发表于 2018-03-15 13:54:02 华泰证券股份有限公司

　中航资本(600705)

　　业绩符合预期，主要经营指标全面向好，维持增持评级

　　2017年营业总收入109.51亿元，YoY+25.19%，其中，租赁、信托、财务、证券分别实现55.43亿、27.41亿、15.77亿、9.62亿。归母净利润27.84亿元，YoY+19.77%；EPS0.31元/股，YoY+19.23%；加权ROE12.33%，比上年同期增加1.56个百分点；公司拟向全体股东每10股派送现金股利0.55元（含税）。整体业绩情况符合预期，维持增持评级。

　　信托规模扩张驱动业绩稳健成长，增资打开资本束缚助力发展

　　中航信托归母净利润16.29亿、YoY+25.14%。信托主业手续费及佣金净收入26.44亿、YoY+24.31%；固有业务投资净收益3.03亿、YoY+9.25%。管理信托资产规模近6500亿、YoY约+45%。公司报告期向中航信托增资18.10亿元人民币，打开资本束缚，助力信托发展。

　　租赁规模扩张，乘行业发展浪潮

　　中航租赁营业总收入55.43亿元，营业利润13.60亿元，净利润10.22亿元。中航租赁资产规模近850亿元，已进入行业领先水平。公司报告期内向中航租赁增资14.67亿元人民币。2018年政府工作报告明确要规范发展地方性中小金融机构，着力解决小微企业融资难、融资贵问题，面向中小企业的租赁行业符合政策导向，行业空间广阔。未来中航租赁将进一步提升产融协同服务能力，加快飞机租赁业务的国际化布局。此外，中航信托拟出资2.5亿元参与发起设立河南中原金融租赁（暂定名称），持股比例为8.33%，公司将积极参与金融租赁行业的大发展。

　　军民融合+产融结合屡有突破，子公司引110亿元战投促发展

　　公司与控股股东计划共同设立北京融富航空工业基金管理有限公司，公司拟出资5000万元人民币，占基金管理公司出资额的35.71%，为第二大股东。该基金管理公司成立之后，将积极践行国家军民融合战略，主要投资航空工业军民融合产业发展项目。国家定调军民融合战略方向，公司背靠集团军工资产，将直接受益于军民融合发展浪潮。此外，今年二月启动子公司中航投资110亿元增资扩股，募集资金拟用于下属子公司业务发展、偿还部分银行贷款以及参与产业投资等，完成后公司持有中航投资的股权比例预计不低于70%。如战投增资到位将打开资本束缚，助推业务拓展。

　　中航集团旗下唯一上市金控，产融结合经营稳健，维持增持评级

　　鉴于公司是中航集团旗下唯一上市金控，牌照布局完善，经营稳健，我们小幅上调2018-2019年EPS0.36/0.43元的预测至0.37/0.45元，预测2020年EPS0.59元，则2018-2020年PE14.81、11.96、9.23。可比金控标的Wind一致预测PE（2018E）平均值17.63，考虑军工集团金控平台的稀缺性我们在平均值之上给予一定溢价，给予2018年PE预期18x-20x，对应目标价6.66-7.40元，前值7.20-7.90元，维持“增持”评级。

　　风险提示：信托行业转型升级不及预期、公司产融结合进程不及预期。[华泰证券股份有限公司]