一封北京证监局的工作函把中国女首善何巧女带到了聚光灯下。“园林第一股”东方园林、以及中国女首善何巧女是如何一步步走入了危机，获北京证监局发文“力挺”的东方园林能否走出债务困局？据公开披露，东方园林仍面临282亿债务难题，未来1个月东方园林将有20亿债券到期。

　　在昨日的公告中，东方园林称在河流治理等生态修复领域及工业危废处置领域，公司将与国有资本展开全面合作，优势互补。

　　记者调查了解到，东方园林依赖PPP模式，其所从事的PPP项目投资金额大、项目周期长，尤其是未取得金融机构融资的项目，相关公司回款较大程度的依赖于最终业主方政府的履约能力及其财政实力。在去杠杆的背景下，已经积累大量债务的地方政府，如果支付能力弱化，那么PPP企业将受到较大影响。

　　与东方园林类似的蒙草生态也面临类似问题，其控股股东及一致行动人也在补充质押。

　　获北京证监局发文“力挺”，东方园林称将与国有资本展开全面合作

　　10月18日，记者从东方园林董秘办、北京证监局内部人士处确认，10月16日北京市证监局召集第一创业证券、浦发银行等23家债权人参加集体协商会议。会上，东方园林董事长何巧女表达了积极还款的意愿并提出了具体的偿债计划，绝大多数债权人表达了支持公司稳定发展的意愿，并表示会审慎处置控股股东所质押的股份。10月17日，北京证监局向相关机构发函称，建议各债权人从大局考虑，给予公司控股股东化解风险的时间，暂不采取强制平仓、司法冻结等措施，避免债务风险恶化影响公司稳定经营。

　　10月18日早间，东方园林对股权质押情况进行了进一步解释，并透露将通过转让股权筹资的方式解决股权质押的问题。

　　18日早间公告显示，控股股东何巧女及其一致行动人共质押股份11.13亿股，占其持股比例82.88%。公司称，目前整体质押风险可控。此外，控股股东何巧女及唐凯拟出让不低于10%的股权，转让股权所筹集资金将用于归还股票质押融资，以大幅降低控股股东股权质押率。股权转让不涉及公司控制权变更。公告称，在河流治理等生态修复领域及工业危废处置领域，公司将与国有资本展开全面合作。

　　在股市持续下跌，上市公司股权质押风险急剧增加的状况下，北京证监局对东方园林的“力挺”，给投资者带来了信心。10月18日收盘，东方园林上涨1.56%，盘中一度上涨超7%。

　　股权质押比例5个月从58.32%增加到82.88%

　　自5月份融资遇冷事件发生后，东方园林股价开启了快速下跌模式，虽然中间经过了一个多月的资产重组，期间也与多家银行签订了授信协议，但未能扭转投资者的预期，东方园林股价从复牌前的15元附近下跌至如今的7元左右，股价下跌近5成。

　　而在刚刚复牌后，公司公告显示，何巧女及其一致行动人就进行了多次补充质押。

　　公司公告显示，5月29日，何巧女共持有东方园林11.13亿股，占该公司总股本的41.52%。截至5月29日，何巧女所持有该公司股票累计质押股份数为7.66亿股，占其持有东方园林股份总数的68.81%，占该公司总股本的28.57%。由于何巧女与唐凯为一致行动人，上述质押股份占到二人持股总数的58.32%。

　　5个月后，何巧女及其一致行动人的质押比例已经攀升至82.88%。

　　一位券商人士向记者介绍：“股权质押的质押率，主板为5折左右；小盘股或优质创业板股票3折到3.5折。”上述人士介绍，股权质押融资警戒线、平仓线，一般为质押交易价格的160%、140%，在实际操作中，券商会给出预警区间，一旦越过警戒线时，券商会要求公司股东在两日内追加质押股票，或者提前赎回质押股票。

　　如果东方园林的股价继续大幅下跌，那么何巧女将面临股权质押爆仓的风险。

　　目前，东方园林公告称，公司质押风险总体可控。而对于北京市证监局关于建议债权人谨慎处理东方园林股权质押问题一事，公司18日对媒体表示：“东方园林也一直都在推动公司稳定安全的有序发展。目前公司控股股东的质押状况在安全线内，这次协商是上级主管部门考虑到目前股市异动情况采取的预防性措施。”

