2017-03-09 建投有色 分析师谢鸿鹤

主持人：各位投资者，大家下午好！欢迎大家拨冗参加电话会议，和我们一起探讨氢氧化锂的投资机会。其实，我们很久以前就开始关注氢氧化锂这个品种，它作为锂的一个重要衍生品种，它的价格从去年以来是一直比电池级碳酸锂的价格要高的，而且近来价格也比较稳定。那么电池级氢氧化锂的溢价是怎么产生的？我们初步研究的结果发现，电池级氢氧化锂作为高镍的三元电池所必须的材料，在未来行业发展中的需求是会越来越大的。而且随着特斯拉和国内新能源汽车高镍三元电池的推广，它的应用前景是越来越光明的。并且，近期我们也从市场中了解到氢氧化锂的供需，已经显现出一些紧张的苗头。


前两天，我们发布的氢氧化锂研究报告指出，2017年氢氧化锂就会出现供应紧张的局面，出现供需的缺口。这个缺口可能在18年的产能释放中有所改善。但是2019年、2020年，随着特斯拉的放量以及国内高镍的正极材料大规模的应用，氢氧化锂可能会出现缺口不断扩大的状况。这个是我们长远的来看电池级氢氧化锂未来发展的观点。那么受益最大的上市公司应该是生产和销售氢氧化锂量比较大的赣锋锂业，天齐锂业也会受益。

下面，由请嘉宾来和我们交流一下，他所跟踪的氢氧化锂供需的状况，以及他对氢氧化锂行业发展的理解。

嘉宾：我们属于有色锂业分会，今天跟大家交流一下我了解的情况：

1、氢氧化锂的产量情况：锂总的产量并不大，总共也就几万吨的量，其中氢氧化锂的量就更小了，最早的时候，氢氧化锂全国的产量也就1万吨左右，到2014年，有些企业提前做了扩建工作，这到不是因为现在的三元或者NCA的推动，而是他们前几年就想做这些工作，比如天齐锂业2013年做的5000吨氢氧化锂，尼科原来是在四川国锂那边有5000吨，后来在江西江锂这边建了1万吨的产能，这些在2015年之前已经完成了，赣锋锂业的万吨锂盐厂主要是以氢氧化锂和氯化锂为主的，产品看市场的导向。我们统计2014-2016年，氢氧化锂的产量基本稳定在2.2-2.3万吨，原因是国内做氢氧化锂企业主要还是以矿石为原料，只有有了锂辉石原料才能做氢氧化锂产品，由于原料缺乏，产能没有释放出来，比如尼科虽有1.5万吨的产能，实际上产量不到1万吨。后面看这个行业的供给，一是要看矿的供应问题，原料问题是否能解决，其次是新建项目的问题，并且新建项目是否匹配原料的供应；

2、氢氧化锂的价格：锂涨价之前，氢氧化锂的价格稳定在工业级碳酸锂和电池级碳酸锂之间。当时锂电的需求还未明显的表现出来，工业级和电池级的碳酸锂价差在1000元左右，后来因为电池级的需求越来越好，拉的距离越来越大，然后氢氧化锂保持在中间；但是在今年的特别行情在于，可能氢氧化锂的需求会更好一点，大家也都持续看好，再加上NCA这边的持续炒作，氢氧化锂的价格要比电池级碳酸锂还要贵；在2016年锂价冲高的时候，那时候氢氧化锂的价格跟着涨到17.5万元/吨，现在整个锂价回调，它也跟着回调了一点，不过现在3月份的报价还不错，一般的报价都在14万-14.5万的水平，但实际上，一些品质比较好的企业，他们的订单基本都在15万以上；

3、市场反应的需求情况：未来，NCA对氢氧化锂的增量需求很难说清，当前的市场反应是：氢氧化锂供不应求，有点类似于前两年碳酸锂的情况，现在大企业比如尼科，现在才到3月份，但它全年的单子已经订完了，需求量非常好；其次，就是现在还有企业不停地来找货，实际上已经没有办法供应了，这显示行情非常紧俏。但大家也要注意：电池厂商产能建完后，会向正极材料的几个龙头企业要货，材料企业纷纷去找氢氧化锂的企业，因为主要的氢氧化锂的企业只有几家，可能每一个材料企业都去询一次单，氢氧化锂企业会觉得大家都有翻倍的需求，这里可能存在放大效应的风险。

