提升业绩。
4)2016年许多周期性行业底部反转或反弹带来不少投资机会，2017年仍旧存在这样的细分板块。
而从自下而上的角度选股，则有以下几类个股值得关注：
1)估值合理甚至被低估的成长标的和周期反转标的始终是首选。
2)和海外相比，中国许多行业的市场集中度还有很大提升空间，在过去行业增速尚高的时候，小企业仍有生存空间，市场集中度不容易提升，而现在在行业增速放缓、成本提升、信息化水平提升、龙头企业并购整合能力提升的背景下，市场集中度提升速度将加快，龙头企业在寡头化趋势下成长性优于行业，可以从中寻找预期差的机会。
3)在大股东、管理层、险资、产业资本增持的公司中寻找机会，他们增持价格代表着产业资本角度对公司市值的认可。