　　财务负责人困境中离职，未来1个月将有20亿债券到期

　　在困境中，东方园林的财务负责人离职了，10月17日晚间，东方园林发布公告称，董事会于2018年10月17日收到公司财务负责人周舒提交的书面辞职报告。

　　公告显示，由于个人原因，周舒辞去其在本公司担任的财务负责人职务，其辞职后不再担任本公司其他任何职务。

　　东方园林表示，根据《深圳证券交易所股票上市规则》和《公司章程》等的规定，公司董事会将尽快履行相应程序完成财务负责人的聘任工作，目前新任财务负责人的入职工作正在进行中。在公司董事会正式聘任新的财务负责人之前，暂由公司副总裁张振迪代行财务负责人职责。

　　留给周舒继任者的是一个沉重的债务难题。

　　在未来的一个月内，有两项债务即将到期，“17 东方园林 CP001”，募集金额10亿元，2018年11月8日到期；“18 东方园林 SCP001”募集金额10亿元，2018年12月7日到期。

　　按照东方园林之前的公告，公司预计，2018年6月和第四季度回款完全可以覆盖公司年内到期债券。从历史数据来看，2015-2017年公司6月份回款分别为4.82亿元、11.99亿元、16.34亿元、2015-2017年第四季度的回款分别为25.60亿元、32.60亿元、47.21亿元。

　　此外，10月12日，东方园林发布公告称，当年累计新增借款金额为22.91亿元，累计新增借款占上年末净资产的比例为20.15%。

　　对此，东方园林方面表示：公司融资渠道畅通，随着经营规模扩大，经营资金需求随之增长，本年度新增借款为公司日常生产经营所需，不会对公司偿债能力造成实质影响。截至本公告日，公司经营状况良好，有充足的支付能力保证上述借款按期足额还本付息。

　　债务结构偏短债，半年报披露短期借款33.9亿

　　东方园林自2009年上市以来，总资产从2009年末的14亿元，快速增长至2018年半年报的401亿元。其中负债总额282亿元，资产负债率超过70%

　　而从长短期借款看，其短期借款33.9亿元，长期借款5.07亿元。

　　上海新世纪评级对东方园林的跟踪评级报告中称，从债务期限结构看，该公司负债以流动负债为主，债务结构偏短期化。从债务构成上看，公司负债主要集中于刚性债务和应付账款，2017年末上述科目合计占负债总额的比例为83.48%。

　　该机构分析认为，伴随公司营运资金需求快速增长，东方园林主要通过债权融资及充分利用上游客户信用账期的方式来缓解营运资金压力，从而导致刚性债务及应付账款规模逐年增长。尽管刚性债务规模持续增长，但其增速低于公司上游占款、预收客户工程款增速，刚性债务在负债总额中占比呈下降趋势，2017年末占比为47.22%。

　　该公司刚性债务主要由短期刚性债务构成，2017年末短期刚性债务和中长期刚性债务分别为88.26亿元和23.86亿元，在刚性债务总额中的占比分别为78.72%和21.28%。

　　新世纪评级认为，东方园林面临较大的即期债务偿付压力，同时，外部融资环境的变化可能对公司营运产生重大影响。

　　行业纵深

　　PPP项目依赖地方政府支付，降杠杆大环境下多家公司质押融资

　　东方园林在园林及生态建设行业依赖PPP模式。

　　业务模式上，公司主要通过PPP(Public-Private-Partnership)模式开展，即公司作为社会资本方，和政府共同设立项目公司(SPV)，并通过项目公司实现对PPP项目的投资、融资、运营等功能。

　　机构人士介绍，PPP项目的工程结算模式一般为“7-2-1”，即在工程建设期间收回已完成工程量的70%，最终结算收取20%，结算后1年或2年后收10%。但PPP项目投资金额大、项目周期长，尤其是未取得金融机构融资的项目，相关公司回款较大程度的依赖于最终业主方政府的履约能力及其财政实力。

　　在去杠杆的背景下，已经积累大量债务的地方政府，如果支付能力弱化，那么PPP企业将受到较大影响。

　　与东方园林模式类似的上市公司蒙草生态业绩也出现了下滑。蒙草生态10月11日晚间公布了2018年三季度业绩预告，预计业绩比上年同期下降50%-70%。公司解释称，PPP项目规范清理文件的下发实施及国家降杠杆等一系列动作的政策出台，面对当前去杠杆为主导的经济政策，公司为应对市场变化，确立以实现公司现金流良性、经营稳健、高质量成长的战略目标。

　　与此同时，10月17日，蒙草生态关于控股股东及一致行动人股份补充质押的公告，称10月16日接到公司控股股东王召明先生、股东焦果珊女士的通知，获悉王召明先生将其持有的公司3747万股股票补充质押给国信证券股份有限公司，焦果珊女士将其持有的公司410万股股票补充质押给中银国际证券股份有限公司。

（文章来源：新京报）