4、氢氧化锂的应用：最早的时候，氢氧化锂应用很简单，它最主要的应用并不是锂电行业，它当时最大的应用是润滑脂，比如说机械装备，汽车、飞机等。历史上，比如说08年，润滑脂行业用氢氧化锂的量可能占60%的份额，然后电池也就才占15%的量。但是我们去年统计的情况已经变了，锂电需求非常好，它的需求量大概在60%，润滑脂行业已经下降到30%，其他，像有机合成、塑料、医药等，大概占到10%。2017年大的企业把单子基本上都给了电池行业，就是说80%到90%，润滑脂更达不到多少了。这再次反映了锂电需求很不错的前景。

5、氢氧化锂的产能建设项目。企业申报的氢氧化锂项目其实是非常多的，除了锂行业内的，还有像做能源的、做矿的、哪怕是房地产商，都想做氢氧化锂项目。我们还是看好业内企业的新项目，因为业外的话，它前提还要去找技术和原料，我觉得赶这波行情还是有点难度的。

目前，业内几个大的项目有：天齐2.4万吨氢氧化锂项目，它的优点是靠近矿，公司规划把Talison产能增加释放的量放到它这里。第二个，赣峰的2万吨氢氧化锂项目，企业很有基础，不是问题。国内这两个最大，国外有FMC那个两万吨的量，因为FMC非常好，它的产品品质，也是全球第一的，它这个两万吨的量是没有太大问题的。当然呢，这些项目的建设周期呢都是两年，所以我们预估在19年这三个大的项目都会建设完成，此后产能会逐步释放，到不会那么快达产，但按照目前我们的统计，全球的氢氧化锂产能现在是6万吨，新建的这三个项目是6.4万，到2019年，全球的产能达到12万吨。但是17年、18年，因为这此新的项目它还没有建完，而老的生产线产能利用增量是有限的，我们认为17、18氢氧化锂仍然是供应短缺的，那么到19、20年呢应该是达到初步的平衡，或者是稍微有一些过剩的。价格方面，因为这两年需求很好，所以我们认为氢氧化锂价格还是能看好的。因为毕竟，大家可能也看过碳酸锂，碳酸锂是从3、4万涨到17万，又从17万回到十二三万这个水平。对于企业来说还是不错的。氢氧化锂，虽然价格也回调了但是它如果能到15万这个价格，我觉得对企业利润来说也是相当不错的，当然有些企业它是有困难的，可能涉及到这个原料的问题，有些企业如果它有自己的原料的话，它的产出就会高一些。以上是我的介绍。

问答环节：

问：前期，企业新建氢氧化锂产能的释放，都过了很长的时间，产品的品质，市场的接受，都有一段比较长的时间。您可不可以分析下，对那些没有做过氢氧化锂的企业，进入这个市场会遇到哪些壁垒，或者说会遇到哪些问题？包括技术上的、环保上的。

答：业内的企业，新建项目是有优势的，基本上周期两年就OK；对不是这行的企业来说，这个时间可能更长一点。难点最重要的就是三个地方：

第一，技术，其实全球就这么几家，按产品品质来看，国内尼科、赣峰等要好一点。将来氢氧化锂的需求点可能是nca、811这些电池材料，但是，不是说在这些领域，所有企业的氢氧化锂都能用，目前，像这些比较高端的应用也就这么一家能供，其他企业还不好说。我想一个新进企业你要看它技术来源是哪里，有技术才可以。不然的话，进锂电供应体系比较麻烦。第一个，它要前期认证，第二个品质还不一定能达到这么高的水平。

第二，原料。在锂行业，原料的问题非常突出，中国锂加工，原料大部分是国外的锂辉石。为什么价格能涨到这个水平，就是因为没有这个锂灰石。如果你新建一个厂，找不到原料的供应的话，这个产能就是闲置的。现在，赣峰，尼科，都在花很大的力气去解决这个问题。当然现在尼科有一个优势就是，锂加工的厂被雅宝收购了，供货不成问题了，但是其他企业呢？现在的项目规划，没有是低于1万吨的。那这个1万吨的锂源，你去哪里找这个锂辉石呢？我觉得还是有难处的。

