减税将提高食品饮料板块整体的盈利水平。1)从厂商-经销商与终端的博弈分析,多数食品饮料公司的下游是分散的经销商和终端消费者,经销商分散且个体规模较小,无法形成话语权,终端消费者亦不具备专业的定价能力。因此增值税率下调后对终端的零售价影响不大,定价权较强的厂商增值税下调相当于直接提价。2)从上游供应商-厂商的关系看,食品饮料行业原材料大多为农产品(000061),农副产品生产和加工企业的议价能力较弱,因此预计厂商的含税进价降低,即不含税成本不变。综合来看,在农产品生产加工-食品饮料厂商-经销商-终端的产业链条中,增值税率下降的利好由行业定价权较强的厂商和经销商环节吸收。
利润增厚幅度取决于企业定价权与净利率水平。利润增厚的绝对水平由厂商-经销商的博弈决定,若厂商在渠道体系中有强定价权,则减税利好由厂商完全吸收,相当于变相提价2.7%。利润增厚弹性受企业净利率水平影响,净利润率越低的企业受益于减税的利润弹性越大。我们对食品饮料各细分行业对增值税税率下降的利润弹性做了测算(不考虑对城建税,教育费附加的影响,假定成本不变),发现啤酒,乳品,肉制品等净利率较小的行业利润弹性较大,而调味品,白酒的弹性较小。