第三，市场。做出来，氢氧化锂产品的品质未必能用到锂电这个领域去，现在几个龙头的材料厂要求还是挺严的。碳酸锂涨价后，会有人去用品味差一点的做，产品达不到标准，但是大企业要保证这个质量和信誉的，所以它不大敢去换这个供应商。

问：现在的碳酸锂的工艺，盐湖、锂辉石提锂技术相对比较成熟，那么像氢氧化锂的话，国内可能都是以锂灰石为主，那么会不会用这种盐湖这种工艺去做这种氢氧化锂呢，或者电池级呢？

答：这个很少。目前，也就扎布耶能做一点氢氧化锂，用盐湖做的很少，但是，直接跨越到电池级氢氧化锂尤其是往锂电这个应用，会很难。碳酸锂都没有搞到电池级，氢氧化锂这个可能就更有跨度了。因为盐湖出来的东西就是碳酸锂，盐湖的工艺比较适合碳酸锂。

问：那就是说，做氢氧化锂是可行的，但是国内没有一个企业现在有成熟的技术路线来做？

答：对。我现在了解的情况就是说，电池级的氢氧化锂因为它是用在NCA上面，它的稳定性要求可能更高一些。本身它就要比电池级碳酸锂的要求，更严格一点。

问：2017、18年，氢氧化锂不够，需求是从车来的，车这个需求是比较刚性的，所以你这个需求是比较刚性的。那这样的话，下游会不会被迫去采购这个碳酸锂来做电池，需求转移会不会很容易?或者说，会出现什么样的情况，把碳酸锂价格也带起来？其实就是说，从氢氧化锂切换到碳酸锂，由于氢氧化锂不够的因素，会不会导致这种情况的发生？


答：恩，您是讲有没有可能转让碳酸锂然后可能带动碳酸锂的价格？我觉得有可能；从供应这边转，如果氢氧化锂比碳酸锂价格高很多的话，我们企业会去转移一部分。

问：恩，这个是成本推动呢？还是……

答：对，把碳酸锂这个生产线供给一部分过去。

问：恩，这是成本推动。但是如果说是，需求推动呢？

答：这个我倒不确定。因为我不能确定nca是不是严格需要氢氧化锂，这个我确实不确定。

问：我补充问一下，就是通过技改这种形式把碳酸锂变成氢氧化锂，它这个会很容易吗？

答：恩，可以，但是也不会是大批量的，不是说可以完全把碳酸锂生产线转过来。可能有少数的几个企业有一点灵活度的，比如像赣锋啊，大的企业吧，它可能会调一点。但是不是说所有的都能调过来哈，我肯定不是说完全可以转换的。

问：就是它这个生产装备还是有一定的灵活性的，对吧。

答：对。基本上它跟那个用锂辉石做碳酸锂类似，包括用料比例、还有成本，也是比较接近。这也就是为什么当时就是说，他们的价格也都是比较近的。除非他们的价差拉倒特别大的一个距离，企业可能会去调。

问：恩，那我再请教一下，从您的角度来看，这个碳酸锂的价格是怎么判断的，它和氢氧化锂的价差，是一个怎么样的看法呢？

答：碳酸锂的价格，其实要是让我们来看的话呢，我们觉得今年的需求还不错，近两个月的价格反映也不错，所以我们觉得碳酸锂这边还是有希望的。这倒不能说它能冲高到多少，但是稳定在这个水平还是可以的。氢氧化锂，按照市场反馈，确实比碳酸锂更紧俏，价格也更坚挺。我觉得氢氧化锂的价格今年会再往上，就是说，要比电池级碳酸锂的价格来的更好一点。可能价差呢会更大一点。

问：您刚才也提到，尼科的氢氧化锂已经定完了，它的定单量具体有多少啊？按照现在的它的生产情况，17年产量会有一个比较大的增长吗？还是说受限于锂灰石。

答： 17年有明显的增量。16年公司的产出数据是8000吨，17年它的单子已经签到了15000吨，满产。雅宝收购江锂后，它会把这个原料倾斜到这边来，而且氢氧化锂市场这么好，所以说现在的江锂（原来的尼科），它不存在原料的问题，能实现满产。

问：和去年比，雅宝或者是像银河资源，海外的矿，向国内出口的，会有比较大的量吗？

答：早在16年初，当时包括银河要复产，然后赣锋的矿规划到年底要输入十万吨的量，但是现在来看，已经是慢了一拍。我们觉得，海外的矿稳定地供给给中国市场还需要到今年下半年，因为现在来看呢，银河发了一船的货，实际上也是原来的库存量，然后赣锋有1万多吨的锂辉石过来（折成碳酸锂，也就2000吨）。今年产量是多少，还是要看它后边的进展。我们觉得今年原料总体还是会有很大的改善。

问：好的，据您了解，赣峰那边，它发过来1万多吨，是生产，还是说是库存的产品？

答：应该就是生产的。

问：氢氧化锂项目能否提前投产

答：这几个氢氧化锂的项目，我觉得按照计划能建成就不错了，提前的话可能性不大。

问：您好？我想请问今年的需求主要在811上面吗？氢氧化锂用在大的领域有哪些呢？

答：其实在811、NCA这方面，我去问了企业16年的产量，也就几千吨，它还有一个折合氢氧化锂的系数（0.4），这个量还是很少的。氢氧化锂应用到锂电材料中，包括了各种材料，不仅包括NCA、高镍，也还有其他的产品。所以它的应用分散到电池材料里面了，不是单就NCA高镍这些，三元的话也在里面，就是说整个锂电的消费对氢氧化锂还是很大的。

问：你是说正常的像532这些，三元里也用到氢氧化锂？

答：是的

问：我还有一个问题，氢氧化锂和碳酸锂用到的比例、材料成本类似，这个产能好多企业都没有灵活的转过来，这个难度在什么地方？

答：这个不好说，因为这两个东西工艺等比较类似，但是说到具体的工艺怎么转，我不是很清楚。按照我的理解，他可以通过技改去做这个事情，但是说完全把碳酸锂的炉子弄成氢氧化锂的炉子，很少有企业这么做。

问：一个厂要做进特斯拉的原材料的序列里面去，大概这个认证周期要多久？

答：这个认证是这样的，氢氧化锂企业，是给材料认证的（比如当升），材料给电池厂认证的，比如说松下啊。不太可能特斯拉会要求原料是哪家企业的，只能分开来看。

问：你刚提到RIM今年有40万吨的锂矿能运过来。你估计有多少运到国内？

理论上他们说20万，16年说是进来10万吨，今年年初才运来一万吨，陆续看他们的公告。估计在今年下半年量会多。

问：为什么已经拉过来了，为什么后面还这么麻烦，您觉得最大的问题是什么？

答：因为矿山不是说我弄过来了就可以，不是说有40万的产能，我今年就能产40万吨，比如说银河资源，当年是17000吨的产能，但是现在也没有达到，我觉得能否满产的技术等问题还是比较多的，你要合理估计一下产能释放的速度，。

问：您好，请教一下氢氧化锂的下游需求，各自占比是多少。以及您提到供不应求，是氢氧化锂产能上去之后是在氢氧化锂还是锂矿这一层。

答：我说一下16年的情况，电池材料，氢氧化锂可以做三元、碳酸锂，占到60%的份额，传统行业，比如润滑，中石油这样的大客户，占30%，氢氧化锂还可以做染料，做药等，占到10%。目前比较看好的还是电池材料这一块，我们说的三元不是单指NCA，只是将NCA突出了，目前看来NCA的需求量还不大，总产量也就几千吨，再折零点四的系数，对氢氧化锂需求还不大。

问：会不会氢氧化锂产能够了，锂矿跟不上。

答：这是产能利用率的问题，因为氢氧化锂企业很简单，数手指头能数过来。有的企业是能满产的，将产能利用率解决，你看像赣锋，可能受制于原料，等资源运来产量就上去了，他有一个氢氧化锂平衡的问题，看投入多少。天齐的规划目标是两万四，这边氢氧化锂的量也达到了饱和的状态。众和等企业，缺原料的，他们原来设计用四川那边的锂灰石，但现在四川的锂灰石矿产出情况不太好，吃不饱。国外的企业已经达到了产能的水平了。

问：目前氢氧化锂全球需求、产量情况怎么样？

答：全球目前没有测它的需求，产量方面，中国产量22000吨，海外也大概是22000吨，全球就是44000吨。

问：天齐和赣锋都扩产了，但是资本开支相差的很多，天齐有20亿，另一个才5亿，品质会差很多吗？

答：投资额就不好说了。一个在海外建厂，一个在国内建厂。其他的还有每个企业做的预算方案都不一样吧。

问：关注企业生产的盈利问题。氢氧化锂和矿的价差未来的价差是什么样的？氢氧化锂紧了价格会上去，或者企业没有了自己的矿？

答：如果按照现在这个锂灰石的进口价格，前两天可能到8,9000块钱一吨了吧，8，9000的价格去做出碳酸锂也好，氢氧化锂也好还是有利润的，但难点就是说不太可能按照这个价格来做。需要分情况来看，要看是哪个企业，采用哪些原料了。如果是天齐，它是自己的矿，是另一个算法；赣峰的话，它现在不是在用海外的矿吗？如果它单单是拿雅宝的这个矿去做代加工的话，那利润肯定是比较缩水的。不过就现在矿的价格来说肯定是能够给它利润的。现在市场价格高。

问：那您能不能给我们介绍一下未来这个矿的情况，供给增速大概是一个什么样的情况，锂资源的供给增速。

答：锂资源的增速，其实我们一般用碳酸锂来衡量。概况是这样的，锂矿开发热情挺高。锂辉石主要有：Talison产能有70万吨，现在产量才一半多。接下来是，赣峰的矿还有银河资源的矿，这两个矿也是最快的开出来的矿。再有就是像魁北克的矿(吉恩)，还有像Pilbara矿。国内，锂辉石矿也有，国内倒不是看产能产线问题，而是看它能不能解决环保、民族问题（因为它在阿坝等这些地方）。我们大体的预测，觉得17，18年矿石的供应会稍微缓和一些。我们还是看好这个行业，供应会增加，但是会偏慢，这是大体的判断。

问：氢氧化锂也可以做钛酸锂，它必须用氢氧化锂吗？

答：这倒不是完全的，可以用。

问：国内盐湖今年扩产的情况或者说去年产出的情况应该还可以吧。

答：还好，增加。但是不会像我们报道的那么多，增加是有的。

问：盐湖的供给增速情况呢？国内外盐湖扩产的情况？

答：盐湖的话是这样，国内这边积极地在做，中国盐湖尤其是青海这边，大的规划大的投资都在做，你肯定看过像比亚迪股份那边去，它下边蓝科报的规划很大。我们觉得，尤其是青海这一边，会增加，但是难点也有，不会很快。去年增加了7000吨，8000吨这样水平，17年可能还会增，但是有难度。海外的盐湖，就得看原来的几大家，SQM 16年增量明显，17年再增的可能性要小点。FMC产量已经接近产能了，另外它现在重点去做氢氧化锂项目了。雅宝，有个20000吨产能的新建项目， 17年有一定的释放，就看它释放的情况，这是一个潜在的增量；还有就是一个Orocobre，去年产量有10000多吨，今年说要到15000吨。其实国外典型的就是两个，一个就是看雅宝新增的20000吨，另外就是看Orocobre能不能再释放一点。

问：请问我们国内盐湖的增量，您觉得有难度，请问是技术难度吗？还是怎样的？

答：可以归结到技术难度吧。举个例子，盐湖股份规划的产能是20000吨吧，现在在加码，但是你看它现在的产量，我不知道你看公告没有，还是远远达不到的。当然中国企业肯定是在很努力很积极的在做这个事情，要看17年的情况。

问：领导，我想问一下你知道赣锋就是17年的矿主要来源是哪边吗？

答：赣峰的话，其实它最大的希望就是海外它自己包销的这个矿了。或是再搞一点代加工，再找一点散货。

主持人总结：总之，氢氧化锂的机会还是值得大家重视的，不论从当前的供需基本面以及未来的发展趋势来看的话，氢氧化锂的这个品种都有不小的空间，在这方面率先布局的一些龙头公司，像赣锋，天齐都是值得我们关注的标的。今天我们的电话会议暂时告一段落，如果投资者有什么问题，欢迎和我们中信建投有色小组的进行沟通，感谢各位的参加！